沪上阿姨港股首秀暴涨74%！市值超206亿港元领跑新茶饮赛道
随着港交所铜锣敲响，沪上阿姨（02589.HK）以196.8港元开盘，较发行价113.12港元暴涨73.97%，市值瞬间突破206亿港元。这个数字意味着，这家起家于上海弄堂的奶茶品牌，市值已经超过A股休闲食品龙头三只松鼠（市值约180亿元），甚至逼近老牌餐饮企业呷哺呷哺（市值约230亿港元）。资本市场的热烈反应，既是对其万店规模与下沉市场战略的认可，也暗含着对新茶饮赛道估值逻辑重构的押注。
下沉市场的王者姿态
翻开沪上阿姨的招股书，一组数据尤为醒目：截至2024年底，9176家门店中有50.4%位于三线及以下城市，覆盖超过300个城市，北方市场占有率稳居第一。这种“农村包围城市”的打法，与蜜雪冰城的极致低价策略形成错位竞争。在河北邯郸、山东临沂这类典型的下沉市场，沪上阿姨门店往往与蜜雪冰城比邻而居，前者用15元左右的鲜果茶收割小镇青年的消费升级需求，后者则用5元冰淇淋守住价格敏感客群。这种差异化的价格带布局，使其在7-22元的中端市场建立起独特护城河。
从经营数据来看，沪上阿姨近三年GMV从60.68亿元跃升至107.36亿元，年复合增长率达到33%，远超同期中国现制茶饮市场整体12%的增速。尤其在2024年行业增速放缓至5.9%的背景下，其GMV仍保持10.3%的正增长，显示出在下沉市场的强韧生命力。这种逆势增长的核心驱动力，在于其独创的“轻资产加盟+重供应链管控”模式——99.7%的门店由加盟商运营，但核心食材统一配送比例高达92%，既保证了扩张速度又守住了品控底线。
资本定价权的暗战
此次IPO的火爆程度堪称现象级。公开发售超购3616倍，冻结资金超940亿港元，暗盘涨幅一度突破62%，这些数字背后是机构投资者对新茶饮赛道的重新定价。对比今年早些时候上市的蜜雪冰城（发行市盈率28倍）、古茗（35倍），沪上阿姨52倍的TTM市盈率显得尤为激进。这种估值溢价，很大程度上源于其“中端茶饮+咖啡双赛道”的故事：2024年现磨咖啡GMV达到1.92亿元，虽仅占整体营收的5.8%，但1190万杯的销量已超过瑞幸咖啡初期的表现。
更深层的资本逻辑在于对新消费基础设施的争夺。沪上阿姨此次募资的25%将用于数字化建设，包括搭建AI订货系统和动态定价模型，这与蜜雪冰城斥资20亿建智慧物流中心的战略异曲同工。在投资人眼中，这类企业早已超越传统餐饮范畴，更像是覆盖全国末梢神经的零售网络。当美团、阿里在线上流量见顶时，沪上阿姨们掌控的9000多个线下点位，正在成为触达下沉市场的新流量入口。
新茶饮资本化的范式变革
沪上阿姨的上市，标志着新茶饮赛道进入资本化2.0时代。与奈雪的茶早期强调“第三空间”的故事不同，这批新上市企业更倾向于讲述“供应链+数字化”的工业故事。从招股书披露信息看，沪上阿姨计划将20%募资用于建设智能化中央厨房，蜜雪冰城则把物联网设备铺到每个冰柜，古茗开发了自动排班系统。这种从“产品驱动”到“效率驱动”的转变，本质上是在应对行业增速放缓后的内卷竞争。
但资本市场的耐心正在经受考验。奈雪的茶上市至今股价跌幅超过60%，茶百道破发后仍在发行价下方徘徊，这些前车之鉴提醒着投资者：万店规模不等于安全边际。沪上阿姨目前52倍的市盈率，需要未来三年保持25%以上的净利润增速才能消化，而在加盟费提价空间有限、原材料成本上行的大环境下，这个目标并不轻松。
市场狂热与理性回归
看着沪上阿姨分时图上跳动的数字，忽然想起2021年奈雪上市时的盛况。历史总是惊人相似，但不会简单重复。这次资本给予沪上阿姨的高估值，既是对其深耕下沉市场能力的奖励，也包含着对行业整合者的期待——当前中国现制茶饮店数量高达46.4万家，前五大品牌市占率合计不足20%，整合空间巨大。
对于普通投资者而言，此刻更需要冷静审视两个关键指标：一是单店GMV能否在2024年140万元的基础上实现回升，二是咖啡业务占比能否突破10%形成第二曲线。短期看，沪上阿姨或许还能享受新股的情绪溢价；中长期而言，当资本的镁光灯褪去，真正决定市值的仍是那些藏在招股书第178页的加盟商盈利数据。毕竟在这个行业，没有比“加盟商赚钱”更性感的商业故事，也没有比“闭店率上升”更致命的估值杀手。
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