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在医疗改革这件事上，特朗普一向强硬。而近期，他的政策态度再度激起千层浪，一边喊着“要削减医保开支”，一边却让市场的信心骤然坍塌。医疗股应声下挫，曾被视为“医疗巨无霸”的 $联合健康(UNH)$ 甚至单日暴跌近18%。对于投资者来说，这不是普通的调整，而像是一记重拳砸在医疗行业的“蛋糕”上。

这场风暴的导火索是联合健康CEO的突然辞职。Andrew Witty的离任不仅让市场措手不及，公司也同时暂停了年度财务指引，让投资者瞬间丧失信心。短短一天之内，成交量飙升至平时的近七倍，机构大举撤退，资金净流出超过67亿美元，整个医保板块市值蒸发殆尽。

但CEO辞职只是表象，真正压垮市场信心的，是医保行业当前面临的结构性矛盾——成本飙升、收入受限、政策摇摆。一方面，美国政府正在推进新一轮预算压缩方案。虽然美国银行在研报中认为“全面削减医疗补助的可能性较低”，但一些温和的、多项组合政策正在悄然酝酿：包括恢复自动减支机制（sequestration）、增加工作要求、缩减医保交易所补贴（ACA补贴）等，预计在未来10年可节省超3500亿美元。换句话说，医保行业的“躺赢时代”可能正在终结。

而这些政策最先冲击的，正是联合健康这类高度依赖政府医保业务的公司。尤其是医保交易所补贴（ACA补贴）将在年底到期，国会尚未决定是否延长，这无疑给了市场更大的不确定性。相比非营利性医院主要依赖的医疗补助计划，医保交易所的波动直接影响到营利性机构的收入和利润预期。

以联合健康为例，2023年其医疗保险和政府计划部门（即Medicare Advantage和Medicaid）贡献了超过一半的营业利润。一旦补贴削减、成本上升，公司利润率将面临重估。高盛在最新报告中指出，UNH当前市盈率已从历史均值的20倍压缩至约13倍，虽然估值看似便宜，但如果盈利能力被政策持续侵蚀，反弹空间可能有限。

市场并非无差别抛售。从板块表现来看，过去一周，医保管理公司（MCOs）大幅跑输大盘， $哈门那(HUM)$ 、 $康西哥(CNC)$ 、 $信诺保险(CI)$ 股价纷纷下跌。

而医疗器械与生物制药板块相对坚挺。资金流向也发生变化，ETF端反映出投资者明显的风格切换—— $健康照护类股ETF-SPDR(XLV)$ （医疗ETF）连续五日净流出，总金额超12亿美元，而部分资金则流入了 $SPDR S&P Biotech ETF(XBI)$ （生物科技ETF）与 $Vanguard Health Care ETF(VHT)$ （更偏防御属性的医疗ETF）。

眼下，对于投资者来说，盲目抄底可能等于赌政策反转。UNH、HUM等个股虽然跌得够深，但“够便宜”并不等于“安全边际”。除非你有足够强的逆向认知能力和长期耐心，否则在政策未明、市场信心未稳前，追跌不如观望。短期来看，医疗板块仍受政策不确定性压制，尤其是医保交易所补贴的命运。投资者可重点关注6月参议院的预算案进展，若政策风险释放，超跌的保险龙头（如UNH）或迎来修复机会。

而更稳健的策略，或许是在暴跌中寻找那些财务结构清晰、对政策不敏感、行业壁垒高的细分龙头，静待风暴过去后的黄金定价权回归。

但对于风险偏好较低的投资者，一些政策依赖度更低、具备稳定现金流的医疗服务提供商会是更好的选择，美国银行在最新报告中，调高了 $Encompass Health Corporation(EHC)$ 的评级，目标价125美元。其逻辑明确：EHC专注于术后康复和物理治疗，业务模式不依赖政府医保补贴，财务稳定性更高。同时，该股年初以来表现稳健，抗跌性强，有望在医疗行业洗牌中脱颖而出。

更长远来看，医疗板块可能迎来估值分化的“大时代”。传统医保巨头们需要重新思考商业模式，而AI辅助诊断、个性化医疗、远程医疗平台等“新医疗”赛道则有望成为资金避风港。像 $Teladoc Health Inc.(TDOC)$ 、 $Health Catalyst, Inc.(HCAT)$ 和Exact Sciences $精密科学(EXAS)$ 这类成长型公司，虽然短期仍有高波动性，但政策敏感度相对较低，有望在下一轮医疗投资浪潮中吸引关注。