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一，基本介绍

正力新能是中国的锂离子电池制造商，以市场需求和技术驱动开发多元电池产品组 合。正力新能主要专注于动力电池产品及储能电池产品的研发、生产及销售。正力新能提供电芯、模组、电池包、电池簇、电池管理系统的一体化方案，致力于拓展电化学产品的大规模应用。

发售股份数目 : 121,523,700股H股(视乎超额配股权行使与否而定)

公开发售股份数目 : 12,152,400股H股(10%，可予重新分配)

配售股份数目 : 109,371,300股H股(90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定)

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：8.27港元

基石投资者：

3位投资者已同意按发售价认购合共79.9百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 61.79%，详情见招股书471页。

(假设超额配股权未获行使)

发售时间：2025年04月03日-2025年04月09日

上市日：2025年04月14日

保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司

包销商：中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司、建银国际金融有限公司、兴证国际融资有限公司、华福国际证券有限公司、工银国际证券有限公司、光银国际资本有限公司、中银国际亚洲有限公司、农银国际证券有限公司、百惠证券有限公司、富途证券国际(香港)有限公司、老虎证券(香港)环球有限公司、利弗莫尔证券有限公司

二，基本面和定价

正力新能是一间锂离子电池制造商，位处前不久上市的龙蟠科技(2465.HK)的下游。 

随着新能源车以及其他应用的发展，储能行业在过去几年中一直是PE/VC以及二级市场基金关注的热门赛道。资本的投入无疑加速了很多储能行业企业的发展，但同时"高估值"、“同业竞争激烈”、“产能过剩”等字眼也在近年间成为这个行业中出现的高频词汇。

账号菌并非这个行业的专家，但是基于一定的观察和分析，账号菌认为有一些大趋势还是基本可以确定的：（1）同业竞争带来的降价几乎是无可避免的；（2）碳酸锂单边上涨的大行情很难再复制，整个产业链利润率都面临压力；（3）宁德时代还是行业的领军者，其他厂商暂时看不到有明显的差异化产品或者技术优势来挑战宁德时代的龙头地位。

图1，招股书中弗若斯特沙利文做出的动力电池平均价格分析和预测

当然，账号菌能看出的东西其他机构的分析师一定也能看出来，所以正力新能本次IPO的发行难度其实不低。几个细节可以看出端倪：（1）2022年公司市场化融了A轮，2024年以同样的单股投后价格融了B轮（B轮投资者为两位创始人控制的实体以及地方国资构成，市场化程度较低），本次招股的招股价也定于和A、B轮几乎一样的位置；（2）本次招股的基石投资人也全部是地方国资；（3）迷你发行规模。

回到正力新能公司本身，其最被投资人关注的点可能不是公司的技术也不是公司的财务，反而是创始人的背景和公司本身诞生的历史。关于上述信息网上已经有很多信息，账号菌就不再赘述。不过账号菌想说创始人的资本市场经验和资源应该是顶尖水平，依然需要地方国资来为本次IPO保驾护航，可见本次发行的销售压力应该确实不低。

Again，账号菌不是这个行业的专家，不相对行业及公司的基本面妄下结论。不过考虑到这个发行架构，账号菌总感觉这个时候来认购本次IPO有种“接盘”的感觉。

基本面和定价评级：中性偏负面

三，大市

关税战/贸易战持续动态变化，引起市场关注以及动荡加剧，股市、汇市、大宗商品价格波动性均明显增加。

大市评级下调至中性。

四，保荐人

中金及为招银国际本次IPO的联席保荐人，稳定价格经办人为中金。

中金作为香港IPO保荐人“一哥”的地位岿然不动。  

保荐人评级：中性

五，特别风险提示

本次IPO所发售新股仅占总股本的4.84%(未计超额配股权的行使)，可能显示销售压力较大。

本次IPO为H股架构，且基石占比较高，上市后流通股较少，可能会因流动性不足股价大幅波动或被“围飞”。

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0403/2025040300014_c.pdf

$正力新能(03677)$

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer: 

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。