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过去一周，美股以一根大阳线完美收官，基本面和技术面稳重如山，就像是给投资者递上了一杯热咖啡，稳稳地安抚了大家的心。

近来每当美股上新高，是否高估值是否有泡沫讨论就会多起来。是否有泡沫有很多量化的指标，著名的比如巴菲特指标，前瞻PE历史比对，头部公司增长占比等等等，然而橡树资本创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）在指出：“a bubble or crash is more a state of mind than a quantitative calculation.” （“泡沫或崩溃更多的是一种心理状态，而不是量化的计算”）。我觉得这是一种更为贴近泡沫本质的描述。

泡沫的衡量指标

为了判断市场是否存在泡沫，我们可以参考以下几个可以量化的指标：

1. 市盈率（P/E Ratio）：标普500指数当前远期市盈率为21.6，高于过去5年平均值（19.7）和10年平均值（18.2），表明市场估值处于高位

   。

2. 巴菲特指标（Buffett Indicator）：该指标将股票总市值与GDP之比作为衡量市场估值的工具。目前，美国市场的这一比例约为208%，远超历史趋势线的2个标准差，被视为严重高估

   。

3. 集中度风险：标普500中“七巨头”（苹果、微软、谷歌等）总市值占比已达33%，显著高于2000年互联网泡沫时期的22%。

4. 投资者情绪：CNN“恐惧与贪婪指数”显示出投资者情绪偏向乐观，而雷·达里奥的“泡沫指标”则表明美股整体处于52%分位数，即尚未达到极端泡沫水平

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   .

盈利增长是否支持当前估值？

尽管估值高企，美股部分盈利数据仍显示出支撑力：

• 标普500盈利增长：2024年第四季度标普500整体盈利同比增长12%，为三年来最高增速。其中，“七巨头”盈利增速达23%，而其余493家公司也实现了9%的增长

  。

• 行业表现：金融、通信服务和科技行业成为盈利增长主力，分别录得39%、23%和15%的同比增幅。这些行业的强劲表现为当前市场提供了一定基本面支撑

  。

• 盈利预期稳定：尽管市场对未来经济环境存在不确定性，但2025年标普500整体每股收益（EPS）预计将增长14.8%，显示出企业盈利能力的韧性

  。

然而，值得注意的是，市场上涨中约四分之三来自于估值扩张，仅四分之一源于每股收益的实际增长。这种依赖估值提升而非基本面改善的现象可能暗示潜在风险。

当前美股是否处于泡沫？

综合来看，美股确实呈现出一些泡沫特征，包括高估值、高集中度和新技术热潮。然而，与2000年互联网泡沫相比，目前离失控或者到达顶点还有很长的距离，主要体现在：

• 投资者对负面信息仍有一定反应，并未表现出“无价格过高”的普遍心态。

• 盈利增长在一定程度上支撑了高估值，尤其是科技行业的强劲表现。

我们未来需重点关注以下因素：

1. 企业盈利能否持续增长以匹配高估值；

2. 美联储货币政策变化对流动性的影响；

3. 空头以及空头的观点是否被消灭。

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