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[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 华曦达是全球领先的家庭智能终端ODM厂商，主要为海外电信运营商和品牌商提供流媒体终端、智能投影仪、光猫路由器等产品的设计、研发和生产服务，不做自有品牌，客户包括沃达丰、康卡斯特等全球知名运营商。从营收表现来看，公司2023-2025年分别实现营收23.7亿元、25.4亿元和33.7亿元，2024年受欧洲市场需求疲软影响增速仅为7.3%，2025年则迎来强势反弹，同比增长32.5%。公司营收结构正在发生深刻变化，虽然硬件产品仍占绝对主导，但数字视讯设备内部结构明显优化，智能投影仪收入从2023年的0.3亿元飙升至2025年的2.9亿元，两年增长10倍，占总收入比例从1.2%提升至8.7%，与此同时，流媒体终端占比从70.3%下降至64.0%，网络通信设备占比从25.2%下降至16.6%，配件和软件服务占比则分别从2.0%和0.9%提升至9.4%和1.1%。 资料来源：招股说明书 毛利率方面，公司整体毛利率呈现先降后升的趋势，2023年为21.1%，2024年下滑至19.0%，2025年微升至19.5%。这一变化背后是业务结构的此消彼长，传统硬件产品毛利率普遍承压，数字视讯设备毛利率从23.1%降至18.1%，网络通信设备毛利率从15.6%微升至16.0%，但高毛利业务占比的提升有效对冲了硬件毛利率的下滑，其中软件解决方案毛利率从51.0%大幅提升至67.9%，销售零件及配件毛利率更是从9.2%飙升至31.0%，成为拉动整体毛利率回升的关键因素。 资料来源：招股说明书 费用控制方面，公司运营效率持续改善，总费用率从2023年的13.4%上升至2024年的14.4%后，2025年下降至12.4%。其中销售费用率基本稳定在4.3%左右，行政费用率从2.7%上升至3.2%，主要是因为业务扩张带来的管理成本增

资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023年至2025年，公司作为临近商业化的临床阶段创新药企业，专注于细菌感染及代谢相关疾病创新药研发，尚未实现产品销售收入，所有资金均集中投向核心管线临床开发、注册申报与技术平台建设，研发与临床推进为核心经营主线，因此业绩期内分别录得净亏损1.92 亿元、1.46 亿元、1.53亿元。亏损规模整体呈波动收窄态势，核心源于18A生物科技企业的经营通常由研发投入主导，公司也因为创新药研发、临床试验及运营管理的进行持续刚性投入。 资料来源：招股说明书 从费用结构来看，公司研发投入高度聚焦核心产品，2023年至2025年研发开支分别为1.08亿元、0.70亿元、0.72亿元，资源配置持续向利福特尼唑、利福喹酮注射剂具有高确定性的核心临床后期管线倾斜，研发投入效率和管线价值厚度稳步提升。 资料来源：招股说明书 从资产方面来看，公司采用典型的研发驱动型轻资产运营模式，资产结构高度聚焦于核心管线的临床开发。流动资产净值由2023年的-7.67亿元大幅扭转为2025年的1.53亿元，流动性储备快速夯实、财务安全边际持续拓宽。负债主要为Pre-IPO 融资形成的赎回负债，2025年5月22日随特别权利终止已全面清零，上市后无存量金融工具负债结转压力，有息银行负债压力也不显著，整体财务状况健康。 资料来源：招股说明书 现金流方面业绩期内公司经营现金流净额分别为-0.98亿元、-0.49亿元及-0.87亿元，持续净流出且规模有扩大趋势。主要因为公司尚未形成自主造血能力，临床阶段无经营性现金流入，且临床CRO/CDMO合作、研发与运营开支会持续占用资金，日常运营极度依赖外部融资，这是创新药公司未商业化阶段的正常表现。截至2025年12月31日，账上现金及现金等价物约为

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 营收端看，拓璞数控2023-2025年营收分别为3.3亿、5.3亿、5.8亿元，同比增长率分别为146.5%、58.8%、8.7%，增速明显放缓，2025年同比仅增8.7%，核心原因是航空航天装备收入增速从2024年的54.8%骤降至2025年的1.8%，销量从50台进一步下滑至45台，完全依靠单价从1,006.9万元提升至1,161.8万元才实现小幅增长，反映出核心业务的量增逻辑已经失效。营收构成上，航空航天装备收入占比从2023年的97.2%降至2025年的88.7%，紧凑型通用机床收入占比从1%提升至6.8%，2025年新推出的大尺寸碳纤维机床贡献4.2%收入，公司多元化战略初见成效，但通用机床单价仅122.9万元，不足航空航天装备的11%，短期难以弥补核心业务增长乏力的缺口。 资料来源：招股说明书 毛利率层面，公司整体毛利率从2023年的34.6%提升至2024年的37.6%，2025年回落至35.4%，其中航空航天装备毛利率持续提升，从37.2%升至41.9%，但2025年存货减值损失从529万元激增至1,843.1万元，直接拉低了整体毛利率，而新推出的碳纤维机床毛利率为-6.3%，处于亏损状态，反映出新产品线仍处于导入期，尚未实现盈利。 资料来源：招股说明书 费用率方面，销售及行政费用率整体稳定，研发费用率从2023年的26.9%降至2025年的18.5%，但绝对值仍高达1亿元以上，高研发投入持续侵蚀利润，叠加2025年一次性上市费用1,439.5万元，导致公司净利率不足0.3%，盈利质量薄弱。经调整净利润2,460.8万元，虽同比增长84%，但仍处于较低水平，规模效应尚未显现。 资料来源：招股说明书 资产负债端，公司2025年末流动资产7.6亿元，流动负债6.8亿元，流动比率1.1，

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 驭势科技2023-2025年营收规模持续扩张，但增长动能显著放缓，三年营收分别为1.6亿元、2.7亿元、3.3亿元，对应增速从146.4%骤降至64.5%再到23.6%，行业竞争加剧和商业化落地难度上升的影响已经显现。公司业务结构发生了根本性调整，自动驾驶车辆解决方案始终是第一大收入来源，2025年占比59.5%，而高毛利的自动驾驶软件解决方案成为核心增长引擎，收入从2023年的3,443万元飙升至2025年的1.2亿元，占比从21.3%提升至37.0%，与此同时低毛利的套件解决方案收入大幅萎缩，从4,874万元降至1,050万元，占比仅剩3.2%，车辆租赁服务也持续边缘化，反映出公司主动剥离低价值业务、聚焦高附加值软件的战略转型成效显著。 资料来源：招股说明书 公司整体毛利率呈现先降后升的走势，2024年受车辆解决方案毛利率下滑拖累降至43.7%，2025年回升至51.1%，主要得益于高毛利软件业务占比的大幅提升，同时车辆解决方案毛利率也从2024年的21.7%修复至30.9%，而套件业务毛利率则从65.6%暴跌至7.9%，进一步验证了公司业务结构调整的必要性。 资料来源：招股说明书 费用端管控成效明显，研发费用虽绝对值仍在增长，从1.8亿元增至2.3亿元，但占营收比例从114.3%大幅下降至71.2%，销售及营销费用率、行政费用率也分别从42.6%、35.6%优化至25.4%、20.0%，规模效应逐步显现。 尽管费用率持续下降，但公司仍未摆脱大额亏损的困境，2023-2025年净亏损分别为2.1亿元、2.1亿元、2.3亿元，经调整净亏损分别为1.8亿元、1.6亿元、1.7亿元，2025年亏损略有扩大，主要原因是贸易应收款项及合约资产减值亏损净额从755万元激增至1,696.6万元，反映出下游客

琻捷电子深耕车规级无线传感SoC撒挨到，凭借全栈自研的专有传感 SoC 平台与车规级量产能力，已成为中国最大、全球第三大汽车无线传感SoC供应商，在TPMS、BMS等核心细分领域构筑领先壁垒。公司形成了以智能轮胎芯片为基本盘，智能电芯及智能通用传感为增长极的多产品矩阵，TPMS SoC领跑国产替代，BPS SoC稳居全球第一，前瞻布局的wBMS SoC有望打开长期成长新空间。2025年营收4.78亿元，三年复合增长率达46.2%，展现出强劲的增长动能。业绩期内毛利率由16.6%持续修复至28.0%，净利率由-159.2%大幅改善至-69.2%，盈利质量显著优化。受制于研发投入、晶圆备货与客户账期等因素，公司经营现金流持续净流出，叠加账面现金储备仅2.01亿元，短期存在一定营运资金压力。当前公司PS约7.6x，作为港股稀缺的汽车无线传感SoC标的，估值相比同业可比公司享有明确溢价。未来随着国产替代加速及 wBMS与储能场景放量，公司有望持续提升市场份额与产品结构，进一步打开估值上探空间。 [强] 公司简介 琻捷电子，成立于2015年，作为无线传感SoC领域的全球顶尖供应商，已建立起一个集传感、处理及无线传输能力于一体的专有传感SoC平台，连同无线射频技术、车规级SoC能力以及工程能力，在传感芯片无线化、SoC化方面走在行业前沿，自2021年起成功将该等创新成果应用于储能、工业电子等其他高增长垂直领域。 [强] 投资亮点 全球顶级无线传感SoC供应商：根据弗若斯特沙利文报告，于2025年按收入计，琻捷电子是全球第三大汽车无线传感SoC公司及中国最大的汽车无线传感SoC公司，全球市场份额8.5%，中国市场份额21.6%。 自研高效自适应传感SoC平台：以专有技术和丰富的专利组合为基础，整合信号传感、信号处理及无线通信三个核心模块，在单颗芯片上实现了汽车边缘智能

当全市场的注意力仍集中在大模型参数迭代和算力基础设施建设时，AI产业的价值重心，正在从技术研发端向产业落地端加速倾斜。 近日，专业财经媒体Value Narrative发布了对迅策科技的 66 分钟独家深度访谈。同时被市场冠以"中国Palantir"和"TOKEN第一股"的迅策科技，年内股价最高涨幅接近700%。它用十年沉淀和2025年爆发式的财务数据证明：AI产业的下一个十倍机会，不在算法端，而在连接算力与场景的基础设施层。 [强] AI产业的真相：落地才是价值的终点 很多人对AI的认知还停留在"大模型万能论"，但迅策科技首席科学家唐博用一个精准的类比点破了行业本质："瓦特改进蒸汽机后，过了30多年才应用于内河航运，50多年后才用于铁路运输。技术突破只是开始，只有真正落地到产业场景，才能释放出全部价值。" 当前AI产业正处于一个关键的转折点：大模型技术已经相对成熟，但从实验室到企业核心流程的"最后一公里"，却成了最难啃的骨头。这就像物流行业的最后一公里，距离只占总运输距离的1%，成本却高达50%，而且不同场景的需求天差地别，根本无法用一套通用方案解决。 早期行业尝试过RAG、模型商店等思路，以为只要给大模型喂数据就能解决行业问题，事实证明这就像指望远洋游轮送快递上门一样不切实际。真正的落地，不是优化大模型本身的性能，而是深入理解行业规则，把大模型嵌入到企业的数据驱动决策链中。 这正是迅策科技的核心定位：它不做"发动机"的性能优化，而是选择最好的发动机，结合不同行业的需求，打造出能真正解决问题的"汽车"、"飞机"和"轮船"。它整合垂直领域的数据要素，对客户的最终业务价值负责，而不是对某一个技术指标负责。 资料来源：华尔街见闻 [强] 十年沉淀的硬实力：别人抄不走的行业壁垒 迅策科技的护城河，不是某一项专利或算法，而是十年磨一剑积累的行业实操经验和实时数据

图片 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023-2025年，翼菲科技营业收入分别为2.0亿元、2.7亿元、3.9亿元，复合年增长率为38.8%。营收高增的核心驱动，一方面是下游轻工业自动化渗透率提升带来的行业红利，另一方面是公司全品类机器人产品矩阵落地，半导体、新能源等高景气赛道业务快速突破。2023-2025年，公司的直销客户由158名增长至507名，直销客户的净美元保留率由75.4%增长至115.2%。同时海外市场拓展初见成效，形成了多点增长的营收格局。 公司营收核心分为机器人本体、机器人解决方案两大板块，报告期内标准化机器人本体业务收入占比从12.8%持续提升至31.9%，其中并联机器人、移动机器人收入贡献显着增长，核心软硬件产品的市场认可度持续提升。同时，公司海外营收占比从2023年的0.9%提升至2025年的9.8%，全球化布局稳步推进，收入的地域结构持续分散。 资料来源：招股说明书 2023-2025年，公司综合毛利率分别为18.3%、26.5%、24.8%，呈波动上升趋势。其中，机器人本体业务毛利率从7.1%大幅提升至29.6%，规模效应与技术溢价逐步显现。2025年毛利率的小幅回落主要系2025年交付的低毛利率Python系列及Camel系列产品占比较2024年更高及年内完成更多早期阶段的仓库物流自动化解决方案项目。 资料来源：招股说明书 公司持续处于净亏损状态，且2025年亏损规模显著扩大。2023-2025年，公司年内净亏损分别为1.1亿元、0.7亿元、1.5亿元，2025年亏损同比扩大114.8%；扣除非经常性因素的经调整净亏损分别为1.1亿元、0.5亿元、0.9亿元，2025年同比扩大65.6%，净利率持续为负，尚未实现盈利。亏损扩大的核心原因是高强度的研发投入与刚性增长的费用开支，2025年公司研发开支

港股机器人板块迎来年内最强一波情绪共振——乐动机器人暗盘一度涨超200%，股价冲高至96港元，引爆市场热度，而以轻工业场景见长的翼菲智能恰在同日正式开启招股，为投资者提供了一个兼具估值弹性与题材想象的新标的。 从乐动机器人5月初的资金面爆发，到翼菲智能4月20日更新聆讯后资料集、锁定"轻工业全品类机器人第一股"席位，港股机器人赛道的热度正在以肉眼可见的速度叠加。 在乐动大涨的示范效应下，翼菲智能承接"下一棒"的逻辑正在被市场反复推演。 五一假期之后，港股机器人赛道的资金面便已出现明显改善，板块风险偏好持续抬升，而今日乐动机器人的表现，直接将这波行情推向了高潮。 支撑乐动机器人暗盘高涨的，是其创下港股年内纪录的招股热度——公配录得6,725倍超额认购，仅次于4月底天星医疗的7,822倍，位列2026年港股主板超购榜第二位；公配涉资高达6,793亿港元，跻身年内主板新股前三，约30万投资者参与申购，市场对机器人赛道龙头的追捧力度可见一斑。 板块联动效应同步全面发酵，乐动机器人的强势表现快速传导至全赛道，卧安机器人(06600)今日盘中大涨13%，最高触及126.00港元，极智嘉、越疆、优必选、埃斯顿等板块内其他已上市标的也将同步迎来估值重估，机器人赛道的做多情绪已被全面激活。 资料来源：富途牛牛 这一波行情并非简单的情绪驱动，而是伴随着产业链成熟度的系统性跃升——进入2026年，工业机器人行业重心已由过去的算法、传感器、运动控制等技术叙事，切换至规模化交付与盈利兑现的实战阶段。 在这一新的筛选标准下，资金更倾向于拥有成熟产品体系、稳定客户基础以及可持续现金流的龙头企业，这也解释了为何乐动以"视觉感知+整机出海"的商业闭环，能率先获得估值溢价。 [强] 发行概况 资料来源：招股说明书 [强] 翼菲智能的稀缺性从何而来 翼菲智能的稀缺价值，来自对轻工业赛道的深度

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 财务方面，公司暂未实现产品商业化，收入主要来自管线授权的首付款与里程碑付款、平台合作的技术服务费，其中2025年管线授权收入占比98.7%，平台合作收入将随着后续合作项目的推进逐步落地，成为收入的第二增长曲线。2023-2025年，公司营收分别为933.8万元、148.2万元、1.1亿元，2025年同比增长近70倍，增长核心来源于MTS-004对外授权的1亿元首付款。2025年9月，公司将MTS-004授权给浙江引安医药，获得1亿元分期首付款，该适应症总里程碑付款达18.45亿元，另有潜在高达1亿元的适应症拓展里程碑付款，标志着公司的自研管线价值得到产业界认可，商业模式完成初步验证。 资料来源：招股说明书 毛利率方面，公司技术服务与管线授权的高附加值属性凸显，报告期内毛利率分别从2024年的大幅提升至2025年的98.2%，远超传统药企与CRO企业的平均水平，充分验证了AI平台技术的高壁垒与高盈利潜力。 公司持续保持高强度的研发投入，为技术迭代与管线推进提供核心支撑。报告期内研发开支分别为2.9亿元、2.7亿元、2.7亿元。公司目前尚未实现盈利，但亏损规模持续收窄，报告期内经调净亏损分别为3.5亿元、2.4亿元、1.8亿元，运营效率持续改善。 资料来源：招股说明书 现金流方面，公司经营活动现金流持续改善，截至2025年底，公司期末现金及现金等价物约为8.3亿元人民币，充足的现金储备能够支撑公司未来3-5年的研发投入与临床管线推进。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 121.01亿港元。 估值 基于业务模式、财务指标及行业定位，本文选取晶泰控股、英矽智能、阿尔尼拉姆制药作为剂泰科技的可比公司。 晶泰控股：全球AI+自动化制药龙头，以量子物理为底层逻辑，打造“AI模型预测-机器

2025年底登陆港交所的迅策科技，上市至今累计涨幅已超过412%。市场一度将其贴上“词元Token第一股”的标签，但这个标签低估了更本质的变化：AI竞争正从模型参数规模竞赛，转向推理端单Token业务价值的系统性提升。迅策正是围绕这一迁移，构建了可验证、可复制且正在向海外延伸的商业闭环。 公司核心定位为实时数据基础设施与行业场景中间层，而非传统大模型供应商。其产品形态是可部署于客户私有云或本地环境的AI Data Agent，覆盖数据获取、清洗、标准化、实时计算、大模型优化及场景应用的全链条。底层依托云原生统一数据平台，支持多源异构数据处理，已形成300多个可灵活组合的功能模块（截至2025年6月末为332个）。这种“乐高式”模块化架构，既能在高门槛场景深度定制，又能快速复用实现跨行业复制。 [强] 商业模式演进：从工具提供商到Token价值引擎 迅策最早深耕中国资产管理行业——这个对实时性、准确性、合规性要求近乎极致的赛道，为公司技术能力设定了最高基准线。2024年，其在资管细分实时数据基础设施及分析市场市占率11.6%，位居第一。 商业模式经历了清晰升级。早期以订阅制（年度订阅费）为主；随着大机构偏好灵活采购，交易制/项目制（部署验收时确认收入）占比快速提升。2025年，交易制收入达到11.73亿元，占比91.34%（2024年80.64%），订阅制降至8.66%。这一变化，标志着公司从“卖软件工具”转向“深度嵌入客户核心流程、按实际交付价值计价”。 图片 更具前瞻性的是Token付费模式的推进。公司构建“收入 = 单次调用价格 × Token调用次数 × 模块应用数”的三维定价体系，单次调用价格根据数据稀缺性、实时性要求及行业复杂度动态调整，并已与部分客户探索效果分成/收益分享模式——让公司收益与客户业务价值 uplift 直接绑定。2026年一季度，Tok