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$京东集团-SW(09618)$

一、超预期财报验证增长韧性，核心业务持续领跑

京东2025年Q1财报显示：  

收入3011亿元（+15.8%），增速创近三年新高，远超行业平均（3.4倍）；  

调整后净利润128亿元（+43.4%），零售经营利润率提升至4.9%（+0.8pct）；  

活跃用户连续6个季度双位数增长（增速>20%），第三方商家成交用户数及订单量同步提升。  

核心驱动力：  

1. 3C家电强势复苏：带电品类收入增长17.1%，受益于“以旧换新”政策扩围（手机、平板首次纳入国补）；  

2. 供应链效率优化：物流收入470亿元（+11.5%），仓储自动化率提升带动毛利率改善；  

3. 全球化布局加速：欧洲Joybuy试运营、柬埔寨/澳大利亚站点开通，全球售包邮区覆盖9国。  

二、低PE（8-9倍）凸显严重低估，安全边际充足

截至2025年5月，京东动态PE仅8-9倍，显著低于同业（阿里30倍、拼多多11倍），且具备：  

高股息+回购支撑：2024年股东回报率达7.6%（股息2.2%+回购5.4%），50亿美元新回购计划提供底部支撑；  

现金流健康：账面净现金1314亿元，可覆盖未来3年资本开支；  

机构目标价上行：国信证券给予港股目标价193-205港元（较现价+8%~15%）。  

市场误判点：短期新业务（如外卖）亏损被放大，但战略投入正拉动用户增长与生态协同。  

三、社会责任成ESG溢价核心，塑造长期竞争力

京东的ESG实践已从成本项转化为差异化优势：  

1. 应急供应链标杆：获评“防灾减灾社会责任担当单位”，震后6小时送达物资，强化政企合作粘性；  

2. 骑手权益革新：全额承担全职骑手五险一金，推动行业保障标准升级，提升品牌美誉度；  

3. 绿色与就业贡献：2024年减少10亿次包装，新增物流一线员工8万人。  

ESG投资逻辑：中央财经大学研究显示，京东的实践正推动行业良性竞争，社会责任投入或转化为长期估值提升。  

四、外资“做空阴谋论”不攻自破，增持逻辑清晰

尽管部分自媒体渲染“境外资本做空京东”，事实截然相反：  

1. 外资持续增持：贝莱德等机构2025年Q1加仓，看好京东供应链技术壁垒（累计研发投入1456亿元）；  

2. 做空历史失败：2017年毕盛资产做空报告发布后，京东股价未受实质影响，反而因盈利改善市值攀升；  

3. 政策红利加持：国家“以旧换新”补贴延至2025年，京东作为3C家电龙头优先受益。  

关键数据反驳：京东物流国际业务服务超百家中企出海，外资持仓比例稳定在5%-8%，无异常波动。  

五、投资逻辑：布局戴维斯双击，把握三大催化 

1. 估值修复：低PE+高分红+回购，悲观情绪已充分定价；  

2. 政策催化：家电/数码国补扩围、应急供应链建设提速；  

3. 新业务拐点：外卖日均单量破百万，协同零售与物流业务。  

操作策略

短期：关注Q2财报用户增长及新业务亏损收窄信号；  

长期：持有至PE回归12-15倍合理区间，对应股价潜力30%+。  

被低估的核心资产，做多窗口已至  

京东当前估值与业绩增速、行业地位及ESG领导力严重错配。随着外资增持、政策红利释放及盈利质量改善，其“供应链+技术+责任”三角模型将驱动价值重估。

建议投资者把握低PE黄金坑，静待戴维斯双击。