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特朗普近期计划通过行政令推动药品降价政策，默沙东（Merck & Co.）作为美国重要药企之一，其核心产品可能受到直接影响。

一、政策背景与核心内容

1. **MFN（最惠国）定价模型重启**  

   特朗普计划签署行政令，要求联邦医保（Medicare）对部分高价药实施“国际最低价对标”，即选取GDP不低于美国60%的OECD国家最低药价为基准，分四年逐步降价至目标水平（理论平均降幅约65%）。此举旨在降低美国药价30%-80%。  

   该政策并非首次提出，2020年曾因法律程序问题被法院叫停，此次拟通过CMMI试点模式绕开国会阻力，但可能仍面临法律挑战。

2. **首批受影响药物**  

   主要针对Medicare Part B支出最高的50款注射/输液药，默沙东的Keytruda（抗癌药）是2022年Part B支出最高的单一药品，占该部分预算的14%。

 二、对默沙东的具体影响

1. **Keytruda的潜在风险**  

   - Keytruda的销售结构：商业市场占44%，Medicare Part B占37%。  

   - 高盛测算显示，若MFN定价全面实施，默沙东估值可能下降约3%，影响相对有限。原因包括其适应症（如肿瘤治疗）可能享有部分豁免空间，且国际价格与美国的价差较小。

2. **其他药物在医保谈判中的表现**  

   在拜登政府的《通胀削减法案》（IRA）框架下，默沙东的糖尿病药物Januvia已被纳入首批医保谈判目录，2024年谈判后价格从527美元降至113美元，降幅达79%，预计2026年生效。这表明默沙东已面临现有政策下的降价压力。

三、潜在挑战与行业反应

1. **法律与供应链障碍**  

   - 特朗普的行政令可能因违反《行政程序法》或面临诉讼，类似2020年的失败经历。  

   - 供应链方面，强制对标国际低价可能因原料药依赖（如中国供应占比高）推高全球成本，实际节省效果存疑。

2. **药企应对策略**  

   - 默沙东等巨头可能通过“价格均衡”策略调整全球定价，例如提高欧洲市场售价（部分药企计划三年内提价45%）。  

   - 研发投入可能转向受政策影响较小的领域（如医美），或通过专利拆分延长垄断期。

 四、行业长期影响

1. **估值与市场信心**  

   尽管默沙东短期受影响较小，但政策不确定性仍对生物制药板块形成压力。投资者需关注企业对政府项目的暴露度，尤其是Medicare依赖度高的企业。

2. **全球产业链重构**  

   若美国药价持续受压，研发外包可能向中国CRO企业倾斜（如药明康德），但创新药海外授权估值可能下降（如PD-1药物授权均价从15亿跌至8亿美元）。

 五、总结

特朗普的MFN政策与拜登的医保谈判共同构成对默沙东的双重压力，但短期内Keytruda等核心产品影响可控。长期需关注政策落地障碍及行业生态变化，包括法律争议、供应链调整及研发战略转型。默沙东的应对能力（如市场多元化、专利策略）将决定其在降价潮中的韧性。