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小扎的元宇宙计划能让华尔街安心吗？

概要

    1月29日盘后，meta即将公布四季报。自22年底以来，meta的股价和业绩都十分出色，股价大涨超过600%，估值却只是翻倍，其业绩也涨了超过200%，可谓是戴维斯双击的典型代表了。

     具体来看，市场预期本季度meta营收465~480亿美元（指引为450-480）同比增长16%-20%，净利润173~180亿美元，同比增-27.74，稀释后EPS6.75美元，同比增约27%。

    我们预期meta四季度营收490-500亿美元，同比增22%-25%，净利润185-190亿美元，同比增32%-35%，均高于市场预期。预期2025年净利润增速为25%，pe在24左右，因此我们给予meta的目标价为720美元，距离周四收盘价仍有13%的上涨空间。

     投资者继续关心广告收入，开源大模型，元宇宙亏损情况和资本开支的问题。

核心广告业务延续强势，日活触及天花板

     meta的营收几乎全都来自于广告收入，笔者对此比较乐观。

     据财经网站数据，近几个季度广告收入占meta的营收稳定在95%上方，上个季度为98.3%，创下历史最高占比。

    据彭博一致预期，分析师认为本季度meta的广告收入为457亿美元，同比增18%，环比增14.53%。此前，其三季报广告高业务营收为398.88亿美元，同比增18.55%。

    数据显示四季度美国消费数据整体强劲，总统大选广告加速投放和四季度冲业绩等因素作出一定贡献。

      去年是全球数字媒体广告支出创纪录的一年，meta和全球广告支出有着强相关性，我们预期meta的广告客单价和投放量会延续量价齐升的态势。

    得益于海量数据库和开源大模型，Meta的广告AI算法货币化效果可谓如虎添翼。一方面，其通过AI算法推荐更精准的广告，效率大增（此处可参见APPLovin）；另一方面，在Facebook上很多人订阅了有关AI的内容，毕竟开源的Llama系列不要钱，功能也还不错。在此前的电话会议上，扎克伯格表示，metaAI的日活有望突破5亿人，是全世界使用量最多的AI助手之一。

     不过依旧存在一些瑕疵：Meta的社交软件家族活跃人数低于预期。笔者分析后认为这可能和tiktok，YouTube等分流有关；此外，中国广告主的投放减速也让今年的增速有一些阴影，贸易摩擦之下meta的广告投放可能会有所减少。当然，由于tiktok被禁止的原因，部分用户或涌入Facebook，INS等，有报告称，Facebook和INS或在重新分配后占据tiktok之前约40%的广告支出流向。

     据meta此前财报披露，Q3其应用家族的季度日活人数DAU为32.9亿人，同比增速略低于5%。由于其社交媒体业务几乎触及天花板，所以未来新增用户方面的想象力不算太大，而由于激烈的社交媒体竞争可能会造成部分用户流失，这也是一隐患。

开源大模型

     开源大模型方面，meta上个月发布了Llama3.3，对标gpt 4o。参数达70B，纯文本性能打平3.1，成本得到了优化降低了很多。

    市场认为未来meta会在开源大模型方面维持其领先地位，而Llama4料于今年发布，届时其算力为Llama3系列的10倍甚至更多。

    现在，Llama系列大模型在①提振meta的社交媒体流量（见metaAI方面）、②货币化（主要是提升广告投放精确度）的表现相当不错，后续随着功能增加，参数提升等或带来更多积极影响，如果进步到了AI agent其流量会呈现更快速增长。

元宇宙营收或明显改善

     元宇宙方面，此前meta的头显在各大网站上销量相当不错。由于299USD的定价很便宜，吊打苹果3499USD的AVP，成了过年过节的购物之选。据高盛报告，其头显应用下载同比增近200%，侧面反映其廉价头显确实受欢迎。另一方面，根据相关游戏平台测评显示，Meta头显在游戏适配体验方面几乎吊打同价位产品，在当前应用场景有限的情况下，抓住游戏客户的心或许更有利于产品推广。

    有报道指出，meta或许要推出价格稍微昂贵的头显，进军高端市场和苹果竞争，不过在目前元宇宙和AR主要问题还是实际应用较少。

      据数据显示，其头显今年第三季度出货量并不高（笔者查阅到的数据都过低故不采用），本季度料出现跳涨，和苹果apple vision pro的困境形成对比。有分析认为其元宇宙项目营收料大幅增长，可能达到12~15亿美元，环比暴涨，同比也增幅明显，亏损或有所减少，此前Q3亏损44亿美元，累计亏损达580亿美元；不过，随着其廉价头显的推出和大模型的赋能，该项目料进一步增收，未来几个季度亏损或有所减小。

资本开支和元宇宙亏损或引发担忧

      资本开支方面，其二季度资本开支好于预期，为92亿美元，缓解了华尔街的担忧；其提高了全年资本开支的下限预期，为380亿美元，不过没有提高上限（400亿美元）。

     笔者认为，本季度meta的资本开支可能高于预期，由于其购买英伟达GPU和一些一次性损耗，而这可能会使得最后资本开支高于预期，今年的指引或许也会上调，分析师认为今年的资本开支可能超过600亿美元，同比增速依旧维持在较高水平。

运营成本和估值

      其他方面，我们预期meta的运营成本可能小幅提高，表现其增加用工和AI所需投入以及其他一些会计业务，现金流进一步提升，回购和分红计划仍将持续；meta可能宣布拆股计划，其为科技公司中未拆股过的公司。

     估值方面，meta目前PE约为29，低于纳斯达克100指数，比较便宜。其今年年底的预期市盈率为23~25倍，在科技股乃至整个标普500指数当中都不算特别高。

投资建议

 机构整体评价积极：

     在meta公布财报前，华尔街上调其目标价，高盛其目标价从630美元上调至688美元，Argus将其目标价上调至686美元，TD Cowen上调至690美元，摩根士丹利上调至660美元，富国银行上调至685美元。分析师们整体看好其四季报和后续的表现，并且认为如果Tiktok被禁止，那么meta应用家族会是最大赢家，甚至部分传言其可能收购tiktok（被辟谣，但仍有一些相关猜测）。

  我们的结论：

• 预期meta四季度营收490-500亿美元，净利润185-190亿美元，均高于市场预期，反应了广告支出强劲，算法的优化和年末业绩旺盛；

• 预期元宇宙部门亏损38~40亿美元，有所减少，营收可能为15亿美元；本季度资本开支可能为150亿美元，显示其购买和维护服务器的费用继续增加；

• 此外meta今年资本开支或为600~650亿美元（by扎克伯格），其继续为英伟达的前四大客户之一；

• 我们给予meta目标价为720美元，对应今年（2025）年底的预期市盈率为24倍，对应净利润有25%的增长预期，距离周四收盘价仍有13%的上涨空间。

• 不过，考虑到后续活跃用户增速触及天花板，今年企业广告开支的增速放缓，以及AI服务器，GPU的购买以及维护费用增加，meta的净利润率可能持续承压。

（风险提示：美国经济超预期衰退，货币化进展低于预期，广告竞争恶化等）

风险提示及免责声明

     市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。