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在全球能源转型的浪潮中，氢能被视为实现净零排放的重要拼图。从制氢、储运到终端应用，整条产业链各环节的成本结构与利润分布并不均衡。若从投资与产业竞争角度观察，理解价值如何在不同环节流动，将是判断未来赢家的关键。 制氢是整个产业链的起点，目前主流技术包括灰氢（化石燃料重整）、蓝氢（搭配碳捕捉）与绿氢（电解水）。其中，灰氢成本最低，每公斤约1–2美元，但碳排放高；绿氢则最具减碳潜力，但成本仍高达每公斤4–6美元，甚至更高，主要受制于电力价格与电解设备成本。 在毛利方面，上游企业普遍面临压力。原因在于氢气本质上仍属大宗商品，价格透明且竞争激烈。即使是绿氢，在目前尚未形成溢价市场的情况下，企业难以将高成本完全转嫁给下游。以电解槽设备为例，虽然技术门槛存在，但随著中国与欧洲厂商大量投入，价格已呈现下降趋势，压缩了设备供应商的利润空间。 因此，上游更偏向「规模与成本竞争」，谁能降低度电成本（LCOE）并提升电解效率，谁就能在未来占据优势。 技术瓶颈与资本密集 氢气的储存与运输，是整个产业链中最具挑战的环节之一。氢气密度低、易泄漏且具有高爆炸风险，使得储运成本显著高于天然气等传统能源。常见方式包括高压气态储氢（350–700 bar）、液态氢（-253°C）以及氨或有机液体储氢（LOHC）。 目前，中游的瓶颈主要体现在两个方面：一是技术成熟度不足，例如液氢储存需要大量能耗，约占氢气能量的30%；二是基础设施缺乏，全球加氢站数量仍有限，导致规模经济难以形成。 然而，正因为门槛高与投资巨大，中游环节反而具有潜在的「护城河」。一旦基础设施建成并形成网络效应，后进者将难以竞争。例如管道运输系统或大型液氢码头，前期资本支出庞大，但后期运营成本相对稳定，具备类似公用事业的稳定收益特性。 下游应用：需求驱动与政策导向 氢能的最终价值体现在应用端，目前主要集中在交通与工业两大领域。 在交通方面，燃料电池车

近年港股市场，上市公司在完成IPO后调整集资用途的情况愈见普遍。对部分投资者而言，这类公告或许带来不确定性，甚至被解读为「偏离承诺」。然而，若从企业经营与市场环境的角度观察，改变或调整资金用途本身并不罕见，关键不在于「是否改变」，而在于「改作何用」以及是否具备合理性与透明度。 以广和通（00638）最新公告为例，公司将部分原定于2028年至2029年使用的闲置募集资金，暂时用于补充流动资金，上限为人民币5亿元，期限不超过12个月，反映企业在资金使用节奏的调整只要作出公告，并未算偏离上市时的资金规划。 广和通于2025年上市，H股全球发售净集资约28.07亿港元（约合人民币25.63亿元）。按原计划，资金主要用于研发（约55%）、建设深圳制造设施（约15%）、偿还借款（约10%）、战略投资及收购（约10%），以及一般营运资金（约10%）。 截至2026年3月底，公司仅动用约5.67亿港元，仍有约20.49亿港元未使用。这意味著相当一部分资金原本计划在未来数年逐步投入。 然而，市场环境出现变化——公司提到原材料芯片价格大幅上涨、供应短缺，为保障生产与交付，需要提前备货，从而产生短期流动资金压力。在此背景下，动用尚未急需的募集资金以降低融资成本，实际上是一种典型且理性的财务决策。 更重要的是，公司强调该安排不影响原定用途与时间表，并承诺在期限内归还资金。这种「暂时调配」而非「永久改变」的模式，在港股市场极为常见。 调整资金用途案例回顾 若将视野扩展至近年港股市场，可以发现募集资金用途的调整大致呈现几种典型形态。 其一，是类似广和通的「时间错配型调整」。不少公司在招股章程中已披露资金将于3至5年内分阶段使用，当短期出现资金需求时，将远期资金暂时调配至营运用途，以提升资金效率。这类调整通常不涉及战略方向变更。 其二，是「用途结构再分配」。部分公司在上市后，因市场机会或行业变化，重新分

港股公司非常盛行签署「战略合作备忘录」（Strategic Cooperation MOU），并发出自愿公告。从金融科技到新能源、人工智能乃至跨境数据服务，不少上市公司频频披露与第三方建立「长期合作关系」，试图向市场传递未来增长的新叙事。以瑞和数智科技（03680）最新公告为切入点，结合近两周多家港股公司的同类披露，不难看出这类备忘录既有其制度化模板，也隐含著企业转型与资本市场博弈的深层逻辑。 瑞和数智科技近日披露，与JHD Technologies Limited订立战略合作协议，双方将围绕「数据驱动、AI原生」理念，共同开发金融及泛金融领域的下一代数字化解决方案。 从内容来看，该合作具有几个鲜明特征。首先，在合作范围上，涵盖数据营销、AI金融解决方案、技术基建及数字生态拓展等多个层面，几乎囊括了当前金融科技产业链的主要热点。其次，在商业安排上，对方承诺至2028年底为公司带来不少于人民币4.5亿元的累计合作收入（不含税），这在同类备忘录中属于相对具体的量化指标。 公告强调该合作不构成须予公布交易或关连交易，并属于日常业务范畴，这亦是近期香港上市公司披露此类协议时的标准措辞之一。观察近两周市场动态，不少港股公司亦发布类似战略合作备忘录，呈现出几个趋势。 合作集中于热门赛道 首先，合作对象日益「国际化」与「资本化」。不少企业选择与具备海外背景或曾获知名机构投资的科技公司合作，类似瑞和数智合作方JHD，其股东包括软银国际、德意志银行及甲骨文等背景，这类描述本身已具备一定「背书效应」。 其次，合作领域高度集中于热门赛道。人工智能、大数据、数字金融、新能源应用、智能制造等，几乎构成备忘录的标配关键词。部分企业甚至跨界合作，例如传统制造企业切入AI平台，或能源企业布局数据服务，显示出转型叙事的迫切性。 再者，公告语言日趋模板化。无论是「建立长期战略合作伙伴关系」、「资源共享」、「优

如果说疫情后中国经济复苏有一条最具确定性的主线，那便是文旅消费的全面反弹。官方数据显示，2025年中国国内旅游人次达65.22亿，同比增长16.2%；旅游总花费达6.3万亿元，同比增长9.5%，创历史新高。若将节假日数据纳入观察，全年主要假期累计出游达19.48亿人次，消费约1.77万亿元，呈现「人财两旺」格局。 更值得留意的是，这一轮复苏并非单纯的「报复性消费」，而是结构性升级——演艺经济、夜间经济、赛事旅游、IP旅游等新业态全面崛起，显示文旅正从资源型产业转向内容型产业。在这样的宏观背景下，「爆款城市」与「出圈事件」不断涌现，实际上是文旅产业进入新一轮竞争周期的必然结果。 流量竞逐的「第二战场」 传统上，城市竞争体现在GDP、产业与人口，但在存量经济时代，这场竞争正在转向「注意力分配」。谁能吸引流量，谁就能吸引消费与资本。 近月江苏「苏超」赛事的爆红，正是典型案例。据平台数据显示，相关体育内容曝光超626亿次，并直接带动江苏地区团购销售额同比上升68% ([证券时报][3])。同样，地方特色人物或事件亦可迅速转化为消费动能，例如景德镇因「鸡排哥」走红，带动国庆期间酒店订单增长逾一倍 ([证券时报][3])。 这种现象的本质，是城市将「文化资源」转化为「内容资产」，再透过平台放大为「消费场景」。换言之，文旅已成为城市竞争的第二战场，而爆款则是最直接的胜负指标。 爆款文旅的核心价值，在于其强大的「乘数效应」。 根据路透社的报导，以2026年春节为例，九天假期带来5.96亿人次出游与8035亿元人民币旅游收入，按年增幅接近两成。更关键的是，旅游不再是单一消费，而是带动餐饮、零售与住宿的综合消费——例如连锁餐饮企业在假期接待顾客数以百万计，部分景区周边门店订单量甚至达平日数倍。 地方层面亦可见类似效应。江苏昆山透过全年超200场文旅活动与持续品牌营销，2025年接待游客2802

近年来，人工智能技术迅速发展，AI芯片已成为全球科技竞争的关键战场。对中国而言，推动AI芯片产业国际化既是提升产业链话语权的重要一步，也是应对外部压力、实现科技自主的必然选择。然而，在全球地缘政治与技术竞争日益激烈的背景下，中国AI芯片企业正面临前所未有的挑战与机会。 首先，出口限制无疑是当前最直接且深远的障碍。以NVIDIA高端GPU为代表的关键产品长期占据市场主导地位，而美国政府对先进芯片与相关设备的出口管制，使中国企业在高性能计算领域受到明显掣肘。这不仅限制了中国企业获取先进制程与设计工具的能力，也影响其产品在国际市场上的竞争力。尤其是在云计算、数据中心及大模型训练等场景中，高端芯片的短缺可能拖慢整体AI产业发展节奏。 然而，压力同时也成为推动自主创新的动力。以**为代表的中国企业，正加速布局自研AI芯片，例如**系列，试图在性能与生态上缩小与国际巨头的差距。这种「被迫创新」的过程，虽然短期内面临成本高、周期长的问题，但长远来看，有助于建立更具韧性的产业链体系，减少对外依赖。 在市场拓展方面，中国AI芯片企业也逐步调整策略，寻找新的增长空间。由于欧美市场存在技术与政策壁垒，部分企业开始将目光转向东南亚、中东、非洲及拉丁美洲等新兴市场。这些地区在数字化转型过程中，对AI应用的需求正在快速上升，但对高端芯片的依赖程度相对较低，为中国企业提供了切入机会。透过提供「性价比更高」的解决方案以及整体技术服务，中国企业有望在这些市场建立先发优势。 生态建设国际化重要一环 此外，生态建设亦成为国际化的重要一环。AI芯片的竞争不仅在于硬件性能，更取决于软件、生态与开发者支持。中国企业正在加大对开源框架、开发工具及应用场景的投入，试图构建类似于CUDA的自主生态系统。只有当开发者能够便捷地使用并优化相关芯片，产品才能真正实现规模化应用，进而提升国际市场接受度。 值得注意的是，国际合作仍然

港股市场的公告素来讲求规范与完整，但对于业绩发布会，惯常做法是只对发布对象定向邀请，但近年的所谓「最佳实务守则」，令到发布会也成为标准披露的公告，讯息过于充份，似乎也没有可置喙之处。 中国中煤能源(01898)近日公告披露，公司于4月27日发布2026年首季业绩，还提前公告，说明将于翌日（4月28日）下午3时半举行业绩说明会，并列明参与方式、管理层出席名单及提问安排等细节。 这样的安排，谈不上什么玄机，公告本身语气平实，资讯齐备，从电话会议号码到网络直播平台，再到中英文同传密码，一应俱全。值得留意者，反而是类似做法已经逐步泛制度化。 放眼整个煤炭板块，类似安排早已普遍存在。中国神华在历次季报与年报披露后，通常都会安排业绩说明会，由管理层回应市场关注，例如煤价走势、产能规划及分红政策等议题，并透过线上平台向投资者开放。 同样地，兖矿能源近年在资本市场的沟通亦更为频密。无论是例行业绩发布，还是涉及战略调整或并购事项，均会配套举行线上交流会，形式与中煤能源大致相同。 这种「先公告、再说明」的节奏，实际上已成为上市煤企的标准动作。对投资者而言，业绩数据固然重要，但管理层在说明会上的回应，同样构成判断公司前景的重要依据。因此，企业主动安排并公开说明会，既是回应市场需求，也是行业竞争下的自然选择。 为何连说明会也要公告？ 既然只是一次线上交流，为何还需要正式公告？笔者且为「发行者」找些理由： 首先，这涉及信息披露的公平性。上市公司必须确保所有投资者都有机会接触相同信息，而业绩说明会往往包含管理层对经营情况的补充说明。透过公告提前披露参与方式，可以避免信息只流向特定机构投资者。 其次，是合规要求的体现。在现行监管框架下，上市公司的投资者关系活动需要具备可查询性与透明度。公告本身提供了一个公开记录，而会后的回放与纪要，则构成完整的信息披露链条。 再者，这也反映出企业与市场互动方式的变化。过

从20世纪的石油霸权，到21世纪逐步兴起的氢能与再生能源，能源型态的转变，正在重新塑造各国GDP的组成方式。这场转型并非单纯的「替代关系」，而是一场涉及产业链重构、比较优势转移与就业结构调整的深层经济变革。 回顾过去一百年，能源对GDP的贡献呈现出明显的阶段性特征。在石油时代，资源本身即是经济核心。以中东产油国为例，石油收入曾占部分国家GDP的40%以上，出口收入甚至超过70%。能源价格波动，往往直接牵动整体经济表现。 然而，随著全球经济结构转向服务业与高科技产业，能源对GDP的直接贡献比例逐步下降。在经合组织（OECD）国家中，能源产业占GDP比重普遍降至5%以下，但其「间接影响」反而更为关键——能源成本影响制造业竞争力，进而左右出口与产值。 进入能源转型时代，这种关系再次改写。氢能与再生能源不仅是投入要素，更逐渐成为新兴产业本身。换言之，能源正从「经济的燃料」转变为「经济的内容」。 氢能驱动的新产业链 氢能对GDP结构的影响，最直接体现在制造业与出口模式的转变。与石油不同，氢能并非单一商品，而是一整套技术与设备体系，包括电解槽、储氢设备、燃料电池与运输系统。 这意味著，掌握氢能技术的国家，将在制造业中取得新的竞争优势。例如，绿氢可大幅降低钢铁与化工产业的碳排放，使产品更容易进入对碳排放要求严格的市场。随著碳边境税（如欧盟CBAM）逐步实施，低碳制造能力将直接转化为出口竞争力。 此外，氢能设备本身也构成庞大的出口市场。根据多方预测，到2050年全球氢能相关市场规模可能达到数万亿美元，其中设备与基础设施占比超过一半。这将使部分国家从「能源进口者」转变为「技术输出者」。换言之，氢能时代的关键不再是「谁拥有资源」，而是「谁掌握技术与制造能力」。 资源型国家与技术型国家的分化 能源转型最深远的影响之一，是国际经济格局的重新洗牌。传统资源型国家与技术型国家之间的差距，可能进一步扩大

在气候变迁压力与能源安全焦虑交织之下，全球能源体系正经历一场结构性转型。从以石油为核心的化石能源时代，逐步迈向多元低碳能源并存的新格局，其中，氢能被视为「最后一块拼图」。 过去一个世纪，全球能源市场长期由石油主导。根据国际能源机构（IEA）数据，石油在全球一次能源消费中的占比曾高达约45%，虽然近年下降至约30%左右，但仍具主导地位。然而，随著再生能源（如风能、太阳能）成本大幅下降，以及各国碳中和承诺推进，能源结构正在快速重塑。 新能源的崛起并非单一替代，而是形成「多元拼图」：电力系统由再生能源主导，储能与电网升级提供稳定性，而氢能则填补电气化难以触及的领域，例如重工业、高温制程与长距离运输。这意味著，能源市场不再是单一霸权，而是多种能源形式共存竞逐。 从石油霸权到多元竞逐 目前氢能在全球能源消费中的占比仍不到1%，且多数为「灰氢」（来自化石燃料）。但未来数十年，其地位可能出现飞跃式提升。多家研究机构预测，到2050年，氢能占全球最终能源消费的比例有望达到10%至20%。 这一成长背后有三大驱动力： 首先是脱碳需求。钢铁、水泥与化工等高排放产业难以完全电气化，绿氢（利用再生能源制氢）提供了可行替代方案。 其次是能源储存与运输。氢气可作为长期储能媒介，并透过液化或转化为氨进行跨国运输。 最后是技术成本下降。电解槽成本在过去十年已下降约60%，未来仍有进一步下降空间。 然而，氢能的扩张并非没有挑战，包括基础设施不足、转换效率偏低，以及绿氢成本仍高于化石燃料等问题，仍需时间与政策支持来克服。 政策驱动下的投资热潮 氢能的崛起，本质上是一场由政策引导、资本放大的产业革命。近年来，全球资本正加速涌入氢能领域，主要可分为三股力量： 1. 政府资金：政策先行的催化剂：各国政府已成为最大推手。欧盟提出「氢能战略」，计划到2030年建成至少40GW电解槽；美国则透过《通膨削减法案》（IRA）

近日，思摩尔国际(06969.HK)於单日透过受托人回购约597.7万股股份，涉资约5,985万港元，持股比例提升至约1.72% ；同日，思考乐教育(01769.HK)则延续其一贯节奏，小规模购入21.7万股，总代价约36.4万港元，累计持股比例约1.30% 。两者在规模与节奏上虽有差异，但本质上均指向同一治理工具——透过股份奖励计划强化内部激励。 从上述案例可见，企业普遍选择由受托人在市场购股，再分配予员工，这一安排本身具有一定治理优势。首先，它避免直接增发股份所带来的即时摊薄，维护现有股东利益；其次，市场化购股价格具备透明性，有助于减少内部定价争议 。 更重要的是，员工持股计划有助于建立「风险共担、收益共享」的机制。当员工成为股东，其决策与行为自然更倾向于长期价值创造。思考乐教育在公告中直言，当前股价被低估，因而选择持续购股 ，这不仅释放管理层信心，也在某种程度上强化市场对公司基本面的认可。 在治理层面，这种激励安排可促进内部监督与责任意识的提升。员工由「打工者」转为「持份者」，对公司财务表现、战略方向乃至风险控制均会更加关注，形成补充于董事会之外的内部治理力量。对于依赖人力资本的企业而言，这一点尤为关键。 操作空间与治理风险 然而，从同样的公告亦可看到制度中的可操作空间。无论是思摩尔国际还是思考乐教育，其股份最终授予对象与数量均由董事会「酌情决定」 。这种高度弹性，若缺乏严格绩效标准与披露要求，容易演变为高管主导的利益分配工具。 此外，频繁回购亦可能模糊激励与市值管理之间的界线。思考乐教育在短时间内多次进行股份购买 ，虽然理由是「价值低估」，但客观上亦对股价形成支撑。若市场普遍将此类行为视为「护盘信号」，则可能削弱价格发现机制，影响资本市场效率。 另一个不容忽视的问题在于资讯不对称。持股员工掌握更多内部资讯，一旦监管与内控不足，容易衍生内幕交易或利益输送风险。尤其在授

在能源行业，关连交易往往并非异数，而是一种随产业链分工自然衍生的安排。中裕能源近日披露，过去数年与控股股东中国燃气之间的液化天然气（LNG）买卖，因识别机制未及时更新，直至审计阶段才被确认为持续关连交易并补作披露。 事件本身未必复杂，但其所反映的，是商业运作与企业管治之间一种颇为典型、亦值得细味的张力。 从公司披露内容来看，相关交易横跨2020年至2025年，期间既包括向中国燃气集团采购LNG，也包括向对方销售产品，属于双向往来。 问题在于，这些交易在当时并未被界定为关连交易，原因主要涉及内部制度未有同步更新——例如缺乏定期更新关连人士名单的安排，以及在首次背景审查后未有持续覆核交易对手的关联性。 这类「时间差」在企业实务中并非罕见。随着集团架构与股权关系不断演变，若内部监控机制未能及时跟进，便容易出现识别上的落差。例如交易对手公司原为独立公司，及后经过市场并购整合成为姐妹公司，例子不一而足。值得留意的是，公司亦强调遗漏并非出于故意，并已在可行情况下迅速作出补救。 产业协同的常态 若从经营层面观察，上述交易本身具备相当清晰的商业逻辑。数据显示，中裕能源向中国燃气集团的采购金额，在2021年至2023年间曾维持于约1亿至1.7亿元人民币之间，其后随市场变化逐步回落；而销售方面，2022年亦录得约1.17亿元的规模。 这种「既买亦卖」的安排，反映的并非单一依赖，而是供应链内的双向调节。在LNG行业中，企业之间基于地理位置、运输距离及储运能力差异进行资源调配，乃属常见。 例如，不同区域之间的气源调度，可有效降低物流成本；而面对冬夏用气需求的季节性波动，企业亦需要透过灵活的采购与销售安排，以确保供应稳定。此外，价格机制方面，相关交易均以市场价格为基础，并按上游气源、政策及运输成本变动进行调整，公司亦指出，其定价不优于亦不逊于独立第三方水平。 在此框架下，关连交易更像是一种效率导向的