社区

一、基本面—toC中介的未来没什么前景（评级C）

手回集团给自己定位在线人身险中介服务提供商，通过数字化平台（包括“小雨伞”“咔嚓保”“牛保100”三大分销渠道）连接保险公司、代理人及客户，提供定制化保险解决方案。

言简意赅提供平台化保险中介服务，作为人身险交易及服务平台，连接保险公司与投保人/被保险人，其次不承担承保风险，专注分销售后服务。就是把保险销售放到线上化，代销。

主要分销渠道如下

图片

 收入模式主要收入来源：保险公司支付的保费佣金，佣金率基于分销售保费比例（长期险平均21.5%-31.7%），2024年总保费规模81.95亿元，佣金收入13.77亿元。对比同行业的其他保险中介提供商的佣金，手回算是性价比偏高的那一档，当然除去支付宝带有的蚂蚁保险（天生的流量优势）。

图片

 基本面增长点：手回和慧择有类似的优势，二者主要靠专业的代理人，像手回上述提到分销渠道里的牛保100收入贡献超过6成，因为相较于蚂蚁（支付宝引流）、水滴（捐助引流）的模式自然得通过更专业的分销来提高销量，这也意味着成本也较高。手回自己在招股书里提及的策略是主攻长期人身险（寿险/重疾险/医疗险占比90.5%）以及定制化开发（占首年保费40%-59%）。

1）保险销售在民情角度信任门槛高：大家在接触保险销售同学中明显可以发现，销售人员具有比其他行业更有亲近人的能力，往往通过深入打入各种社交圈层，保质保量的设身处地来销售保险产品。

2）核心人群增量并不显著：结合目前经济环境以及老龄化的群体结构，核心对应受众增量并不显著，老龄化的人群往往把保险当作理财想着获得收益的角度去购买，并非能够完全的接纳为未来不确定去优先投资。

财务情况：手回的收入2024年同比增长率为-15.13%，毛利2024年同比增长率为-4.15%。

因此，手回大概率未来的基本面增长有限，营收的总体量的变化在没有革新的角度上也不会有太大的变化，大概率后续需要通过降本增效去进一步提高自己的利润，但是做中介的氛围一直笼罩，任何行业尤其toC都在去中介的过程。

二、发行结构及认购情况——愿意下注套路回拨（评级A）

手回集团计划全球发售2435.84万股，发行股价6.48~8.08港元。总体发行比例为10.76%，发行比例不算高，根据招股书也是接近公众比例来发的。

图片

两名基石合计占27.66%，一家海泰香港有限公司应该是天津海泰的国资出资认购，另一家是韬越实业深圳系大概率是创始人朋友网支持。

募资按照中位数计算1.84亿港元，刨掉基石募资额1.33亿港元，如果PO按10%算anchor在1.15亿额度算是比较小的，目前市场的anchor水平完全能够Hold得住。

市值角度来看，VIE架构发行市值14.67亿~18.29亿，市值比较小没有什么太多的想象空间。

图片

认购倍数角度截至撰稿，目前认购倍数59.7倍，还有4.5天打新时间，大概率超过100倍，公司是否会选择套路回拨？

A情况：选择正常回拨50%，那么anchor最终的额度由62.34%降至22.34%，当然也有可能调整基石部分，这种情况下市场筹码量急剧攀升，破发的可能极大。

B情况：选择套路回拨，回拨20%，那么这种情况下，受近期港股的情绪上涨的概率较大，公司会获得一个比较好的发行结果，让筹码中枢成本上升，也比较好的让朋友圈层的力量迭代撤退。

基于以上的分析，首先手回的基本面没什么亮点，它并不是一个基本面强大可以完全的将自己抛在市场上让市场去定价的标的。其次，手回坐上这趟港股情绪极度高涨的飞船，认购倍数超预期的大概率过100倍，再根据这种情况下公司是否会选择套路回拨？笔者大概计算了一下上述两种情况对于发行方的“成本”，受限于市值没什么想象空间，那么套路回拨是一个做“妖”的好选择，也是比较讲义气的方式，如果正常回拨50%，那么下跌超过30%以后也是一个很好的买点。

$手回集团(02621)$ $恒瑞医药(01276)$ $派格生物医药-B(02565)$