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亚朵集团（NASDAQ: ATAT）2024年第一季度财报再次验证了其商业模式的独特性。

报告期内，公司实现总营收19.06亿元人民币（下同），同比增长29.8%；经调整净利润3.45亿元，同比增长32.3%。其中，零售业务收入同比激增70.9%至8.45亿元，其中，线上渠道占比超过90%。

这一表现不仅延续了过去六个季度的增长势头，更引发市场重新审视：亚朵究竟是一家酒店公司，还是一个以住宿场景为入口的生活方式平台？

零售业务的结构性突破：从附属品到增长引擎

亚朵零售业务的爆发并非偶然。细究其8.45亿元收入构成，"亚朵星球"睡眠产品线贡献约65%，包括深睡枕Pro、记忆棉床垫等明星单品；场景零售（客房内扫码购物）占比25%；联名及定制产品占剩余10%。值得注意的是，其零售毛利率稳定在62-65%区间，显著高于住宿业务32-35%的毛利率水平。

这种盈利能力源于独特的供应链模式。亚朵采用ODM（原始设计制造商）合作与自有品牌并行的策略：

与赛诺、舒达等专业厂商联合开发独家产品

*通过酒店场景完成产品验证后规模化生产

*直营渠道占比超80%，避免传统零售的渠道分成

以售价599元的深睡枕Pro为例，其生产成本控制在180元左右，通过酒店场景的体验转化率可达8%，远高于电商平台0.5%的平均转化率。目前该单品累计销量已突破50万只，仅此一项就贡献约3亿元收入。

会员经济的乘数效应：6500万用户的商业价值释放

截至2025年3月31日，亚朵集团注册会员数已突破9,600万人，同比增长35.4%。，年消费3次以上的活跃会员超过1200万。这些数字背后是极具价值的用户画像：

*平均家庭年收入25-40万元

*62%拥有高等教育背景

*年均住宿消费频次4.2次

亚朵将会员体系与零售生态深度绑定，形成独特的流量闭环：

1. 场景触发：客房内所有商品均可扫码购买，转化率较传统电商提升16倍

2. 权益互通：会员等级对应零售折扣，黑金卡会员复购率达48%

3. 数据驱动：基于200+用户标签的精准推荐，客单价同比提升21%至587元

这种模式使得亚朵的获客成本维持在120元左右，显著低于中高端酒店行业平均300元的水平。更关键的是，会员的LTV（生命周期价值）结构正在发生变化——零售消费贡献占比从2022年的18%提升至当前的29%。

运营效率的硬核指标：被低估的供应链能力

亚朵零售业务的高增长离不开其高效的供应链体系。三个关键数据值得关注：

1. 库存周转天数11.47天，优于网易严选（90天）、小米有品（54天）等同类型企业

2. 新品开发周期45天，比行业平均缩短30%

3. 滞销率2.3%，远低于零售行业8-10%的平均水平

这种效率源于其"酒店实验室"模式：所有新品先在20家试点门店进行3个月测试，根据用户反馈数据决定量产规模。例如爆款记忆棉拖鞋经过3000间客房测试，确认复购率达39%后才全面铺货，最终实现年销120万双。

可持续性验证：三个关键问题的答案

市场对亚朵模式的主要疑虑集中在三个方面，最新财报给出了部分答案：

问题一：零售增长是否依赖门店扩张？

数据显示，亚朵单店零售收入同比增长41%，同期门店数量增长67%，说明同店销售能力持续提升。成熟门店（运营18个月以上）的零售收入贡献占比已达28%。

问题二：经济下行期的抗风险能力？

2024年Q1，亚朵零售业务在二线城市增速达92%，显著高于一线城市的65%，显示下沉市场消费升级的潜力。其畅销单品价格带集中在300-800元，属于消费降级中的"口红效应"受益区间。

问题三：竞争对手模仿的护城河？

亚朵已构建包括23项专利在内的产品研发体系，其"睡眠实验室"积累的20万份用户睡眠数据构成独特壁垒。其他模仿者目前零售收入占比不足5%，难以形成规模效应。

未来展望：从1.0到2.0的进化路径

亚朵管理层在财报电话会中透露了三个战略方向：

1. 产品线拓展：下半年将推出智能睡眠监测系统，客单价定位在2000-3000元区间

2. 渠道升级：计划在北京、上海开设3家线下体验店，测试"店中店"模式

3.技术投入：研发费用占比将从3%提升至5%，重点攻关睡眠算法

华尔街分析师最新预测，亚朵2024年零售收入有望突破15亿元，占总营收20%。若该目标达成，其估值逻辑可能需要从酒店业PS（市销率）向消费品PE（市盈率）切换。目前亚朵动态市盈率18倍，低于同规模生活方式品牌30-35倍的平均水平，存在价值重估空间。

对于投资者而言，需要持续跟踪两个核心指标：零售业务占比能否突破20%的心理关口，以及会员ARPU值是否保持15%以上的年增长率。这两项数据的走向，将决定亚朵是中国酒店业的一个特例，还是代表行业变革的真正方向。

$亚朵(ATAT)$ $特斯拉(TSLA)$