社区

全球重要股指表现(美元计价)和估值

• 上周，市场整体情绪继续向好，大中华恒生科技单周涨幅超5%，引领全球主要权益资产。美股也延续了之前的反弹模式，一举走出了9连阳的纪录。其中，标普500、纳斯达克100和罗素2000，单周涨幅都在3%左右。相比之下，中国A股既不跟跌也不跟涨，依然保持相对独立的行情

  。

• 上周，宏观数据密集出炉，虽有波折但好在有惊无险。首先，受抢进口的影响，美国Q1 GDP意外爆冷转负，一度引发市场恐慌。然后，3月核心PCE环比0增长，非农就业大超预期，又把市场从滞胀的恐慌中拉了回来。此外，微软、谷歌等科技巨头财报发布，纷纷表示坚定投资AI的决心。

• 本周重点关注关税谈判是否能出结果，以及美联储FOMC鲍威尔的表态。

乾坤主策略持仓占比

• 乾坤主策略是老虎资管独家开发的多策略、跨周期、绝对收益的投资组合；该策略通过寻找市场中的预期差，把握周期共振，以获取长期的超额收益。截至2025/05/06，大类持仓占比如下：

本周市场主线分析

美股：宏观一波三折，反弹如履薄冰

• 过去一周，美股连续多日收涨，看似波澜不惊，但实则如履薄冰，经历了一波超级宏观周与超级财报周的冲击。4月30日，美国Q1 GDP初值公布，录得惊人的-0.3%，大大低于市场预期的0.3%；同时，季度PCE初值也爆炸了，同比上涨3.5%，超出前值和预期。一时间，情绪急转直下，市场开始交易衰退甚至滞胀，当日盘中纳指一度跌幅超2%。但好在，随后更重要的月度核心PCE结果还不错，环比涨幅0%，大幅低于前值，稍稍低于预期，又止住了恐慌情绪的蔓延。

• 不仅如此，投资者也逐渐发现了GDP下跌的“罪魁祸首”。通过拆解细分项可以看出，这次数据走弱主要是关税担忧下疯狂抢进口的结果，净出口这一项直接拖累了GDP近5%，比政府投资和消费所贡献的总和还要多。根据中金的测算，剔除掉净出口和库存激增的影响后，实际上Q1的GDP同比增长约为2.48%，与之前的2.4%基本一致。所以，市场也逐渐意识到，这次数据并不能证明美国经济即将进入衰退。

• 两日后，强劲的非农再次给市场吃了颗定心丸。4月新增非农就业人数17.7万，不仅远超一致预期，甚至比所有主流大行的最高预期还要强。此外，家庭口径下统计的失业率录得4.2%，也基本符合市场预期。另一方面，平均时薪也有惊喜，同比上涨3.8%，低于市场预期。几个数据相结合，反映出美国经济虽然在降温，但是韧性依然很强，不至于现在就衰退了！总的来说，这几个硬数据，完美符合之前鲍威尔的判断。由此，市场对降息的预期再次推后。目前6月降息的概率已不足50%，7月开始降已成为市场的共识。

• 虽然降息预期往后推了，但市场情绪却明显有所好转。一方面是因为相比于晚一点降息，市场更害怕毫无预期的突然衰退。另一方面，良好且强劲的就业数据也为关税谈判提供了更多的时间。正如之前周观察所描述的，目前市场的主要叙事还是关税，通胀、就业都是关税政策影响下的结果反映。也就是说，如果通胀或者就业的数据炸了，那市场会恐慌会抛售；但如果数据非常好，也仅仅是缓解焦虑，很难形成有效且有力的上涨。

• 另一方面，上周几大科技巨头的财报也有惊喜。其中，微软的数据和指引最为振奋人心。数据上看，营收700.7亿，每股盈利3.46美元，均好于市场预期；此外，投资者关心的Azure云业务营收同比增长33%，AI需求贡献了16%，同样也超过了华尔街的预期。根据管理层的说法，AI需求依旧强劲，目前数据中心的供给很紧张。并且，还直接否定了“过度投资”的传闻，表示不会削减原资本开支计划。次日，不仅微软大涨超9%，而且还带动了整个AI产业链的集体上涨。

• 总的来说，无论是宏观数据还是财报指引，这一波都算有惊无险的过去了。但即便如此，依然无法改变美股脆弱的现状。从本质上来说，正在进行的关税谈判才是主要症结。虽然特朗普与其幕僚多次表示乐观，但目前还没有与任何一个国家达成任何一项正式的谈判成果。然而市场已经反弹抢跑，如果后续关税没有积极的结果，市场可能从希望转而失望。

• 此外，近日多个亚洲国家货币兑美元的汇率都出现了十分异常的暴涨。其中新台币首当其冲两天上涨近10%。虽然台湾官方否认了美国要求其升值的传闻，但我们认为短期内如此夸张的涨幅，很难是简单的市场行为。更有可能的情形是官方层面有意向，然后台湾险资在内的市场头部玩家采取紧急且一致的行动。对此，我们也将密切关注后续的进展。