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蓝思科技（06613.HK／300433.SZ）由周群飞创办，前身1993年在深圳成立，2015年登陆深交所创业板，2025年完成香港主板上市。公司由手机玻璃盖板龙头，逐步转型为涵盖玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石、功能模组以至整机组装的一站式精密制造平台，服务范围延伸至智能汽车、AI眼镜、机械人、AI伺服器及商业航天。 2026年上半年，蓝思收入288.66亿元人民币，按年跌12.42%；归母净利润5.77亿元，跌49.52%，每股盈利0.11元。第二季收入147.27亿元，跌幅收窄至7.36%；归母盈利7.26亿元，按年升1.77%，较首季亏损1.50亿元明显反弹。每10股派1元，中期股息总额约5.26亿元，按「5.26亿元÷5.77亿元」计，派息率约91%，反映管理层维持股东回报，但亦会消耗扩产期的现金。 第二季扭亏值得肯定，却不能简单理解为全面复苏。上半年扣除非经常性损益后盈利只有2.78亿元，按年跌70.45%；非经常性收益约2.99亿元，包括2.03亿元政府补助及1.18亿元金融资产公允价值或处置收益。另一方面，人民币升值令公司录得4.92亿元汇兑亏损，去年同期则有1.68亿元汇兑收益，这个约6.6亿元的逆向变动解释了大部分盈利跌幅。换言之，报表同时包含两个讯号：核心消费电子需求确实疲弱，但实际营运改善程度也被汇率损失掩盖。 盈利反弹，但业绩质量仍有缺口 毛利率亦要留意口径差异：A股半年报所称整体毛利率为16.43%，第二季升至18.2%；港股IFRS公告则列示上半年毛利率14.70%，但两个口径均显示按年改善。较令人担心的是现金流：经营现金净流入20.12亿元，按年减少53.48%，同期资本开支达51.90亿元；现金由去年底96.53亿元降至73.61亿元，流动比率由1.24降至1.07。盈利已反弹，惟自由现金流尚未同步复原。 智能手机与电脑仍占收入77.54%，上半

东方甄选（01797）交出转型后一份颇具说服力的成绩表。根据公司于8月21日收市后发布的2026财年业绩公告，截至今年5月底止年度，收入按年增加29.8%至57.01亿元人民币，经营业绩由亏损1.10亿元转为盈利6.63亿元，股东应占溢利由574万元增至5.44亿元；经调整盈利亦增长262.2%至6.29亿元。 净利润看似增长逾80倍，主要源于2025财年的基数极低。当年出售「与辉同行」后，公司需要处理剩余利润分派及其他一次性开支，令报表盈利只剩约619万元。若剔除相关影响，2025财年的可比净利润其实约为1.35亿元，因此最新年度真正的盈利增幅约为三倍，仍然强劲。 更具结构性意义的是毛利率由2024财年的25.9%，升至2025财年的32%，再升至最新年度的35.8%。期内产品销售收入增长37.4%至48.39亿元，服务收益及其他收入则微跌0.9%，反映收入动力已由直播佣金进一步转向商品销售。自营产品GMV增长约42%至54亿元，占总GMV达52.6%，首次超过一半；自营产品数量亦由两年前的488个SPU，增至1,009个。 八十多倍盈利背后　真正改善在毛利率 不过，三年数据不能只拣最好看的指标。东方甄选持续经营收入由2024财年的65.26亿元，跌至2025财年的43.92亿元，再回升至57.01亿元；GMV则由143亿元跌至87亿元，再回升至102亿元。换言之，公司已证明失去超级主播后仍可恢复增长，但收入和交易规模尚未重返高峰。2026财年的经调整盈利6.29亿元，同样仍略低于2024财年的7.09亿元。 转型成效更多体现在「质」而非「量」。付费会员三年由19.86万增至35.33万，自营产品占比持续提高，抖音直播矩阵扩展至18个帐号，公司亦开始建立线下门店、即时零售及自动售货机网络。这代表东方甄选正由依赖少数主播的直播平台，转变成拥有会员、产品及供应链能力的品牌零售

饮品容器押金退还制度看似简单：买饮品时多付一笔押金，交回胶樽或铝罐后取回款项。然而，一个胶樽由售出至变成再生原料，背后牵涉生产者、零售商、清算机构、物流商及再生企业。回收率愈高，并不代表制度成本愈低；真正争议是谁先垫支、谁承担营运费，以及未领取押金与再生物料收益最终归谁。 制度运作通常由饮料生产商或进口商开始。企业须登记产品、使用指定标志或条码，按投放市场的容器数量向营运机构缴付押金及生产者费用。押金沿批发及零售链转嫁，消费者购买饮品时支付，退回空樽后才获发现金、电子款项或购物券。 零售商接收容器后，再向中央清算系统申领已退还的押金及处理费。营运机构则负责核对销售与回收纪录、安排物流、分类及出售再生物料。制度收入一般来自生产者费用、未被领取的押金及再生铝、PET塑胶等物料收益；支出则包括逆向售货机、维修、商舖面积、仓储、回运、资讯系统、宣传及防欺诈成本。 这里存在一个财务悖论：回收率上升，代表需要处理和运输的容器增加，但可用作补贴系统的「未领取押金」反而减少。因此，若制度高度依赖无人领取的押金，成功提高回收率后反会出现资金缺口。较合理的做法，是由生产者费用承担基本成本，押金只作为消费者的可退还负债，而零售商则按实际处理量取得足以覆盖成本的费用。 德国是成熟例子，合资格即弃PET、金属及玻璃饮品容器一般收取每个0.25欧元押金，官方系统资料显示每年约有200亿个容器回流，退还率长期达96%以上，市场资料则估计约98%。其成功不只因押金较高，也建基于密集的零售回收网络和统一清算标准。 北欧市场的覆盖范围并不完全相同。挪威主要涵盖塑胶樽及金属罐，2025年实际押金退还率分别为92.4%及93.1%；若把其他收集渠道计入，总收集率更接近98%。芬兰涵盖铝罐、PET樽及玻璃樽，2025年PET回收率为92%，整体统计接近99%，但数字包括部分没有押金的容器，跨国比较时不能把「退还率」

全球电动车竞争已由企业之间的产品较量，演变为各国产业政策的角力。购车补贴、税务减免、低息贷款、充电设施投资，以至本地生产及电池来源要求，都在改变汽车的实际售价与企业成本。问题不在于补贴是否干预市场——答案显然是肯定的——而在于这种干预是在纠正污染成本未被计价的失灵，还是在制造产能过剩、贸易壁垒与新的不公平竞争。 电动车在发展初期面对典型的「先有鸡还是先有蛋」难题：销量不足，企业不愿投资充电网络；设施不完善，消费者又不愿转用电动车。政府补贴可以降低首次购车成本、扩大生产规模，令电池和整车成本沿学习曲线下降。挪威透过税务优惠及对燃油车征收较高税项，成功令电动车成为新车市场主流，足以证明政策能够加速技术普及。 然而，补贴一旦维持过久，受惠者便未必是消费者。车企可能把部分优惠反映在较高定价上，地主则提高充电站租金，上游材料商亦可能乘需求急升而加价。补贴还会提前释放购车需求，政策到期前销量急升，退坡后却骤然下跌，令市场周期更加波动。若优惠不设价格及收入上限，更可能变成由全体纳税人资助较富裕家庭购买高价汽车。挪威政府便指出，高收入家庭在新电动车买家中占比较高，因而开始收窄增值税优惠，并计划逐步退出普惠补贴。挪威政府 中国的情况则反映产业成熟后退坡的必要。2026至2027年，新能源车购置税由全免改为减半征收，每辆乘用车减税上限为1.5万元，显示政策正由扩大销量转向提高技术门槛。国家税务总局 过去补贴确实培育了完整供应链，但地方招商、融资支持与产量目标亦可能鼓励企业先扩产、后找需求，造成价格战、低效产能和退出困难。 市场扭曲在跨境贸易上更为明显。欧盟认定中国电动车产业链获得不公平补贴，已自2024年10月起征收为期五年的反补贴税。欧盟委员会 但欧美自身亦透过税务优惠、本地组装和供应链条件扶持本土产业。美国原有洁净车辆税务抵免更已于2025年9月底提前终止，突显补贴容易随政治周期改变。美国

每逢城市出现雾霾、路边空气污染或二氧化氮超标，交通电动化往往被视为最直接的解方。这个判断并非没有根据。传统汽油及柴油车在燃烧过程中排放氮氧化物、挥发性有机物及微细悬浮粒子，尤其柴油巴士、货车和老旧商用车，经常是繁忙道路旁污染的重要来源。电动车没有排气管，在行驶期间几乎不会产生尾气排放，因此当巴士、的士、物流车等高行驶里程车辆转用电力，路边污染可以较快改善，对儿童、长者、道路工人及沿路居民尤其有利。 不过，「零排放汽车」其实是一个容易令人误解的说法。电动车只能算是零尾气排放，而不是整个生命周期完全没有污染。车辆使用的电力若主要来自燃煤或其他高排放能源，污染只是由市中心道路转移至城市以外的发电设施。这种转移仍有一定价值，因为大型电厂较容易集中处理污染物，人口暴露程度亦可能较低，但若电力系统不逐步减碳，电动化的整体环境效益便会打折。 更容易被忽略的是非尾气污染。轮胎磨损、路面扬尘及煞车部件损耗，同样会产生悬浮粒子。电动车一般因电池而较重，轮胎承受的压力可能较大；虽然再生制动能够减少传统煞车片磨损，但未必足以完全抵销车重带来的影响。如果城市只是把所有燃油私家车换成电动私家车，道路上的车辆数目、交通挤塞及轮胎微粒并不会因此消失。 电动化亦无法单独解决臭氧污染。城市臭氧由氮氧化物和挥发性有机物在阳光下发生复杂反应形成，其来源包括交通、工业、溶剂使用及区域污染传输。减少汽车尾气固然重要，但如果工业排放、船舶污染和跨区域污染没有同步治理，部分城市即使电动车渗透率上升，空气质素仍可能未如预期般改善。这说明城市污染从来不是单一技术可以处理的问题。 要让电动化产生最大公共健康效益，政策重点不应只看新车销售中有多少是电动车，而要看哪些车辆最先电动化。每日长时间行驶、穿梭人口密集地区的巴士、的士、小巴、垃圾车及物流车，单一车辆的减排效益远高于低使用率的私家车。因此，政府若把补贴、充电设施和车队更新政

在生成式人工智能热潮初期，市场焦点几乎被OpenAI、微软及Google包办，Amazon虽然仍掌握全球最大的公有云平台，却一度被质疑错失模型竞赛。如今AWS正以自研晶片、模型平台及企业客户基础全面反击，但「云一哥」能否自然延伸成为「AI一哥」，答案仍不能只看传统云端市占率。 根据Synergy Research Group资料，2026年第二季全球云端基建市场规模达1,430亿美元，按年增长43%；AWS占28%，仍领先微软的20%及Google的15%。然而，AWS的份额较一年前有所下降，而微软及Google增长速度更快，反映人工智能正在重新分配云端市场的新增订单。 AWS的反击首先体现在收入。2026年第二季AWS收入按年增长37%至422亿美元，是18季以来最快，经营溢利升至166亿美元。Amazon更披露，AWS的AI业务及集团晶片业务年化收入均已突破250亿美元，并保持三位数增长。这说明AWS的AI故事开始由产品展示转化为实际收入，而非单纯依靠原有云端客户「自然升级」。 其第一张牌是Trainium自研晶片。大型模型训练及推理成本极高，如果AWS长期依赖英伟达GPU，不但供应受制于人，利润亦容易被上游抽走。Trainium的真正意义，是让AWS把晶片、伺服器、网络、软件及云端服务整合，争夺每一个AI代币背后的运算收入。Anthropic的Project Rainier目前以接近100万枚Trainium2晶片训练及运行Claude，既是重要示范客户，也是AWS降低市场疑虑的关键案例。 第二张牌是Amazon Bedrock。微软曾凭借OpenAI取得先发优势，Google则拥有Gemini及TPU，但AWS选择把自己定位为「模型中立」平台，让企业在Anthropic、OpenAI、Meta、Mistral、DeepSeek及Amazon Nova等模型之间选择。

过去数年，人工智能基建的投资逻辑几乎等同「抢GPU」。只要取得更多高阶加速器，似乎便能训练更大的模型。然而，当AI集群由数百颗GPU扩展至数万甚至数十万颗，真正决定运算效率的已不再只是单颗晶片性能，而是GPU之间能否高速交换数据。若网络延迟、拥塞或封包丢失令GPU等待，即使拥有最昂贵的晶片，也可能只是把资本锁在机柜内闲置。 大型模型训练不是把工作平均分配后各自完成，而是需要不同GPU反复同步参数。All-Reduce、All-to-All等集体通讯产生大量东西向流量，任何一条链路出现挤塞，都可能拖慢整个任务。这与传统云端数据中心不同：一般应用较能容忍流量波动，但AI训练要求低延迟、高频宽及近乎无损传输，而且最慢的节点往往决定整体速度。网络因此由配套设备，升格为AI「超级电脑」的一部分。 问题在推理阶段同样存在。新一代推理模型需要处理更长的上下文及更多并行用户，运算、记忆体与储存资源亦逐步分拆部署。模型权重、KV cache和中间结果要在不同伺服器之间移动，令推理成本愈来愈取决于网络利用率。如果频宽不足，企业增加GPU未必能按比例提高输出，反而可能推高每个token的成本。 从晶片竞赛走向整套网络重估 这解释了为何市场焦点由400G、800G迅速移向1.6T网络。Arista于2026年6月推出新一代1.6T平台，单一系统频宽达102.4Tbps；Broadcom的Tomahawk 6交换晶片亦提供102.4Tbps容量，反映交换器升级速度正追赶加速器迭代。 受惠者不只交换器厂商，还包括网络晶片、NIC及DPU、光模组、DSP、连接器、光纤和网络管理软件。当速度升至800G及1.6T，电讯号可以稳定传输的距离缩短，光互连比例上升；但光模组数量、耗电量及故障率也随之增加。这使矽光子、线性可插拔光学，以及把光学元件与交换晶片整合的CPO成为下一轮竞争焦点。英伟达规划于2026年下

美国财政部突然加大长期国债回购，联储局会议纪录同时显示加息阵营扩大。表面上，一边是在托住债价，另一边却准备把利率推高，政策似乎互相矛盾。实际上，两项消息指向同一问题：美国既要为庞大财赤寻找买家，又要压下重新升温的通胀，财政与货币政策的回旋空间正在收窄。 美国债市的压力并非突然出现。疫情救济只是债务膨胀的一部分，更深层原因是多年税收与开支失衡，人口老化、医疗福利、国防及利息支出均难以短期削减。美国联邦债务在8月突破40万亿美元；国会预算办公室估计，2026财政年度赤字约1.9万亿美元，相当于GDP的5.8%，净利息支出更达1万亿美元。当政府在经济并非衰退时仍维持巨大赤字，投资者自然要求更高的期限溢价。 通胀的远因则由供应链重组、关税及能源安全构成。企业把生产线移近本土，提升安全性，代价却是成本增加；AI数据中心建设亦推高电力、晶片、钢材及资本需求。伊朗战事再限制中东能源运输，使原本可能回落的物价重新具有黏性。联储局因而不能单纯以经济放缓作为减息理由。 长债市场发出警报 8月18日，美国30年期国债孳息升至约5.3厘，创2007年以来最高水平。财政部翌日宣布，从9月9日起把10年至30年期国债的流动性回购规模，由每次最多20亿美元提高至至少40亿美元。官方公告把措施定性为流动性支持，而非救市。 财政部主要是回购流动性较差的旧债，并不是由联储局创造基础货币买债，因此不能与量化宽松画上等号。相对逾32万亿美元的公众持有国债市场，回购金额亦很小，实际作用更多是改善交易及传递稳定市场的讯号。 问题正在于讯号本身。财政部在长债急跌后迅速出手，显示政府已留意到高息不只增加自身融资成本，也会推高按揭和企业贷款利率。可是，同日公布的联储局会议纪录显示，三名委员主张在7月加息25个基点，「许多」官员认为通胀若不下降便需要收紧政策。财政部希望压低期限溢价，联储局却要维持金融条件紧缩，债市遂成为两股

8月12日，中国人民银行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》，明确下一阶段央行将继续实施适度宽松的货币政策。报告提出加大逆周期调节力度，加力扩大内需，推动经济持续向新向优向好发展。在短端利率调控方面，央行明确将结合一级交易商需求，逐步增加隔夜逆回购的操作频率，进一步畅通政策利率向市场利率的传导。 仅仅三天前的8月9日，国家统计局公布了7月通胀数据。7月CPI同比上涨0.5%，较前值1.0%回落0.5个百分点；核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%。PPI同比上涨3.5%，较前值4.1%回落0.6个百分点。两组数据均不及市场预期。 两份报告在时间上紧密衔接，共同构成了评估当前中国经济基本面的重要参照。货币政策释放了持续宽松的信号，而通胀数据的回落则提示了需求端复苏仍然面临一定压力。 宽松基调不改但节奏趋稳 通胀回落打开政策空间 从政策层面观察，二季度货政报告释放了几个关键信号。货币政策基调延续「适度宽松」，但表述从一季度的「精准有效实施」升级为「加大逆周期调节力度」。这一变化表明，央行对经济下行压力的判断有所加重，政策托底的意愿更为明确。 在操作框架上，报告进一步完善了短端利率调控机制。以7天期逆回购利率为政策利率、DR001为短端利率调控目标的框架得到明确。临时正逆回购利率走廊由70个基点收窄至50个基点。这些举措旨在强化政策利率对货币市场短端利率的引导作用。 值得关注的是，报告删除了「降低银行负债成本」的表述，转而强调「降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行」。这意味著未来融资成本的降低可能更多从减少中间环节费用入手，而非直接调降存款利率。 通胀方面，央行的判断值得注意。报告认为全球「通胀压力仍然较大」，地缘政治风险仍是影响通胀的最大变数。对于国内通胀，央行表示物价水准「有望保持合理回升态势」。二季度报告将货币政策支援的首要目标由「促进经济稳定增长

上市公司宣布配股，市场往往首先看折让幅度及股价反应，但真正重要的资料，其实藏在「所得款项用途」一栏。若资金用于偿付日常应付款及员工薪酬，通常反映企业需要补充营运现金；若用于采购原料、扩产及研发，则较接近增长型融资。然而，增长用途不等于必然创造价值，最终仍要看新增产能、存货及技术投入能否转化为订单、毛利和现金流。 天任集团（01429）与配售代理在8月14日收市后订立协议，按尽力基准向不少于六名独立承配人配售最多3.2亿股，每股作价0.101港元，较当日收市价0.12港元折让15.83%，较此前五个交易日平均价0.126港元折让19.84%。配售股份相当于现有股本20%，完成后占扩大股本16.67%，即原有股东的持股比例及每股盈利权益，在其他条件不变下被摊薄约六分之一。 若股份全数配出，集资总额约3,232万港元，扣除30万港元配售佣金及其他开支后，净额约3,170万港元，每股净发行价约0.099港元。公司计划把资金一半、约1,585万港元，用于清偿贸易及其他应付款项；另一半支付员工成本。 这项分配比「补充一般营运资金」更直接地反映公司处境。截至2026年3月底，天任的贸易及其他应付款项约8,410万港元，即使将一半配股所得全部用于还款，亦只能覆盖约19%。余下资金用来支付薪酬，而非增加设备、承接新项目或开拓业务，说明公司需要股本融资支撑最基本的营运开支。 以新股代替借款的好处，是没有利息及还款期限，可暂时改善流动性；代价则由原有股东承担。更值得注意的是，控股股东梁品国际的持股比例将由53.33%降至44.44%，虽然仍是单一最大股东及保持30%以上控制地位，但已失去过半数持股。配股因此不只摊薄每股权益，也改变了股权结构。 天任过去12个月没有进行其他股本集资，尚不能断言公司已陷入反复配股循环。不过，若本业未能改善回款速度及经营现金流，3,170万港元只能延后问题，而非解决问