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2025年5月，随着中美贸易磋商进展获得突破，国际原油价格经历了一波显著的反弹。具体来看，NYMEX WTI与ICE Brent原油价格反弹幅度逼近5%，而以人民币计价的INE原油价格反弹幅度则接近4%。然而，自年初以来，国际原油市场持续承压，价格总体呈现下跌态势，主要驱动因素是全球石油供给增长与需求减弱的基本矛盾不断加剧，即“供增需降”的格局愈发凸显，供应过剩忧虑持续升温。

原油价格走势与市场环境回顾

WTI原油期货价格自年初以来震荡下行，原油市场整体呈现疲软态势。当前，贸易谈判阶段性进展、大幅削减4月份双方相互加征的高额关税，有效缓解了全球经济下行担忧。同时，美国驾车出游旺季即将启动，短期为原油价格提供一定提振动力。

然而，后续中美贸易谈判依然面临严峻挑战。特朗普政府意图大幅削减贸易逆差，促进制造业回流，且非美国家普遍要求降低关税，双方需求难以匹配，关税水平大概率难以回到2024年的较低状态。此外，美国债务与财政可持续性问题未得到实质解决，经济衰退风险依旧存在；而中国经济增长则因关税压力承受较大负担，原油的全球供需过剩格局短期内难以改善。

原油供应端：增产趋势未改，OPEC＋复产推动供应扩张

全球石油供应格局展现出多元化与高度集中的特征，过去依靠OPEC＋减产维稳油价的模式已难以为继。中东地区作为全球最大石油储备区，长期处于供应链核心地位。同时，南美、俄罗斯、非洲等非OPEC产油国产量持续增长，进一步加剧供给压力。

2025年，OPEC＋宣布结束之前的减产协议，恢复产量，供应增速显著加快。4月3日，OPEC正式声明将于5月增加41.1万桶/日的石油供应，此举实际上是将原本3个月中的增量一次性释放。此外，经历多次延期后，OPEC＋成员国开始实现产量复苏，尽管面临美国对委内瑞拉制裁等地缘政治问题，实际产量增长受限，但整体增产趋势清晰。

图表显示，4月份OPEC原油产量为2660万桶/日，虽较3月略减3万桶，但整体仍维持高位。沙特作为核心产油国，突发增产，背后逻辑包括：

1. 针对哈萨克斯坦和伊拉克的超额生产行为施压，利用油价下行惩罚违规国家；

2. 强化与美国总统特朗普的战略关系响应其呼吁降低能源价格的建议；

3. 通过增产提高财政收入及扩大市场份额。

测算显示，沙特在油价30美元/桶时依然盈利，而其他产油国需要油价维持在60美元/桶以上才能覆盖成本。

尽管制裁和地缘政治因素可能影响复产节奏，但不改变整体增产方向。伊朗4月产量反而增加15万桶/日，借助与中印“非美元结算”扩大出口，形成对美国制裁的实质抵抗，这反映出OPEC内部对美国政策的分化及调整。与此同时，非OPEC产油国（如美国页岩油）在油价回暖后加速复产，4月份美国页岩油产量回升至1320万桶/日，接近历史峰值，挪威、巴西等国亦在扩大产能，全球石油供给有向“效率竞争”转变的趋势。

需求端：能源转型与关税影响叠加，需求增速放缓

国际能源署（IEA）2024年石油报告预计，全球石油需求将于2029年达到峰值，每日约1.056亿桶，随后开始下滑。到2030年，全球石油供应能力将达到日均1.14亿桶，较需求多出约800万桶，供应过剩形势加剧。欧盟碳关税机制（CBAM）也将在10月试运行，推动跨国油气企业将超过50%的资本投入转向碳捕集、绿氢等新能源领域，传统油气投资趋缓。

另一方面，贸易关税的影响同样明显。美国对发展中国家征收的“对等关税”主要覆盖对石油需求贡献大的国家，导致全球经济增速下滑0.4至1.2个百分点，进而使石油需求减少20-50万桶/日，形成对油价的持续下行压力。

5月12日，中美两国在瑞士的经贸会谈发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，双方对4月相互征收的关税大幅调降。具体来看，美国对中国商品关税从之前的145%下降到30%，而中国对美加征关税降至10%。此举缓解了全球经济下行压力，减少了美国经济衰退的可能性，预计2025年美国原油需求降幅控制在10%以内，约为2460万桶/日；中国需求下降势头也得以减缓。根据测算，当前美国对华30%的关税对2025年GDP拖累约0.3个百分点，原油需求减少仅5万桶/日，中国需求主要受新能源汽车等替代能源影响。

随着美国驾车出游旺季临近，季节性需求回升进一步增强了原油价格短期反弹的动力。

供过于求格局难改，原油价格易跌难涨

整体来看，2025年全球原油市场供需基本面仍偏向供过于求。OPEC＋的复产与非OPEC产油国的增产步伐加快，推动原油产出整体增长；需求端则因能源转型持续推进以及全球经济不确定性导致增速放缓，且贸易关税摩擦虽有缓和，但无法根本逆转需求下滑趋势。

短期来看，中美关税谈判进展带来的经济风险缓解，有助于原油市场获得阶段性反弹动能，尤其是在美国驾车季节性需求升温背景下。但中长期，产能扩张与需求减弱的矛盾使得油价维持高位的可能性较低。

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