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剑指3300？！当心黄金在3000点时的逼空性技术挤压

在纽约商品交易所（COMEX）黄金期价 $黄金主连 2504(GCmain)$ 即将突破3000美元/盎司关口之际，我们发现了当前的黄金市场以技术面为表象、现货套利为实质的上涨动能仍在被持续强化。并表现为两大突出特征，由于目前市场普遍担忧特朗普关税会对进入美国的黄金实物进行征收，这个预期有可能刺激金价，引发3000点以上的逼空走势，我们不得不警惕！这次分享，我们详细聊一下这个问题

美黄金期货市场目前呈现两个罕见的特征：

一，跨市场价差在持续扩大

伦敦现货金价与COMEX期金价差目前已突破历史均值的2.5倍标准差，目前现货商可实现的无风险套利空间超过40美元/盎司（详见两地价差走势图）。这说明了纽约和伦敦两地的黄金实物流动性分布正在严重失衡：

二，纽约和伦敦黄金实物库存出现数据落差，加剧套利模式

在过去的一个月里，纽约COMEX黄金仓单库存单月增长幅度超过20%，而伦敦可交割金条"浮动库存"占比已降至历史低位，造成目前伦敦的黄金租赁价格大涨，黄金实物短缺。

这两种特征均是由于伦敦和纽约两地的跨市场套利模式被不断被强化出现的：

跨市场套利机制解析

空间套利阶段：交易商在伦敦以现货价购入400盎司标准金条（由LBMA认证），同步在COMEX以当前期货价格卖出等量期货合约。通过海运将实物黄金转移至COMEX指定交割仓库。

对冲保护阶段：为防止运输期（平均17天）价格波动风险，套利者会建立与现货头寸等值的期货空单（同上），据CFTC的数据，对冲盘目前已占据COMEX未平仓合约的接近40%。

利润兑现与循环：完成实物交割后，空间套利收益=（纽约期价-伦敦现货价）-（运输保险+融资成本）。类似这种接近无风险的空间正在驱动每月大量的现货黄金跨大西洋流入美国纽约交割地。

造成最近美国纽约的黄金实物交割量大幅增多：

黄金市场结构畸变，引发3000点以上技术性逼空风险

该套利模式正在改变黄金市场的运行逻辑：

首先，规格转换瓶颈造成实物运输链条拉长，交割需求膨胀：大家要知道，COMEX仅接受100盎司金条，而伦敦以400盎司为主，这造成伦敦现货黄金运输到美国纽约交割还需要进行进一步的精炼，而目前，全球前五大精炼厂订单积压已达32个工作日，构成短期供应硬约束，再度加剧了两地的实物黄金短缺。

第二，库存结构失衡：COMEX仓单中占比较大的仓位被套利空头锁定，而伦敦"浮动库存"仅剩3600万盎司，仅能满足之前不到10%的现货合约交割需求。根据伦敦金银市场协会（LBMA）数据显示，目前，400盎司标准金条的交割延迟已恶化至4-8周，较正常状态下的T+2交割效率下降12倍。

一，远期曲线扭曲

COMEX黄金期货呈现近月合约升水持续扩大特征（图1），2025年4月合约较6月合约溢价最高冲击到了9.8美元/盎司，创2008年金融危机以来最大近月溢价。

图1

二，特朗普关税的刺激引发黄金逼空猜测

由于目前市场普遍担心特朗普对进入美国的黄金实物征收关税，所以这样的预期会对以上的套利模式造成以下两种情形的刺激

情形一：实施进口关税

市场普遍预期若特朗普政府实施3.5%-5.2%的贵金属进口关税，则当前套利窗口将永久关闭。这迫使参与者加速执行套利操作，形成"抢运潮"。加剧两地黄金现货的短时间短缺，但在关税实施过后，则触发COMEX空头集中平仓，预计推动价格脉冲式上涨，形成短期逼空行情。

但逼空行情过后，由于纽约交割地的实物黄金供应超过应有的需求，造成现货库存挤压，导致价格出现高位跳水，可能大幅回落！

情形二：维持现状，特朗普不实施针对黄金的入境关税。

则套利活动将短时间延续，但价差有可能持续收敛至15美元/盎司以下。回归历史平均水平，但黄金价格仍将维持阶梯型的上行，回调幅度也会比第一种情形温和许多。

我们看一下历史上，发生类似情况时，黄金的历史走势：

从图中可见，目前黄金的持续单边上行行情是历史上价格超买持续时间最长的一期，那么如果发生第一种情形，相信黄金价格的波动可能也会是历史上最大的一次波动。

具体的价格走势预判，我们看下社区的专业投资分析者甘灿荣，他的看法：

@Ivan_甘灿荣：黄金逼仓即将开始？3000点以上要随时当心风险

由于可能会美国可能会加征贵金属进口关税，那么使得当先美国盘的黄金价格升水与伦敦及其它地区的金价，进而导致大量进口美国的金条被交割与美国交易中，从而提高黄金现货的抢货程度。

这种情况，前两年国内市场也出现过，由于当时预期人民币会大幅贬值，造成内地金价虚高与国际金价，曾经很多水货客带金条过关深圳卖，造成日进千金的局面，但随着金价短期快速调整及人民币快速贬值预期消失，该升水很快便回归常态。而当下局面非常类似，套利盘会造成美国黄金现货的大量挤压，（由于交割标准不同，有铸造时间差）一旦都抛向市场，金价很容易会出现快速调整，这点大家注意。

金价阶段性顶部或者重要高点，通常都是以加速上涨后暴跌结尾，然后随着利空消息的深入，往往会出现较长甚至较深的调整。当前黄金与历史情况有相似之处，利多消息很多但利空消息匮乏，以当前金价多头的拥挤程度，突破3000前后，随时可能因某个消息快速调整造成金价很大的波动。而在逼仓行情过程中，高点很容易被刷新，大家无谓去猜高点，不重仓追高，合适时机落袋为安才最重要。