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作者 | Jackie

设计 | 马田田

Z Research Factory观点

尽管宁德时代已在全球新能源电池市场具备绝对领先地位，其动力电池使用量连续8年全球排名第一，储能电池装机出货量连续3年全球排名第一，公司的盈利能力也不断增强，但随着电池市场的竞争态势愈发紧张，宁德时代与竞争对手的差距不断缩小，来自国内产商及海外日韩厂商的竞争压力也越来越大。此次港股上市将为宁德时代推动全球化战略提供重要的资金支持，进一步增强公司在全球市场的竞争力，从而稳固其市场领先地位。

PART.1

公司简介

公司是一家全球领先的新能源创新科技公司。公司主要从事动力电池、储能电池的研发、生产、销售，以推动移动式化石能源替代、固定式化石能源替代，并通过电动化和智能化实现市场应用的集成创新。截至2024年9月30日止，公司已在全球设立六大研发中心、十三大电池生产制造基地，服务网点遍布64个国家和地区。公司覆盖全球最广泛的客户与终端用户群体，截至2024年11月末止，已实现动力电池累计装车约1,700万辆，全球平均每三辆新能源车就有一辆装载公司电池，储能电池在全球应用超过1,700个项目。根据高工产研的行业报告，2017-2024年（2024年以2024年1-11月统计）公司的动力电池连续8年全球市占率第一，2021-2023年公司的储能电池连续3年全球市占率第一。公司拥有全球最大的锂离子电池产能规模以及业内领先的全球布局，2024年公司的年化产能达到了646 GWh。

资料来源：招股说明书

PART.2

投资亮点

• 市场地位领先：根据高工产研的行业报告，2017-2024年（2024年以2024年1-11月统计）公司的动力电池连续8年全球市占率第一，2021-2023年公司的储能电池连续3年全球市占率第一。公司拥有全球最大的锂离子电池产能规模以及业内领先的全球布局，2024年公司的年化产能达到了646 GWh。

• 优质的客户群：截至2024年末，公司覆盖了全球新能源车销量前十名中的九家客户。公司的车企客户包括BMW、Mercedes-Benz、Stellantis、Volkswagen、Ford、 Toyota、Hyundai、Honda、Volvo、上汽、吉利、蔚来、理想、宇通、小米等；公司的储能客户及合作方包括NextEra、Synergy、Wärtsilä、Excelsior、Jupiter Power、Flexgen、国家能源集团、国家电力投资集团、中国华能、中国华电、中石油等。

• 积极拓展海外市场：公司2023年的营业收入中有32.7%来自于海外。同时，截至2024年9月30日止，公司在全球设立超730个售后服务站，其中海外售后服务站156个，持续为全球客户提供优质服务。为响应客户需求，公司不断拓展全球布局。截至2024年9月30日公司在全球拥有13个电池生产基地。

• 财务文件，盈利能力不断提升：2022年、2023年及2024年前三季度，宁德时代的毛利率分别为17.6%、19.2%、25.0%，净利率分别为10.2%、11.8%、15.0%，盈利能力不断增强。

PART.3

业务模式

公司致力于为全球新能源应用提供一流的动力电池和储能电池产品及相关解决方案，具体如下：

资料来源：招股说明书

此外，公司通过电池材料及回收、电池矿产资源的投资、建设及运营以保障电池生产所需的上游关键资源及材料供应。

PART.4

产品和解决方案

公司主要从事动力电池及储能电池的研发、生产及销售，并以电动化+智能化为核心，推动市场应用的集成创新。公司在电池材料、电池系统、电池回收等产业链领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的生产服务体系。公司的主要产品包括动力电池、储能电池及相关电池材料。

• 动力电池：包括电芯、模组/电箱及电池包，可提供磷酸铁锂电池、三元高压中镍电池、三元高镍电池、钠离子电池、M3P电池、凝聚态电池等覆盖不同能量密度区间的多种化学体系产品系列，能满足快充、长寿命、长续航、高安全、宽温度适应性等多种功能需求。公司的动力电池主要应用于乘用车和商用车领域，同时也不断拓展至工程机械、船舶、航空器等新兴应用场景，另外公司也在电动工具、电动两轮车等细分领域不断研发创新，并提供创新的中型电池产品。

• 储能电池：公司的储能系统包括电芯、电柜、集装箱以及相关系统等，主要采用磷酸铁锂电池。公司的储能电池具备集成度高、安全性高、灵活性强等特点，能有效解决经济性差、占地面积大等行业痛点。基于电源侧、电网侧和负荷侧多样的应用场景和产品全周期的经济性，公司开发了多款专用电芯，覆盖280Ah、306Ah、314Ah以及587Ah等多容量版本，并兼具超长寿命、高安全、宽温度适应性等特性。公司的储能电池广泛应用于表前储能和表后储能领域，包括但不限于公用事业储能、工商业储能及数据中心储能。

• 电池材料和回收：公司电池材料产品主要包括锂盐、前驱体及正极材料等。公司亦通过回收方式对废旧电池中的镍、钴、锰、锂等材料进行加工，生产锂电池生产所需的相关材料，并将收集的相关金属材料通过第三方回收利用，使电池生产所需的关键金属资源实现有效循环利用。一方面，可以减少原材料短缺或供应波动对公司生产的影响；另一方面，有利于保障公司供应链的绿色低碳，助力公司实现零碳目标。公司与客户携手打造「电池生产→使用→梯次利用→回收与资源再生」的生态闭环。公司建立了覆盖全球的回收基地，形成了大规模、广泛的回收网络体系。截至2024年12月31日，具备27万吨废旧电池年处理能力，镍钴锰金属回收率可达99.6%，锂金属回收率可达91.0%。

PART.5

全球布局

公司的业务遍布全球。公司秉持“以客户为中心”的理念，与全球知名车企、储能系统集成商、储能项目开发商或运营商等客户建立了长期且深度的战略合作，根据高工产研行业报告，截至2024年末，公司覆盖了全球新能源车销量前十名中的九家客户。公司的车企客户包括BMW、Mercedes-Benz、Stellantis、Volkswagen、Ford、 Toyota、Hyundai、Honda、Volvo、上汽、吉利、蔚来、理想、宇通、小米等；公司的储能客户及合作方包括NextEra、Synergy、Wärtsilä、Excelsior、Jupiter Power、Flexgen、国家能源集团、国家电力投资集团、中国华能、中国华电、中石油等。

公司通过参股、合资、技术授权等方式进一步深化与客户的合作。公司2023年的营业收入中有32.7%来自于海外。同时，截至2024年9月30日止，公司在全球设立超730个售后服务站，其中海外售后服务站156个，持续为全球客户提供优质服务。为响应客户需求，公司不断拓展全球布局。截至2024年9月30日公司在全球拥有13个电池生产基地。除中国外，公司已在德国图林根建成电池生产基地，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商。公司正在积极推进匈牙利工厂、Stellantis N.V.合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。公司积极推进全球化体系建设，包括海外运营支持、供应链拓展、资源及回收布局等，广泛吸纳国际化人才，以构建高效的跨国运营体系。

PART.6

创始人

创始人曾毓群博士毕业于上海交通大学，曾任新能源科技总裁、宁德新能源科技董事长、东莞新能源科技董事长、TDK株式会社副总裁等多个职位，于2011年12月创立宁德时代，目前任公司董事长、执行董事兼总经，主要负责本集团总体战略规划与发展。

PART.7

融资情况

宁德时代自成立以来，获得了多轮融资，投资方包括越秀产业基金、君联资本、深创投、云峰基金、招银国际等知名机构。2018年6月，宁德时代在深圳证券交易所上市，首次公开发行2.17亿股A股，股票代码为300750，筹资约53.52亿元人民币。

PART.8

股权结构

资料来源：招股说明书

据招股说明书，截至此次港股IPO前，创始人曾毓群博士通过厦门瑞庭持股23.27%，黄世霖持股10.58%，宁波联合创新持股6.45%，李平先生持股4.58%，其它A股股东持股55.12%。

PART.9

行业概况

随着绿色低碳交通体系的逐步建立，新能源车渗透率持续提升，预计于2030年增长至31.0%。其中，中国是目前新能源商用车最大的市场，新能源商用车渗透率预计从2024年16.3%增长至2030年69.5%，新能源客车渗透率预计从2024年38.0%增长至2030年60.0%，新能源轻型物流车渗透率预计从2024年16.3%增长至2030年76.3%，新能源中重卡渗透率预计从2024年12.0%增长至2030年42.0%。新能源车销量增长，带动全球动力电池出货量持续增长，且预计将保持增长趋势。全球动力电池出货量自2020年182GWh增长至2024年974GWh，复合年增长率为52.0%，并预期将增长至2030年3,758GWh，2024年至2030年复合年增长率为25.2%。近年来，中国动力电池市场经历了快速发展，已成为全球最大的动力电池市场。中国动力电池出货量自2020年78GWh增长至2024年557GWh，复合年增长率为63.7%，并预计于2030年增长至1,943GWh，2024年至2030年复合年增长率为23.1%。欧洲动力电池出货量预计从2024年192GWh增长至2030年926GWh，复合年增长率为30.0%。美国动力电池出货量预计从2024年144GWh增长至2030年606GWh，复合年增长率为27.1%。

资料来源：高工产研行业报告

全球风电和光伏合计累计装机量从2020年1,505 GW增长至2024年3,555 GW，复合年增长率为24.0%，并预计于2030年增长至8,258 GW，2024年至2030年复合年增长率为15.1%。2030年，预计全球电力累计装机量中2.5 TW与5.7 TW来自风电与光伏，分别占16%及36%。可再生能源的发展带动全球储能电池出货量以82.5%的复合年增长率由2020年27 GWh增长至2024年300 GWh，并预计于2030年增长至1,400 GWh，2024年至2030年复合年增长率为29.3%。

资料来源：高工产研行业报告

PART.10

财务情况

据招股说明书，2022年、2023年及2024年前三季度，宁德时代的营收分别为3,285.9亿元、4,009.2亿元和2,590.4亿元，2023年及2024年前三季度同比增长率分别为22.0%、-12.1%。其中，动力电池系统是主要的营收来源，2023年占总收入的比重为71.2%。2024年第三季度收入负增长主要是由于动力电池系统收入减少。据招股说明书，尽管动力电池系统销量有所增长，但由于碳酸锂等原材料价格下降，销售均价有所下调，进而使得收入减少。

资料来源：招股说明书

2022年、2023年及2024年前三季度，宁德时代的毛利率分别为17.6%、19.2%、25.0%，不断上升。细分业务中，前两大主营业务的毛利率上升明显，从而带动公司总体毛利率逐年上涨。

资料来源：招股说明书

2022年、2023年及2024年前三季度，宁德时代的净利润分别为334.6亿元、473.4亿元、388.1亿元，净利率分别为10.2%、11.8%、15.0%，金额和利润率水平不断提升。

资料来源：招股说明书

PART.11

可比公司对比

据韩国研究机构SNE Research发布的全球动力电池最新统计数据，2024年1-11个月，全球动力电池装车量前十名中有6家中企，分别为宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能和欣旺达，其中宁德时代以289.3GWh的装机量稳居第一，远超排名第二的比亚迪（134.4GWh）。除去还未公布2024年第三季度数据的中创新航，宁德时代的业绩表现也领先其它四家公司，营收水平、毛利率、净利率均排名第一。

资料来源：iFind,Z Research Factory

尽管宁德时代在全球电池市场具备绝对领先地位，但随着市场竞争越发激烈，其面临的挑战也越来越大，尤其是来自海外市场的竞争压力。根据SNE Research发布的数据，2024年1-11月，宁德时代在全球市场的市占率由去年同期的36.2%提升至36.8%，但除中国以外的海外市场市占率却从27.6%下降至26.1%，下降了1.5个百分点。而在海外市场排名第五的公司除了宁德时代外均为日韩厂商，其中，排名第二的韩国LG新能源2024年1-11月的动力电池装机量为84.2GWh，仅比宁德时代低0.7GWh，市占率为25.9%，与宁德时代仅相差0.2个百分点。同时，韩国SK On、日本松下和韩国三星SDI的市场份额分别排名第三、第四和第五。2024年1-11月，SK On的海外装机量为35.2GWh，市场份额为10.8%；松下为31.2GWh，市场份额为9.6%；三星SDI为28.9 GWh，市场份额为8.9%。此外，比亚迪、中创新航等国内竞争对手也持续发力海外市场，实现了快速增长，2024年1-11月的海外市场装机量分别为13.2GWh和6.0GWh，同比增速分别高达131.3%和299.5%，而宁德时代仅增长了7.0%。

面对竞争加剧的市场环境，宁德时代急需更多资金来保障其全球扩张的步伐以及抵御国内外同行业公司的竞争压力。此次在港股上市，也正是为了满足其在全球市场拓展过程中不断攀升的资金需求。据招股说明书，此次上市募集到的资金将主要用于推进匈牙利德布勒森基地项目第一期及第二期的建设，整个项目总投资金额预计不超过73.4亿欧元，第一期及第二期的总投资额约为49亿欧元。同时，上市港股也能够让宁德国际建立更具国际化的资本运作平台，进一步融入全球市场，吸引更多海外潜在客户或合作伙伴，不断加强竞争优势，使其市场领先地位更加稳固。

$宁德时代(300750)$

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