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$美团-W(03690)$ 25Q1业绩表现强劲的增长和盈利能力，核心本地商业和会员计划为主要驱动力。由于Q1并没有开始外卖大战，竞争压力尚未显著影响财务表现，海外扩张和AI投资为长期增长提供潜力。不过更重要的是财报电话会议的指引。总结来看市场关注点：

• Q1竞争影响尚未显著，补贴减少缓解利润压力；

• 但Q2外卖竞争加剧，经营利润增速将明显下降，无法预测非理性竞争将持续多久

• Keeta初步成功回应国际化期待，海外扩张初期成本高。

• 市场本来已经上调对2025年营收和盈利预期，但突如其来的竞争担忧限制估值上行空间

  

业绩情况和市场反馈

美团2025年第一季度（1Q25）业绩表现稳健，核心财务指标超出市场预期，反映公司在本地服务市场的竞争力和运营效率提升。以下为关键数据对比：

• 营收：86.6B，+18.1% YoY（1Q24：73.3B），超预期1.2B（预期85.4B）。核心本地商业：64.3B，+17.8% YoY，配送交易量增长和补贴优化为主要驱动力。核心本地商业板块的配送收入贡献约0.6B超预期收入，因补贴减少。新业务：22.2B，+19.2% YoY，零售和海外业务表现强劲。

• 毛利率因核心本地商业毛利率因配送成本优化而提升，整体毛利率稳定。

• 营销费用率降至18.0%，研发费用率升至6.7%，反映技术投入加码。

• 经营利润：10.6B，超预期2.0B，其中1.0B来自非经营性投资收益，实际经营超预期1.0B。

• 经营活动净现金流10.1B，现金及等价物115B，短期投资65.4B，流动性强劲。

  

投资要点

核心本地商业板块驱动增长

核心本地商业收入64.3B（+17.8% YoY），占总营收74%。即时配送交易量增长和配送费补贴减少（约0.6B超预期收入）是主要推动因素。会员计划全国推广提升交易频率和用户粘性，佣金及在线营销收入因活跃商户增加而增长。该板块的稳健表现为美团提供了稳定的现金流基础。

新业务多元化初见成效

新业务板块（零售、海外等）收入22.2B（+19.2% YoY），显示多元化战略进展。零售业务受益于消费者对高性价比产品的需求，海外业务（如沙特Keeta平台）初步成功。尽管亏损收窄，盈利能力仍需提升。海外扩张为长期增长提供潜力，但初期投资可能对利润率构成压力。

Q1盈利能力提升反映增长

经营利润率从1Q24的7.6%升至12.2%，成本收入比降至62.6%（1Q24：64.9%）。营销费用率从19.0%降至18.0%，配送成本优化显著。研发费用占比升至6.7%（5.8B），聚焦AI技术，显示长期增长投入。盈利超预期主要由收入增长驱动，成本结构优化为辅。

需要注意的是，本期因投资收益带来的公允价值变动，以及其他收益，相对超预期较多(约10亿)，因此对整体的经营利润率的改善其了很大作用，但这部分利润并不带来现金流。

会员计划应对竞争压力

外卖市场竞争加剧（抖音、饿了么等），但本季度财务影响有限。会员计划通过折扣和分级优惠提升用户粘性，交易频率显著增加。此战略有效缓解竞争压力，长期效果需观察用户获取成本变化。

海外与AI投资为估值重定价提供潜力

Keeta平台在沙特阿拉伯的初步成功展示产品和技术优势，但财务贡献尚待验证。AI投资（研发费用+YoY）优化用户体验和运营效率，可能成为估值重定价的触发因素。市场关注美团如何平衡国内竞争与海外扩张的资源分配。

电话会指引与管理层基调

公司在财报电话会上传递了明确的战略信号，面对京东等新玩家以“百亿补贴”冲击外卖市场的短期竞争，美团将不惜代价捍卫市场份额，但更强调通过供给侧创新、用户体验提升和生态系统健康化来赢得长期胜利。

短期不惧补贴战，但拒绝“非理性竞争”。“不惜一切代价赢得竞争”，并暗示美团已储备充足资金（现金及等价物达1804亿元）应对补贴战。 $京东集团-SW(09618)$ $京东(JD)$ 的入局被视作对行业潜力的验证，但美团认为低质量、低价格的补贴不可持续。

差异化优势：美团强调其11年积累的复杂服务能力（如30分钟配送网络、高订单履约率）和商户生态（480个品牌卫星店、中小商户支持计划），对比新玩家可能面临的系统故障、高退款率等问题，凸显其运营壁垒。

长期来看，供给侧创新与行业健康化是核心壁垒。

1. 商户端深度赋能通过“品牌卫星店”“云厨房”等创新模式帮助商户降本增效（卫星店收入达普通餐饮店数倍），对中小商户提供流量、数字化工具及“明厨亮灶”食品安全计划，巩固供应端基本盘。

2. 用户端则更注重体验，美团闪购（即时零售）已整合3亿用户需求，覆盖全品类24小时配送；会员体系强化粘性，未来将推出外卖优先配送等特权，提升高频用户留存率。此外，骑手生态建设在进行中，职业伤害保险、养老金试点、教育支持等福利投入，保障运力稳定性与社会认同感。

公司指引，Q2核心本地商业收入增速将放缓（二季度核心本地生活收入增速相比一季度将下降）经营利润同比显著下降，主因补贴投入增加。资金将优先用于商户支持（如1000亿元行业增长计划）、技术迭代及会员体系，而非单纯价格战。美团认为，行业回归理性后，规模效应将推动GTV利润率稳步提升。