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Q1整体行业趋势：消费复苏支撑业绩，国内商品和服务消费持续回暖，头部企业（腾讯、阿里、京东）财报结果健康，且Q2展望乐观。

​​互联网巨头的AI资本开支是关注重点。Q1的腾讯和阿里的支出均没有市场预期的激进。考虑到高端芯片供应的不确定性，市场一致预期阿里和腾讯在3月季度的资本开支约为350-400亿元，对2025年全年的资本开支预期并不高，尤其Q2也有短期供应的不确定性。在AI应用方面，AI推理需求的增长将推动阿里云收入加速（+17%）；腾讯在广告技术升级、微信生态内AI购物/本地服务代理的进展，以及面向C端/B端应用的AI推理需求更新。

​​外卖/即时零售的竞争格局​​将重新变化。鉴于京东近期进入外卖市场（日订单量已突破1000万），需关注淘宝“即时零售”与饿了么的反击策略，以及美团的进一步应对措施对其核心本地商业（CLC）利润前景的潜在影响。饿了么/美团的影响将取决于京东订单量的可持续性，尤其是在补贴力度和单均亏损逐步回归常态之后。

​​地缘政治动态及对跨境商业模式的影响。需关注小包裹关税成本上升（如拼多多Temu近期超预期转向半托管/第三方平台模式）的应对策略，以及企业对ADR退市风险和美国投资禁令的应对措施。

具体关注点

$腾讯控股(00700)$ （5月14日） $腾讯控股ADR(TCEHY)$

广告与游戏驱动。预计广告收入同比+18%（微信生态广告升级），游戏收入+15%（《Valorant手游》上线）；

AI应用关注微信生态内AI代理（如购物、本地服务）的进展及国产芯片替代对资本开支的影响。

$阿里巴巴(BABA)$ （5月15日） $阿里巴巴-W(09988)$

电商与云业务：淘宝天猫客户管理收入（CMR）预计+9%，云业务增速加快（AI推理需求推动）。

竞争与投资平衡：需关注对淘天集团再投资（如即时零售）与股东回报（回购放缓至6亿美元）的权衡。

$京东(JD)$ （5月13日） $京东集团-SW(09618)$

零售利润超预期：预计零售EBIT同比+28%，但外卖新业务亏损可能拖累集团利润（2025年预计亏损100-140亿元）。

外卖日订单量超1000万，但补贴可持续性是关键。

$拼多多(PDD)$ （5月中下旬）

Temu策略调整：因美国关税政策转向半托管模式，广告支出削减或减少亏损，但GMV预期下调。

国内竞争：抖音低价商品和佣金免费政策威胁拼多多市场份额。

$美团-W(03690)$ （5月下旬）

外卖与即时零售：核心本地商业利润预计+26%，但需应对京东入局外卖和饿了么联合淘宝的补贴竞争。

海外扩张：中东、香港及潜在拉美市场进展。