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从布雷顿森林体系的解体到covid疫情之前的近半个世纪里，每当通胀预期出现，金融市场参与者首先担心的是美联储的紧缩预期，然后由美联储的紧缩预期引发美元升值、黄金下跌的逻辑链条，于是黄金市场中资金纷纷抽离，跑到美元去避险，推高美元。过去几十年在经济衰退导致的恐慌抛售期间，黄金也会随着股票价格下跌，并没有展现出独特的属性。在出现什么国际重大突发事件时，黄金虽然也能展现出一定的避险属性，但更多的资金会选择美元或者加密货币作为避险标的，甚至在日本经济体还有一定影响力的那段岁月里，国际突发事件情况下，连选择日元作为避险标的的资金都比选择黄金的多。

金融市场上整整两代人，虽然平时听着“黄金避险”的段子，真到了投资决策时，重仓布局黄金多头的并不多，或者这么做了过后，也被市场教训了。无数的金融小白经历那些年市场的洗礼后逐渐丧失了对黄金的信仰。到了2020年，我甚至听到金融大V公开说: “黄金这玩意，其实唯一的投资价值就是领导人不小心错按了核按钮的情况下，拿着黄金实物在末日场景下有保命的作用，其他时候并没太多投资收益。” 评论区的网友们也多数表示赞同。毕竟当时人们经历了房地产的辉煌、加密货币的爆发、明星股票的高回报，再对比自己投资黄金的经历，多少有些同感。

那位大V至少说对了一半，黄金的高密度、耐腐蚀、易加工等属性使其成为乱世下保财保命甚至保政权的重要战略物资。图为宋代的金铤，这类战略金属为两宋动荡风云下的士人南渡提供了重要的财产和生命保障

然而，从covid疫情开始，黄金走势越来越难以用过去市场惯用的影响因素进行拟合，逐渐摆脱了金融市场参与者的传统印象。

去年笔者就在文章《即便美联储暂停降息，黄金依然会突破3000美元》中重点强调了黄金的抗跌能力在最近几十年的多个价格周期里不断强化，即每个经济周期中发生价格大幅调整时，黄金价格回调幅度逐渐缩小，但上涨时，依然还是稳步上涨。当时笔者总结的原因是：1.印度对黄金需求量的迅速扩大；2各国央行增加黄金储备；3黄金回收成本增加；4黄金开采成本增加等原因。

去年笔者这篇《即便美联储暂停降息，黄金依然会突破3000美元》阅读量才800多，可能是那篇文章总结的原因不够全面，抑或在当时的环境下，网友们觉得这个标题太夸张

于2025年4月回过头来看，2024年总结的黄金抗跌能力增强的原因确实不够全面。最近市场在对黄金进行重新定位，各路资金纷纷增加对黄金及其他贵金属的配置比例。甚至小到个人，对于股票和黄金的态度对比也在发生微妙的改变。

经历了这一轮贸易战导致的全球资本市场大逃杀，笔者再次确认黄金的抗跌能力于2025年进一步增强，且抗跌属性的强化速度呈现加速的趋势。黄金在2025年3月~4月上旬这一波全球股债双杀的行情里，黄金的K线走势几乎看不出什么明显调整，如果硬要用资本市场回调前黄金最高点减去之后回撤的最低点算，黄金最大回调幅度仅为6.6%，且反弹速度极快，2天后就回测高点，这在过去整整一代人的印象中是不敢想象的。

截至发稿时，黄金价格突破3200美元又创出新高

$黄金主连 2506(GCmain)$  $微黄金主连 2506(MGCmain)$  $老铺黄金(06181)$  $赤峰黄金(06693)$  $巴里克黄金(GOLD)$  

本轮资本市场调整，尤其是美股市场的大调整，大致可以将市场的看空情绪和担忧大致分为以下两类：1.贸易战引发的美国的顽固性通胀再起和供应链混乱，从而改变美联储的路线以及侵蚀上市公司的业绩。2贸易战引发全球经济衰退或者萧条。3.美股AI行情周期暂时告一段落，引发估值回调。

除了第3个因素与黄金市场之间没有直接影响，第1个因素（担忧美联储紧缩）和第2个因素（担忧衰退）在过去几十年都是会触发黄金价格大幅下跌的直接因素。

用过去几十年金融市场的经验和数据去curve fit 当下的黄金走势，已经很困难了。即便仅凭过往的理财印象，很多小散们也感觉现在的黄金市场不同于多年前大家交易的黄金衍生品了。过去利空黄金的金融信号放在今天很可能被市场忽略，甚至被解读为利多黄金。

金融市场中有相当一部分投资者是追求增长但同时又厌恶高频率大幅波动的，尤其厌恶一篇推文就把市场弄得鸡飞狗跳的场景。而如今这种现象在美股甚至债券市场越来越频繁。这类投资者环顾四周后会再三权衡出黄金等贵金属是最佳投资选择。

目前很多刚涉入理财的新手，在他们投资观念刚开始开始塑形期间，就经历了股票市场因为一系列宏观事件在短短几年内走出至少两轮牛熊切换，于此同时却发现黄金在金融市场一次次动荡中展现出越来越强的抗跌能力，甚至稳健上涨，对比鲜明。黄金将在这代年轻投资者脑海里构建出绝佳避险属性的印象，塑造他们的投资观念。

对于在资本市场中浸淫多年的广大老玩家来说，也该重新塑造认知了。网评多把最近市场的异常归结到某个人的行为上。确实，即便排除股民的感受，在顽固性通胀还没有结束的情况下发起贸易战，也是杀敌800自损1000的策略。就算非要打贸易战，也是选在通胀结束后在开战更倾向于美国的利益。而且这种利益并不是水涨船高产生的绝对利益，而是水落石出产生的相对利益。

在75国的高关税被暂停的情况下，纳指的强劲反弹很快又被对中国关税加至124%的消息打断。

放大视角：一个走向超高产能和自动化的生成国和一个高度依赖海外商品的消费国 构成全球前两大经济体，且两个极端模式之间又构成竞争关系。这种失衡状态人类能维持多久？全球现有债务规模过大，新增债务速度过快，资本市场和经济体又严重依赖这种用债务掩盖债务的体系。这种大到不能崩的状态能永远维持下去吗？

贸易战可能只是矛盾积累到了一定程度而倒下的第一张多米诺骨牌。类似的人和事总会在特定的时间窗口走上历史舞台，并不是巧合，而是历史的选择。

也许历史周期走到了很多人一生可能只遇到一次的变革前夜，就如同Ray Dalio 所说：“我们正在见证的时全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型瓦解。这类崩解，一生中只会遇到一词，但历史上在存在类似不可持续条件的时期已发生过多次”。

最近资本市场发生的一系列事件，甚至让一些玩家对美元的信仰也没以前那么坚定了。

最近美国与包括中国在内多国的利差、以及利差的预期都没有对美元指数造成什么利多影响，美元指数甚至下跌，而人民币对美元的汇率的变动也远远低于上一次贸易战，按照过去的经验，两国利差较大或者利差预期扩大时，利率高的一方的货币会相对较低的一方升值，市场经验和规律的失灵往往预示着混乱与变局。

根据此消彼长，一些资金对美元信仰的松动也是造成黄金价格坚挺的重要原因之一。

这与日元的避险属性崩塌后促成黄金抗跌能力进一步增强的替代效应不同，美元和黄金在过去几十年的金融市场上本来就是负相关的。即便不谈货币体量，美元信仰松动对黄金价格的影响也远远高于日元避险属性崩塌或者日本经济体衰微对黄金价格造成的推动作用。

此外，人类还面临着诸多不确定性的叠加，例如，人工智能的发展给社会分工体系、伦理体系、财政体系、贸易体系带来的冲击，很多国家内部的不同阵营的立场极化，等等。未来的风险会更加复杂，这样的不确定性，使得更多的投资者不敢确定自己的猜想和预测，不安全感上升，所以更愿意将更多的资产配置在黄金，这个情绪的传导可能才刚刚开始。