新股钧达股份(02865)定价大折让 上市势炒作追近A股股价
海南钧达新能源科技股份有限公司（简称「钧达股份」）成立于2003年，原为海口保税区内的汽车塑料零部件制造企业。2021年9月，钧达开始并购上饶捷泰新能源科技有限公司（简称「捷泰科技」）51%股权，正式进军光伏行业。
2022年，又完成对捷泰科技剩余49%股权的收购，通过汽车领域向新能源领域的转型，加速布局全球市场和垂直一体化生产。此后，钧达退出原有汽车饰件业务，将光伏电池片作为唯一主营业务。公司已于中国深圳证券交易所上市（股票代码002865.SZ），并于近日完成H股发行，上市编号02865.HK。日前，钧达的H股已完成定价，定价为每股H股22.15港元，要追近其A股股价每股约40元人民币潜在升幅逾9成，同时，5月6日公司A股在H股定价后首个交易日再上涨3.29%，进一步拉大与H股的差距。公司H股预计于本周四(5月8日)在港交所正式上市，预计将大幅炒起以追回折让。
要升9成才追近A股股价
钧达股份目前主营高效光伏电池的研发、生产与销售，核心产品涵盖N型TOPCon单晶电池和P型PERC单晶电池系列。具体包括：
• 210-N N型TOPCon单晶电池：使用大尺寸210毫米单晶硅片，采用隧穿氧化层钝化接触（TOPCon）技术，具有转换效率高、热衰减低的特点。
• 182/183-N N型TOPCon单晶电池：182毫米和183毫米尺寸的N型TOPCon电池，面向高功率组件应用，兼具高效和成本优势。
• 182-P P型PERC单晶电池：182毫米尺寸的PERC电池，属于成熟技术路线，效率略低于TOPCon，成本相对较低。
钧达是全球首家实现N型TOPCon电池大规模量产的专业化光伏电池制造商。相较于传统PERC电池，N型TOPCon电池在光照衰减、温度系数等方面具有改善（效率可超过24%，寿命更长），而PERC电池效率约为21%左右。钧达不断升级TOPCon技术，先后推出多代产品并持续优化制程。公司产品主要供应全球市场，包括欧洲、南美、中东等地，与一线组件厂商建立了稳定供应关系。
全球碳中和目标助支持产品需求
中国是全球最大的光伏产品生产和出口国。经过多年快速扩张，2023年中国矽料、矽片、电池片及组件产量均创历史新高，同比增长约40%。2024年全球新增装机预计约400GW，未来十年间随著各国碳中和目标推进，新增需求仍将快速增长，中国光伏行业仍具有长期增量潜力和庞大运维市场机会。
技术演进方面，过去几年P型PERC单晶硅电池因效率高、成本适中而成为市场主流。但随着技术瓶颈逐渐显现，效率提升空间有限。随着市场需求演化，TOPCon已逐步取代PERC成为主流技术。根据行业顾问沙利文的数据显示，N型电池的市场份额由2020年的1.5%上升至2024年的74.3%，预计于2030年上升至99.1%。钧达作为专注N型TOPCon的制造商，正处于这一技术趋势的前沿。
行业参与者方面，中国光伏电池产业链完整且高度集中。上游以矽料厂商（如隆基绿能、保利协鑫）和矽片厂商为主；中游电池片制造企业包括传统PERC巨头（如通威股份、天合光能）以及新兴N型专业厂商（钧达、昱能阳光等）；下游组件厂商（晶科、晶澳、阿特斯、正泰、阳光电源等）则直接面向终端市场。整体而言，随着新技术商业化和全球市场需求回暖，中国光伏电池行业将保持较高增长，同时加快从P型向N型的转型升级。
钧达具五大核心竞争优势
• 产能规模增长快速：公司快速扩张产能，2024年底已形成44GW全N型电池产能，其中2024年光伏电池片出货量达33.74GW，较上年增长约12.6%。强大的产能规模和全N型布局，使钧达在行业供需竞争中占有一席之地。
• 持续加大技术研发： 2024年度公司不断开展TOPCon电池技术升级和优化，并建立了先进的研发体系和试验线。钧达的技术团队来自光伏和汽车背景，拥有丰富的技术积累，使其在行业由P型向N型迭代的过程中处于领先地位。
• 供应链一体化程度高：公司透过向上游硅片等原材料环节延伸，一体化程度较高，有助于成本管控和生产流程稳定。钧达推行精益管理并优化运营效率，目前全球生产基地集中于海南和徐州两地，生产流程协同效率高。公司高管团队由创始人徐晓红等人领导，既有汽车制造背景，也积极吸纳光伏产业专才，为业务转型提供战略支持。
• 强大的客户基础：钧达的主要客户涵盖晶科能源、晶澳科技、阿特斯（Canadian Solar）、正泰新能源、阳光能源、英利中国、尚德电力、华能智链等一线及二线组件品牌。稳定的终端客户关系保障了公司订单需求和规模效应。
• 积极拓展海外市场：钧达积极拓展海外市场，产品远销欧美、南美、中东等地。随著海外收入比重提升（2024年海外收入占比约23.9%），公司有效分散了国内市场竞争风险，并增强了品牌国际影响力。
做大规模，做深成本迎「双碳」商机
面对当前光伏行业的竞争，钧达股份在招股说明书中明确表示，公司对未来保持审慎乐观，并已制定多项战略以实现可持续发展与价值提升。首先是推进“N型化”战略，将全部资源集中于N型TOPCon技术，2024年底公司44GW产能已全数转化为N型TOPCon。该技术较P型PERC具备效率高、光衰低、温度系数佳等优势，已逐步成为下一代主流路线。公司在TOPCon技术研发和量产经验上积累深厚，并持续迭代升级，如双面双玻结构优化、导电银浆替代等，未来有望进一步降低成本并提升良率。随著行业进一步向N型过渡，公司在产品效率与产线良率上的领先性，将有助于建立长期竞争护城河。
此外，公司已成功进入欧洲、南美、中东等海外市场，并在报价承压下主动拓展高附加值区域。2024年海外收入达23.92亿元，占总收入23.9%，较2023年成长52.64%。2025年第一季度海外销售收入占比更升至58%。钧达表示，未来将继续加强海外拓展，并视情况建立海外交付中心或加工基地，以降低物流成本与关税壁垒，强化海外本地化竞争力。公司此次港股上市，亦为其国际化发展提供强有力的融资平台和保障。随着欧美及东南亚等地政策激励扩大清洁能源投资，公司预计海外收入占比仍将稳步上升，形成地域风险对冲。
公司在研发和工艺层面持续降本，包括导电银浆减量化、设备升级、良率提升与生产自动化推进。根据公司估算，随产能利用率提高与单瓦成本下降，公司毛利率有望随之回升。未来2–3年若报价趋于稳定，成本优势将显著提升公司盈亏平衡能力。
坚持发展新能源是中国的长期国策，中国「双碳」政策目标不变，随著注重新质生产力在生产企业中的实践，经过2024年产业的短期洗牌，中期将促使低效产能出清，推动行业集中度提升。钧达作为N型专业化头部企业，将在行业优胜劣汰过程中巩固竞争地位，实现「存量优化+增量拓展」的双轮驱动，其长期发展潜力仍被市场所看好。
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