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2026年7月8日，九合创投早期项目Momenta正式在香港联交所主板挂牌上市 (股票代码：06880.HK)，宣告“物理 AI第一股”诞生。此次IPO最终以295.6港元的定价发行，市值破700亿港元。 作为Momenta早期投资人，九合创投于2017年在Momenta成立几个月后就进行了投资。 十年间，我们见证了Momenta创始人曹旭东带领团队，用“数据飞轮”和“量产业务+规模化无人业务”的两条腿战略，一步步从非共识的挑战者，最终成为无可争议的“物理AI领跑者”。 由衷祝贺Momenta取得新的里程碑！ 今天回看，这十年不是一次押中风口的幸运，而是三件事的叠加：一个非共识的判断、十年的笃定、一张越铺越大的物理AI布局图。而 Momenta 本身，也成了我们理解"科技创业到底怎么成"的一个样本。 判断：第一次见面就决定投资 2016年夏天，九合创投创始人王啸和刚从商汤离职、正要创业的曹旭东，在鸟巢旁边的五洲皇冠国际酒店见了面。 那是一个行业为 Demo主导的年代，主流叙事都在描绘一步到位无人驾驶的愿景。而坐在王啸对面的曹旭东，却谈的异常具体：数据怎么采、怎么训、怎么形成闭环，以及一个当时听起来并不性感的判断——必须分级落地，先做量产，才能做规模化无人，还有一条“camera 感应+数据+深度学习”的实现路径。 在这次一个多小时的见面中，王啸当场表示：这个项目，我们必须投。此后，九合成为第一家给Momenta发出 TS 的机构。 Momenta CEO 曹旭东 “这本质上是‘数据+算法’的逻辑”，王啸说，“它的壁垒有算法的门槛，也有动态的生态——用户量越大，遇到的边界场景越多，数据就越丰富，护城河就越深。Momenta的数据飞轮理念和九合对于数据智能的认知高度契合。” 判断的另一半，是对时点的敏感。2012年ImageNet让计算机视觉发生质变，2015年ResNet攻克

最近机器人减速器板块走得让人看不懂。 7月3日，绿的谐波盘中触及涨停，报收488元，市值逼近895亿元。同一天，高盛挂在系统里的12个月目标价是138元。 同一时间，刚在港股上市不到一周的来福谐波，三天涨了近70%，市值来到111亿港元。 两只股票，同一条赛道，同一种产品，一个PS约123倍，一个PS约36倍。差了近四倍。 高盛138元目标价背后：当前股价已经交易了最乐观的蓝天情景 高盛7月6日发布的研报标题很有意思——《Testing valuation sensitivity on what‘s priced in》，翻译过来就是：我们来测测，现在这个价格到底透支了多少未来。 报告的核心结论并不复杂。高盛对绿的谐波的赛道位置是认可的——国内人形机器人谐波减速器市场份额从去年的约70%干到了现在的80%-90%，公司自身产能已经成了行业增长的关键瓶颈。5月月产7万台，6月8万台，年底目标12万台，长期规划1000万台。 同样，摩根士丹利发布了题为《Humanoids: The Tide is Rising, Lifting 2026 Forecast》的重磅报告，将2026年中国人形机器人出货量预测从2.8万台上调至5万台，并预测到2030年将达到44.6万台，对应2025-2030年复合年增长率高达106%。摩根大通在《Robotics–from factory floor to humanoid frontier》中给出了更为激进的数字——2030年全球175万台，中国贡献约50%的全球销量，并明确指出“2026年是商业化落地的拐点”。两家外资大行不约而同地强调，商业验证、政策支持、供应链反馈三方共振，中国人形机器人的普及速度正在全面加快。 基本面没问题，甚至可以说很强。问题出在价格上。 绿的谐波年初至今涨了115%，现在交易在2026年预期411倍PE、2

2026年7月8日早盘，Momenta（06880.HK）在299.6港元的位置稳稳站住，涨幅1.35%。 表面看，这只是新股上市后波澜不惊的常规波动，但把十大经纪商的实时数据拉出来一看，水面下的暗流远比股价本身更刺激。 富途实时数据显示，截至10:15，中金公司以13.14万股的绝对优势霸榜净买入第一，身后宝生（3.19万股）、富途证券（1.84万股）、广发（1.66万股）、汇丰（1.62万股）、耀才（1.59万股）依次跟进。而卖出榜这边，Virtu ITG以1.36万股居首，麦格理0.64万股、BTIG 0.55万股、摩根士丹利0.53万股、J.P.摩根0.49万股紧随其后。 看出门道了吗？买入榜前十几乎被中资和港资主力包圆，而外资投行的卖出量连中金的零头都够不上。 中金一家的扫货量，是卖出榜首位Virtu ITG的将近十倍。机构在用真金白银重新定价——而且定价的方向，非常明确。 一、外资是惜售，中资在抢：Mometa到底有什么魔力？ 很多人看到外资名字出现在卖出榜就慌，觉得"洋资金是不是不看好"。但看量级：高盛只抛了0.36万股，未来资产0.27万股，凯基0.24万股。这点体量，与其说是看空，不如说是部分短线做市商在调节头寸，或者部分锚定资金在上市后做常规的风险敞口管理。 真正的大钱，早在IPO阶段就锁死了。GIC、富达国际各砸1亿美元当基石，贝莱德、橡树、富兰克林邓普顿、淡马锡、中投、阿布扎比投资局、加拿大养老金计划投资委员会……14家基石覆盖了15个国家和地区，锁仓期六个月，直接把近一半的流通筹码冻住了。 所以二级市场的筹码结构非常清晰：长线外资在底部锁仓，中资主力在二级市场继续收集。 中金这种级别的玩家，不会在上市第二天就兴师动众地扫货十几万股，除非他们认为这个价格的Momenta，仍然显著低于内在价值。 二、从"卖人头"到"卖软件"，毛利率71.6%是估值重构

近期，港股AI应用方向分化明显，此前也经历了一轮连续调整。 消息面上，市场对AI巨额投入的投资回报疑虑升温。据报道，衡量全市场每百万LLM Token支付价格的Silicon Data LLM Token支出指数，已较5月高点回落近20%，市场对 AI 巨额投入的投资回报疑虑持续升温。 业内人士表示，企业用户成本敏感度抬升，开始缩减 Token 计价类 AI 服务使用规模，叠加 OpenAI 推迟 IPO 传闻发酵，进一步放大市场对 AI 企业盈利能力的质疑。 然而就在这片迟疑中，7月7日，深演智能暴涨19%，成了AI应用方向里很显眼的一根阳线。 一片绿里一点红，扎眼，也扎心。 但是我们不能只停留表面，为何如此反差？这件事必须得拆一下。 一、AI应用的分歧，本质是能不能赚钱 过去两年，AI产业最容易讲的是模型、参数、算力和Token。 但走到2026年的现在，市场开始问一个更现实的问题：AI到底能不能变成利润？ 这个问题很关键。 因为AI应用公司如果只会消耗算力、堆产品演示，却没有客户预算、收入确认和利润留存，估值就很容易飘。反过来，如果一家公司已经证明企业愿意持续付费，并且自己还能赚钱，那它在AI应用分歧阶段就会显得更稀缺。 深演智能的看点就在这里。 招股书显示，2023年至2025年，公司收入分别为6.11亿元、5.38亿元和5.77亿元；同期净利润分别为6065.8万元、2152.0万元和917.7万元。若加回上市相关开支，经调整净利润分别为7081.4万元、2152.0万元和2486.7万元。 这组数据不算夸张，但很重要。 因为AI应用公司现在最缺的不是热度，而是账本里能留下来的东西。深演智能至少给出了一个信号：它已经在营销和销售决策AI这个垂直场景里，跑出了持续盈利样本。 截至2025年底，深演智能累计服务约468家来自各行各业的终端客户，其中包括69家财富世界5

谐波减速器"双寡头"格局已定，来福谐波凭什么站上港股风口？ “机器人的灵魂在关节，关节的灵魂在减速器。” 6月30日，中国内地机器人传动部件制造商、18C新股来福谐波（03952）在港交所挂牌上市。 从2013年浙江嵊州一间小厂起步，到2026年叩响港交所大门，这家国产谐波减速器龙头的上市，恰逢人形机器人从概念走向量产的历史性窗口。 当一家公司的产品已经嵌入人形机器人的每一个关节，而人形机器人又恰好是2026年资本市场最滚烫的叙事——市场就必须重新评估它的价值了。 先说结论：来福谐波不是在卖零件，它是在卖机器人的"关节" 谐波减速器是什么？它是机器人关节里的核心传动部件，直接决定一台机器人的精度、负载能力和使用寿命。一个朴素但残酷的事实是：机器人的灵魂在关节，关节的灵魂在减速器。没有谐波减速器，人形机器人动起来简直痴人说梦。 来福谐波在这个赛道里的位置，用一组数据就能说清楚： 按2025年出货量计，中国机器人谐波减速器市场排名第二，市场份额21.4%。行业老大是科创板上市的绿的谐波，老二就是来福。两家加在一起，占去了市场的半壁江山，前五大厂商合计份额高达75.8%。 这是一个已经高度集中的“双寡头”格局，而寡头市场的特点向来是：新玩家极难挤进来。 更关键的细节在于人形机器人这条新赛道上的卡位。 截至2025年底，国内真正实现人形机器人用谐波减速器量产交付的制造商，只有来福谐波和绿的谐波。 也就是说当特斯拉Optimus和国内一批具身智能公司开始严肃讨论万台级量产时，能给它们稳定供应“关节”的人，全中国找不出第三家。 记住这个时点：截至目前，还没有任何一家成熟的人形机器人企业，能靠自己从零跑通谐波减速器的设计与规模化生产。这意味着，整机厂还在纠结算法和场景的时候，上游的关节供应商已经锁死了入场券。 参数层面，来福的底气同样硬。±15角秒的定位精度，超过10,000小时的使用寿

6月29日暗盘，“机器人精密传动核心部件提供商”来福谐波暗盘涨超18.13%，报101.0港元。按招股价85.5港元计算，每手100股，不计手续费，一手账面赚1550港元。 说实话，这个走势确实不及我的预料。4576倍超购的狂热，加上“谐波减速器双寡头之一”的标签，让市场几乎一边倒押注暗盘翻倍。但现实却是高开震荡，最终收在四分之一涨幅附近。 为什么没能涨得更猛？我觉得主要有四点原因： 第一，定价本身不低。招股价上限85.5港元，对应发行市值约88亿港元。这个起点已经提前消化了一部分修复空间。暗盘再涨18%，市值已摸到100亿。不是说贵，而是短线安全边际变薄了。 第二，机器人板块情绪波动剧烈，相关IPO标的表现明显分化。今天A股机器人板块虽然说大涨，但拉长看，近几个月走势都不太理想，叠加近期港股几只机器人整机股上市后持续走低，来福虽然做的是核心零部件，不是整机公司，但市场交易时不会分得那么细，板块风险偏好降温，来福也很难完全置身事外。 第三，承接压力集中。公开发售超购4576倍，说明认购极度拥挤；回拨机制触发后，散户持货量上升。暗盘一开，看到18%以上利润，部分打新资金先落袋，很正常。 第四，市场环境偏冷。新股暗盘不是在真空里交易，资金情绪、港股流动性和打新热度都会影响表现。热度太满时，稍微低于预期，就容易出现获利盘集中兑现。 但这些原因，只解释了为什么暗盘没有翻倍，并不代表来福谐波的产业逻辑被否定。 要知道，来福不是普通机器人概念股。它做的是谐波减速器，也就是机器人关节里的精密传动部件。根据招股书，来福2023年至2025年收入分别为0.945亿元、1.077亿元、2.609亿元人民币，三年增长接近两倍；2025年收入同比增长142.2%，毛利率回升至25.6%。 其次是行业位置。按2025年出货量计，来福在中国机器人谐波减速器市场份额21.4%，排名第二，这个地位是国产替

近日，仓储机器人龙头 极智嘉 完成对 捷象灵越 的战略投资，双方同步签署深度战略合作协议，合力攻坚全球轻量化托盘仓储自动化市场。 捷象灵越是什么背景的创业公司？ 捷象灵越于2020年成立，是创新工场人工智能工程院重点孵化项目，背后站着李开复的AI孵化体系，赛道精准锁定柔性立体库解决方案。 创始人 吕峰 深耕机器人行业近二十年，本硕就读北京交通大学机械相关专业，先后任职阿里达摩院、创新工场工程院、格灵深瞳，2007年便参与亚太Robocon机器人大赛，兼具底层机械研发与产业落地双重经验。核心团队全员来自**、阿里、美团、中国移动，拥有完整机器人工程与商业化落地经验。 此外，从资本端看，公司此前已拿到红杉中国种子基金、联想之星、线性资本等一线机构投资，本轮极智嘉入股，是其上市后首笔对外战略布局，和财务投资不同，本次合作以技术、渠道双向协同为核心。 VPR机器人凭什么打破百年叉车行业瓶颈？ 传统叉车AGV沿用百年叉车架构，通道宽、改造要求高，难以适配高密度、柔性化仓储需求。捷象灵越跳出固有设计，打造行业3.0版无人叉车，核心产品VPR托盘立库机器人形成差异化壁垒。 硬件层面采用U型一体化紧凑结构，实现车身与货物联动作业，搭配自研高精度导航算法，拥有八大核心优势：重心重合、举升0失载、极窄巷道通行、360全感知、无需改造仓库基建、运维门槛低、多重安全防护、精准视觉识别。 性能数据具备明确竞争力：VPR可稳定完成4至11米高位托盘存取，支持超窄通道布局，项目可分区不停产施工，大幅缩短企业改造停工周期。配套自研JMS工业数字平台、升降输送机、智能充电桩、IOT模块，形成一站式成套仓储方案。 商业化落地已经覆盖医药、快消、新能源、半导体等高要求行业，服务多家世界500强企业，国内交付网络全覆盖，海外布局同步推进，补齐国内高密度柔性立库技术空白。 龙头入股中小企业，行业传递出哪些信号？ 不

你是否曾在商场地下车库绕了二十分钟找不到车位？又或者逛完街提着大包小包，却忘了车停在哪一层？再或者急于停车却“一位难求”？这几乎是每个中国车主的“必修课”。在1.9亿个停车位与3.45亿辆汽车的巨大供需缺口之间，两个名为“速停车”和“蜗牛车位”的微信小程序，悄然成为了解决这场城市焦虑的关键角色。 一、国民级应用的底层逻辑：不止是支付 科拓股份的“速停车”平台，用户规模已达1.99亿，其中注册用户超过4270万，月度活跃付费用户稳定在3680万左右。这意味着，每天有数以千万计的车主，通过这个入口完成停车缴费，月度交易额超过7.6亿元人民币。 但若仅将其视为一个支付工具，便低估了它的价值。速停车的核心能力在于打通了“车、人、场”的数据孤岛。当一位用户通过小程序缴纳停车费时，系统同步完成了车牌识别、入场时间匹配、优惠券核销和电子发票开具。这一连串动作的背后，是一个覆盖全国几万个停车场的物联网网络，以及一个日处理海量交易请求的云原生技术架构。 二、流量背后的生意：盈利模式拆解 那么，一个拥有近2亿用户的停车平台，究竟如何赚钱？透过对母公司科拓的分析，速停车的商业版图清晰可见。 其一是支付通道费差。 作为聚合支付入口，速停车与微信支付等渠道谈判获取手续费折扣，再向停车场收取标准费率，中间的利差构成了基础的稳定收入，2025年仅电子支付产生的收益就超过4290万元。 其二是SaaS服务订阅。 停车场运营方不仅需要收款工具，更需要了解“哪个时段车流最大”、“车位周转率是否达标”。科拓推出的永策Pro数智化运营系统，正是将运营数据、财务管理和客户关系整合为一体，按年收取服务费。这也是推动近7.6亿月度交易额高效运转的幕后大脑。 其三是精准增值服务。 1.99亿车主的画像本身就是一座金矿。平台基于停车时长、地点和频次，推送定制化的广告或车后服务。同时，停车券采买合作模式正在快速增长——平台以

过去三年，ChatGPT 等大型语言模型已经展现出在语言理解、代码生成和逻辑推理方面的卓越能力。然而，有一个常被忽略的事实是：这些 AI 能谈论世界，却对世界的物理本质几乎一无所知。它们知道“杯子”这个词，却无法理解杯子掉落会碎；能够描述重力，却无法真正理解物体碰撞时的动量守恒。当 AI 从数字世界走向物理世界，一场以"空间智能"为核心的范式迁移正在发生。 世界模型的三大支柱：从"看到"到"做到" 斯坦福大学教授李飞飞在近期分享中，将"世界模型"系统从功能视角划分为渲染器（Renderer）、模拟器（Simulator）和规划器（Planner）三大类别，为空间智能与物理 AI 提供了清晰的概念框架。 渲染器负责视觉合理性，如 Sora、GPT-image-2，画面美观但生成的建筑可能因缺乏结构支撑而坍塌。模拟器强调物理忠诚度，一个杯子必须包含质量分布、摩擦系数与碰撞边界。规划器负责行动输出，是机器从"观察者"向"实践者"进化的关键。 在李飞飞的框架中，模拟器是连接渲染器与规划器的纽带，也是整个体系的核心。如果说语言模型让 AI 学会了"思考"，那么模拟器将让 AI 学会"生存"。 巨头入局：物理 AI 生态加速成型 目前，物理 AI 领域最具代表性的推动者是英伟达。其 Omniverse 平台已支撑工厂、供应链和仓库的万亿级数字孪生。 2026 年 6 月，黄仁勋在台北 GTC 发布全球首款完全开放的全模态物理 AI 模型 NVIDIA Cosmos 3，基于混合 Transformer 架构，实现视觉推理、世界生成和动作预测的闭环能力。黄仁勋指出："现实世界无限且不可预测，物理 AI 需要数据，但现实数据无法规模化，因此算力即数据。" 据测算，物理 AI 在制造与物流领域的潜在市场约 50 万亿美元。英伟达还牵头成立了 Cosmos Coalition 全球协作联盟，集

6 月 3 日，首钢朗泽（02553.HK）正式登陆港交所主板，富途牛牛数据显示，发行基准价 14.6 港元，开盘报价 28 港元，高开 91.78%，集合竞价阶段成交额便达 3.95 亿港元。 前一交易日该股暗盘最高涨幅逼近 200%、收盘大涨 146.58%，火热行情顺利传导至上市首日。从超 1400 倍超额认购引爆市场热度，到暗盘充分换手消化短线浮筹，再到正股开盘迎来资金集中抢筹，首钢朗泽用接连走高的盘面兑现稀缺产业价值，坐稳 6 月港股新股人气龙头席位。 一、3大核心支撑维度，从资质、产能、远期增量逐层拆解成长底盘 （一）国家级独家资质，卡位千亿饲料替代蓝海 公司手握农业农村部 2021 年签发新饲证字〔2021〕01 号饲料原料首张资质，这份全行业第一份的官方准入批文，耗时数年多轮毒理、生产实测审核才落地，也是国内唯一准许工业尾气来源蛋白市场化销售的合规凭证。 依托资质加持，乙醇梭菌蛋白顺利切入国内饲料市场，产品粗蛋白含量超 80%，可有效替代高价进口豆粕、鱼粉，直面千亿饲料国产替代风口。 国内大豆对外依存度常年处于高位，饲料原料自主是国家级发展方向，这份稀缺资质叠加数年工业化数据沉淀，同行短时间无法复刻，天然形成政策、时间、工艺三重壁垒，稳稳锁定国内蛋白细分刚需市场。 （二）国资全链条赋能，落地成熟量产体系实现变废为宝 首钢集团持股约 27%，企业实际控制人为北京市国资委，依托深厚国资资源与绿色产业布局思路，公司深耕 ESG 可持续发展赛道，依托首钢老牌重工的厂区资源落地循环经济项目。 作为老牌重工龙头，在京津冀多地布局钢铁厂区，打造 “厂中厂” 低成本生产模式，就地消化炼钢排空尾气，把原本直接排放的工业废气转化为乙醇与高蛋白原料，从源头减少温室气体排放，践行低碳环保的社会责任，相较粮食制乙醇、废弃油脂制原料路线具备先天成本优势与绿色环保双重价值。 目前公司在河