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2025年5月8日 星期四

北京时间5月8日凌晨，美联储公布2025年首场议息会议决议，宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变，这也是自2024年9月以来连续第三次暂停加息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态，进一步勾勒出当前货币政策的核心逻辑与未来潜在转向的关键线索。

一、政策定调：高利率“持久战”暂缓，但降息门槛仍高

1. 利率按兵不动，缩表计划延续

美联储全票通过维持利率不变，并继续以每月减持600亿美元国债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）的速度缩减资产负债表。声明中删除了“额外政策收紧”的表述，改为“评估进一步政策调整”，暗示紧缩周期可能接近尾声。

2. 鲍威尔的“耐心”哲学

鲍威尔多次强调“无需急于降息”，认为当前政策“适度限制”，美联储处于“有利位置”等待更多数据明朗。他明确表示，6月降息门槛“相当高”，市场对年内三次降息的预期需更多证据支撑。

3. 美国债务不可持续

鲍威尔表示，不想在经济脆弱的时候大幅收紧金融环境。美国债务正走在不可持续的道路上。

二、经济迷局：增长韧性与风险并存

1. 数据分化中的“稳健”底色

尽管一季度GDP受进口激增拖累出现萎缩，但私人消费和投资仍显示韧性，失业率稳定在4.2%低位，劳动力市场接近“最大就业”状态。鲍威尔称经济“稳固”，但企业和家庭情绪低迷可能预示未来放缓。

2. 双重风险加剧：失业与通胀“双刃剑”

FOMC声明首次明确指出“失业率上升和通胀上行风险均增加”。若滞胀风险成真，美联储将面临优先解决就业还是通胀的政策抉择难题。

三、关税“黑天鹅”：政策不确定性的核心变量

1. 关税冲击超预期，通胀压力隐现

鲍威尔坦言，特朗普政府的关税政策影响“比预期更大”，若维持当前水平，可能导致长期通胀上升并推迟美联储目标实现。调查显示，企业普遍将关税视为推高成本的主因。

2. 谈判窗口期的博弈

美联储对关税的最终影响保持观望，认为美中贸易谈判等进展可能“显著改变局势”。鲍威尔强调，需警惕一次性价格上涨演变为持续性通胀的风险。

四、市场影响

• 债市分歧：两年期美债收益率低于联邦基金利率，反映市场押注降息，但鲍威尔的谨慎表态或延缓这一进程。

• 机构预判：摩根士丹利等机构仍维持2025年降息75基点的预测，认为首次降息可能在6月；高盛则提示需等待就业等“硬数据”走弱。

五、前瞻：政策转向关键点

鲍威尔为未来路径留下灵活空间：“可能出现适合降息或按兵不动的情形，但无法预判哪种会成真”。关键变量包括：

1. 通胀黏性：核心PCE能否持续向2%回落（目前为2.3%）；

2. 就业市场：若失业率突破4.5%阈值，降息压力将骤增；

3. 贸易政策落地：关税最终规模与执行时间表。