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投资英伟达一年半了，英伟达股价已经回到了九个月前的位置，但我的盈利却和九个月前比几乎翻倍。我不是从一开始就看懂英伟达这家公司的，但我通过研究它学到了很多，现在阶段性整理如下：

当下分析英伟达只需要看他的数据中心业务就可以了，游戏，自动驾驶和虚拟世界等等，他们仅仅意味着未来英伟达更大的增长空间。

英伟达本质上是一家消费品设计公司，这和苹果是一样的，对于给这样的公司估值只需要看两个方面，一个是它的盈利能力，另一个是它的护城河，前者反映在每股净利润上，后者则反映在估值倍数pe上。但区别于这两个指标，我更在乎的是它的peg。

看一家消费品公司的盈利能力，也是从两个方面分析，一个是供给一个是需求。英伟达的数据中心产品是明显需求远远大于供给的，理由如下：

1.当下的AI产品进步很快，一年前我的使用体感和现在简直天差地别，但是展望未来所看到的可能性则更是星辰大海，处理语言所需的算力相比于处理图片视频和处理3d模型所需的算力不是一个级别，即便是语言所需的算力都还远远没有到头。

2.人们认为AI发展主要取决于三要素：算力，算法和数据。但对我来说，算力则可以算作三者中唯一真正重要的。因为合成数据的可用性的不断提升削弱了数据的不可或缺性，而算法的优化则会被集成进芯片设计和芯片的指令集生态中，长期来看算力几乎是唯一重要的。

3.对于英伟达这样市占率达到百分之八十以上的公司来说，任何会激化下游买家的竞争的事件对于其需求端都是利好。没有具有垄断性质的竞争者让其他竞争者望而生畏，越多的公司在最前沿齐头并进对于英伟达的需求端就越是利好。

所以当我们分析英伟达的盈利能力时，只需要分析其供给端的因素就可以了。这也提醒了我一点，真正的好和坏是显而易见的，越好的公司反而越好分析。

在英伟达的供给端，只要关注台积电的先进产能进展和增速就可以了，台积电最先进的产能苹果会先试水，（苹果也可以看做AI芯片公司，但他做的是更偏向消费者端的集成产品设计，会随着AI发展越来越收益，前期表现不会太明显）。去年还需要关注内存供给，机架生产，电力配套等等因素，今年这方面的限制慢慢都被解决了或者至少有计划了。

以上的因素都是难以观察其变化的，具体体验线财报的数字上，我认为关注以下数字就可以了：英伟达的毛利率在剔除掉产品换代和组件采购成本波动的影响后有没有大幅的下滑，如果有的话说明需求远大于供给的平衡正在被打破，这可能来源于需求端，也可能来源于竞争者抢占市场份额，无论哪一个对于英伟达都是危险的，（当然各大下游厂商的投资预算，下游设备商如戴尔的订单量等等也可以辅助相互印证）。

这也引出了第二个主题：对于英伟达护城河的认识。

很多人会说英伟达产品的性能好，能耗比优秀，组合成集群后的可用性高，软件生态建立的好等等，但如果一家公司仅仅是因为其产品在当下足够领先而建立护城河的话，我认为那是机器脆弱的。对于一家公司的真正的护城河分析，要看这家公司有没有成功的基因。拥有这种基因的公司早晚都会成功，并且成功之后也还会更成功。

分析英伟达的成功基因我认为并不复杂：这家公司具有一贯的有价值的目标和使命，且拥有达成这种使命所需的品性。

1.从英伟达创立之初，他们的目标就不是做gpu，而是他们发现以cpu为主的计算模式有被改进的空间，他们想要改善计算，并且从对于计算本质的研究出发设计了gpu。时至今日，他们的使命仍旧没有改变，只不够被他们改善后的计算丰富了甚至扩充了这个世界的可能性。

如何判断一家公司拥有一贯的使命呢？研究他的创始人很重要，研究公司重大决策背后的动机也很重要，从英伟达的收购中可以看出，这家公司不是为了赚钱而是为了改善他们能力，所以他们的收购往往是在补充自身的技术短板而不是为了扩充产品线或者做可以赚钱但没有必要的事，这就是“有所为有所不为”，这样的公司才有真正的决断力。

2.投资一家公司在我看来就是在投资一个给有才华的组织发工资的机会。以组织的视角审视英伟达，是对于其护城河分析中其次重要的。英伟达的组织结构足够扁平，没有信息传达和执行的浪费，ceo和高管们始终站在技术的最前沿，对公司上下了然于胸这很重要。

芯片行业是周期行业，英伟达发展过程中所遭遇的起起伏伏要多于绝大多数公司，它似乎拥有能解决所有问题的坚韧，但对于这一点我也没法确信地观察到，但ceo老黄却是一个永远积极正面的人，这似乎可以部分说明这一点：英伟达是一家坚韧和始终有危机感而不自大的公司。

说了很多虚的护城河，最后简单提一下它客观的护城河是什么。

很多人担忧自研的asic芯片或者gpu的其他竞争者会后来居上，对于这一点我的考量是：这个领域里最领先的公司，它的资本利用率也是断档领先，它的研发费用也是断档领先，它的危机感和使命感带来地动力也十足，这些都促成了它是一家跑的最快的公司。英伟达客观的护城河不在于它软硬一体的领先，而是在于它的专注导致它是跑的最快的公司，也许当下看自研芯片在成本上是合理的，但也许一年两年后就又充满变数了。就像没有人能在一百米领域里追上每天变的更年轻且更有动力的博尔特。