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1. 美国经济：未雨绸缪总比事后后悔强

4.2“解放日”已经迫在眉睫，但特朗普政府似乎仍然没有敲定最终方案。

周一早间，WSJ头条披露，特朗普团队正在考虑更广泛、更高的关税。高达20%的全面关税重新被纳入讨论范围。

在周报中我们已经谈过，对等关税本质上仍然是全面关税的一种演化。尽管针对的国家范围大幅缩减，但这些国家的所占份额几乎完全覆盖了美国的商品贸易总额。

因此，无论特朗普最终是实施对等关税计划，还是回滚到竞选时承诺的全面关税方案，其逻辑内核应当是一致的。

换句话说，可以越发明显地看出，特朗普政府是认真的，想要通过大规模关税来纠正贸易赤字和创造收入。此外，特朗普周末对汽车商涨价“毫不在意”的表态，再次说明其承受经济痛苦的阈值较高，Trump Put尚远。

投资者对潜在的动荡似乎有些自满。期权隐含波动率虽然随已实现波动率上升，但仍低于3月初的高点，并且几乎没有太多溢价。

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2. 美股市场：继续等待，没到抄底的时候

昨晚，三大股指盘低开高走，收盘时道指收涨1%，标普500指数涨0.56%，纳指跌0.1%，但从趋势上看股指仍在今年迄今的低位徘徊。我们在上周一的文章中已经明确了当前尽量保持防御，谨慎介入，今日我们就此观点继续展开分析。

使用我们在周一讲的VIX策略作为参考指标可以看到，根据期权市场的定价情绪仍然在避险的初期，标普500的隐含波动率刚刚超过历史波动率，当下市场避险情绪正浓，还处在投资者争相使用VIX对冲的早期阶段，VIX也没有达到极值水平，不是抄底的好时机。

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看VIX的期限曲线，市场只是对最近9天内和1个月以内的不确定性大幅上升，对1月以上的VIX期限曲线仍然是斜向上的，即市场目前并未定价长期的不确定性上升，也就是说，还没形成美股未来3个月会持续下跌的一致性观点。因此综合来看，当下市场的下跌更多是关税消息确定前的投资者避险行为，对未来美股会如何走，还没有形成一致的下跌预期。

但在周一的文章中我们提到2月PCE的放缓作为迟来的硬数据反馈，使我们不得不开始担忧未来美股仍然可能继续下跌。因为从此前的前瞻指标中我们已经可以看到3月因关税担忧，经济基本面出现了一些走软迹象，那么随着3月硬数据的发布，尤其是这周五一系列的PMI和就业指标如果表现不佳，将会加剧美股的下跌。

考虑到权益市场总是对一波景气周期的结束提前反应，因此当下标普从高位回撤10%左右仍不能说已经见底，反而很可能处在逐渐得到硬数据确认的下跌中期阶段。要等待市场逐渐确认下跌趋势，然后风险进一步得到释放（后续我们可以追踪VIX或者经济咨商局滞后指标来确认），再谈抄底的问题。

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如果本周的硬数据仍然保持韧性，可能一定程度能减缓美股的下跌趋势，但要注意关税的扰动并不会伴随着“解放日”的到来落下帷幕，随之而来的漫长谈判、行业关税的消息以及经济的持续走软的信号依然是选在美股头上的达摩克利斯之剑。

那什么时候能抄底？从时间上来看，需要关注市场预期Fed降息什么时候来临；从跌幅来看，到尾部位置（-15%到-20%以上）时更值得博弈；从市场情绪来看，要等各个市场确认风险充分释放。

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3. 美债市场：非农可能大于“解放日”

周一，美债收益率低开，并且在亚洲/欧洲交易时段持续走低，非美股市暴跌导致的risk-off是背后的主要原因。

进入纽约交易时段后，收益率开始逐步回升，收窄跌幅，季末最后一天的rebalancing flow可能导致了收益率和股指的同步变化。但当收益率反弹至日内高点后，又重新开始走低。

美债收益率仍然没有明确方向，目前仍在近期窄幅区间内交易。

债券交易员对不确定性冲击和软数据恶化已经逐渐“麻木”，唯有硬数据的证实或证伪才能带来明确的方向。从这个意义上说，周五的非农的数据甚至比4月2日（只会带来更多不确定性）更重要。

上周五的PCE数据是一次预演，债券市场对硬数据中任何疲弱的迹象都高度敏感。

这种非对称性可能延续到本周五的非农：一个“OK”的非农并不会导致收益率大幅反弹，但数据细节中的任何裂痕都可能导致收益率向下突破。我们依然维持对曲线腹部的看多。

4. 外汇市场：等待靴子落地

本周外汇市场主要还是受到关税和美国经济数据的影响。昨日美元小幅震荡，在周三之前，由于美股受到避险情绪的影响走低，考虑到当前美股和美元的联动性，美指更可能保持弱势震荡，并等待关税和经济数据进一步给方向。

同时，也由于市场更加关注对美国国内的影响，而非被征收关税的国家，再加上此前对缩小关税范围的消息过度乐观，因此美指仍有进一步下行的可能。

欧元：我们认为关税之前，欧元更多是处于一个下有底的情境中。尽管当下全球资产有risk-off的倾向，反映为欧洲股市同样伴随美股下跌，但财政支出的扩大支撑EUR 2y 掉期互换利率走高，也会支撑欧元汇率（1.07）。

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