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本报告导读： 25Q1主品牌线下及电商流水环比24Q4提速，超品店迅速扩张，Q1净开6店，现共10店，至年末预计开至50-100家。

投资要点： 投资建议：公司聚焦大众专业运动领域，①立足科技创新，不断扩充产品矩阵，提升性价比；②线上专供品及时响应消费热点，与线下形成有效分隔，线上流水持续高增；③渠道结构持续优化，24年以来季度流水增速领跑行业，25年将积极拓展新业态超品店；④海外市场布局多年，东南亚渠道建设取得进展。我们预计公司2025-2027年归母净利润12.92/15.01/16.71亿元，给予2025年市盈率估值10X，按照1港币=0.92人民币兑换，对应合理价值区间6.79港元，维持“增持”评级。

25Q1主品牌线下流水环比提速。25Q1主品牌线下/童装线下/电商流水分别增长10-15%/10-15%/35-40%，相比24Q4的10%/10-15%/30-35%，主品牌线下及电商流水环比提速。线上新品驱动流水高增。电商增速为22Q4以来新高，增长86%/14%来自新品/帮助线下渠道处理过季产品，线上渠道为直营，折扣优于线下经销，新品毛利率较高，公司将积极提升新品在电商渠道的占比。折扣率同比持平于7折，环比略有加深（24Q4：7-73折），库销比4.5-5倍。

超品迅速拓店，看好渠道结构进一步优化。超品拓店进展较快，2024年12月首店开设至Q1末已开10店，其中6家为Q1开设，单店面积达800平米以上，是常规店铺的5-6倍。店内陈列sku较多，达700余个，覆盖全季节和全年龄段商品，目前以现有产品为主，没有独立货盘，货品以尖货/中价位/低价位分别占比30%/40%/30%组成。将来有可能推出专供品，初期占比预计低于10%。2025年末超品店预计将达50-100家，普通门店不会大幅增长，将重点优化门店店效、售罄率等运营指标，2024年儿童五代店、大装十代店形象先后落地，判断推广新店型有望提升整体运营效率。

风险提示：店效和线上增速不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期。