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$Meta Platforms, Inc.(META)$ 发布了 2025 年第一季度财报，我的第一反应是：非常亮眼。收入继续保持双位数增长，营业利润的增速堪比小型成长股，而净利润更是翻倍增长。Family Daily Active People（DAP）达到 34.3 亿，CapEx 指引上调，意味着对 AI 服务的强劲需求需要更高投入去匹配。

除了欧洲的监管风险，我基本没看到什么负面因素。下面我们来详细看看财报的几个亮点。

Q1 2025 亮点

最令我惊喜的，莫过于 Family Daily Active People 的持续增长。

Meta 的社交产品仍能持续扩大用户基数。现在全球每天有 34.3 亿人 使用 Meta 的应用组合 —— 世界上没有其他公司能触达这么多用户。 即使数据已经如此明晰，还是有人说 Facebook 死了、没人用 WhatsApp。数据摆在这里，事实胜于雄辩。

广告业务依然是现金牛 🧾

与 2024Q1 相比，广告收入增长了 16%，达到 413.9 亿美元，如果排除汇率不利影响，实际增长甚至可以达到 19%。Meta 一个季度的广告收入，相当于很多公司一整年的收入，而且它还在以成长股的速度增长。

盈利能力持续增强

营业利润同比增长 27%，净利润增长 35%，部分得益于持续的回购支持。Reality Labs 依旧亏损，但这本就是超长期战略投入，短期内无法评估成败，Zuckerberg 早已在多个场合表明不急于见效。

相比之下，更值得关注的是 Meta 在 Family of Apps 的投入回报。过去几年大多数 CapEx 并非投入 Metaverse，而是用于提升广告产品的 AI 算法与技术能力。

结果是显著的：家庭应用业务板块的营业利润率，从两年前的 39.89% 上升至今天的 52.57%，这说明 AI 驱动下的广告变得更精准、更值钱，广告主愿意付出更高价格。

广告投放更精准，溢价能力更强

依赖算法，Meta 能够掌握 34 亿用户的使用偏好，精准定向广告。因此，广告展示量持续增长，而且点击率和转化效果明显优于传统广告。

CapEx：AI 投资才是重点

很多人仍误解 Meta 的资本支出主要用于 AR/VR，其实不然。CapEx 的重点是 AI，包括更强的模型、更高效的数据中心，以及算法优化。

2024 年 CapEx 达到 392.2 亿美元，而 2025 年的指引从原先的 600–650 亿美元 上调至 640–720 亿美元。这是巨大的投入，但也反映出市场对 AI 服务的需求远超预期。

有人拿 AI 热潮类比互联网泡沫，但我认为当前的 AI 投资浪潮完全不同——企业愿意真金白银地去买单，因为这能带来真正的效率提升和营收增长。Meta 是最能兑现 AI 商业化成果的公司之一。

现金流下滑？真相在细节里

2025Q1 自由现金流同比下滑 17.5%，但这只是因为 CapEx 翻倍。若看经营现金流，其实同比增长了 24.84%，说明公司核心业务现金流能力依旧强劲。

当未来 CapEx 回归正常水平，每季度都可能释放数十亿美元的自由现金流，其中部分将回馈股东。

回购力度增强，估值仍具吸引力 📉

本季度 Meta 回购了 134 亿美元的股票。即使目前估值已上涨，我仍希望公司继续执行回购计划。

目前的 P/E（市盈率）仍低于五年平均，而公司营业利润正在以每季度 20%+ 的速度增长。Reality Labs 若不计入，营业利润每季度还能再提升至少 40 亿美元。对这样一家利润强劲、边际提升明显、AI 投资正当其时的企业来说，23 倍左右的市盈率并不高。

唯一的“负面”：欧洲监管风险

Meta CFO Susan Li 表示：

“欧盟委员会裁定我们的无广告订阅模式不符合《数字市场法》（DMA），可能需做出调整，这将影响用户体验及欧洲地区的业务与营收，最快可能在 2025 年第三季度显现。”

虽然这看起来是个不小的麻烦，但我认为对于 Meta 来说，这并不是新鲜事。作为全球用户最多的科技公司之一，Meta 几乎每年都要面对各类监管挑战。这类问题最终大多以罚款收场，对公司整体运营和长期价值影响甚微。

Meta 已就此提起上诉，过往与欧盟的分歧最终也都得到了解决。只要现金流还在源源不断进账，这类“监管黑天鹅”不会影响我的长期判断。

总结：

这是一个非常积极的季度，也给我目前持仓中位列前三的 Meta 带来一些喘息空间。在美股市场整体震荡的大背景下，只要 AI 热潮仍在、科技巨头继续交出漂亮成绩单，贸易战带来的压力也许就不会那么重要。

我目前也在关注 Alphabet 同样亮眼的表现，以及明晚 Amazon 的财报，相信也会带来不少启示。