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本文只是我个人的投资跟踪，不构成任何投资建议，望慎重。

5月27日港股盘后，快手将发布2025年一季度财报，根据我们了解的情况，以及与行业分析师的交流，本季度快手主业可能是稳健中略显平淡的表现，以可灵为核心的AI以及国际化业务则表现强劲，很可能超出市场预期，以下是我们对快手本季度业绩表现的预测，标黄部分内容代表预测值。

Part 1：总体经营指标前瞻

一季度是广告和电商行业淡季，不过预计本季度快手的电商业务表现仍然明显快于行业。

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根据统计局数据，一季度中国实物电商总体增速5.7%，全年预计可达高个位数，而快手2025年Q1的GMV同比增速预计在14%左右，与上个季度增速基本持平，超过行业增速的2倍。

全年来看，快手电商增速预计也能维持在12%左右，电商相关收入预计能维持15%左右，叠加可灵高增速，其他服务收入预计可以实现18-20%的增长速度。

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泛货架和电商月活买家渗透率继续提升，季度日活、月活、活跃度维持稳定，单用户广告价值预计同比小幅增长，季节性、中小商家扩张和商家扶持均有一定负面影响。

Part 2：分业务表现及开支情况

快手二季度营收预计323.8亿元，同比增速10.1%，增速相对于去年Q4有明显提升，但仍略显平淡。

核心原因是广告业务增速较以往低，预计一季度广告收入约179.5亿，同比增速7.8%。

增速较低的主要原因是去年一季度基数较高，2024年Q1广告业务增速27.4%，是过去7个季度峰值，直接原因是蛋仔派对和元梦之星发布，两家公司广告对垒，快手意外显著受益，若剔除这一额外因素，2023年Q1到2025年Q1广告业务收入两年CAGR大约17.4%，还是在正常范畴。

二季度广告业务增速预计会重回双位数，具体能到多高，只能看到时候的业绩指引了。

一季度业务层面的亮点可能包括：

可灵各项指标超预期；

海外业务利润表现超预期；

直播业务增长超预期。

受可灵AI推动，其他服务收入一季度营收预计47.8亿，同比增速14.4%，若剔除可灵影响，电商相关收入一季度增速可能慢于GMV增速，因商家补贴计划影响，后续季度随着可灵收入规模扩大，对其他服务收入增速的贡献可能会更明显。

根据我们了解的情况，可灵在去年Q4业绩发布后给的指引是年度收入4.5亿左右，按照1:1.7的收入与ARR比例，意味着2025年的年化ARR可以达到1亿美金以上。

可灵目前的收入构成包括：to C订阅+to B API接口收费+特定场景项目式结算三种，目前to C订阅收入占比估计在60%以上，主要是专业创作者和小型广告公司在用可灵制造视频、广告，对这部分用户来说，可灵目前相当于一个生产力工具，据说用户留存、增长和ARPU都不错。

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季度毛利率预计在54.5%左右，可能还会略低点，可灵目前的毛利率有可能是负值，或者刚刚转正，可灵毛利率计算方式是，（收入-买卡成本折旧）/收入，随着收入快速增长和买卡部分投入转向成本较低的推理卡，它的毛利率会逐渐提上来，所以可灵收入增长短期利空整体毛利率，长期利多。另一个重要原因，是直播业务占比提升，这个业务毛利率偏低。

一季度营销开支预计有较明显环比下降，收入占比也会下降，无论同比还是环比都是如此；行政和研发开支整体稳定，研发可能同比增长较快，但收入占比仍然稳定在2.5%左右，因为经营杠杆效应。

季度EBITA利润预计45亿左右，利润率环比略升，但同比下降约1个百分点，主要是资本开支影响，可灵相关的资本开支可能影响全年1-2个百分点的EBITA利润率。

Part 3：展望

目前解读的快手，原有的业务增长动力是AI，它的核心广告客户，整体广告投入中，有10-15%是广告制作成本，这部分投入未来有可能逐渐从付费找外面的广告制作公司，转向直接通过可灵完成，而这些节省的成本，有可能转向投入广告投放，可灵只要维持技术领先优势，增长前景是比较清晰的，如果订阅用户从Professioner向普通个人用户扩散，前景更加可观。

对于现有的电商客户来说，AI在降本增效方面已经不是可选项，而是必选项，包括AI数字人直播、AI客服、AI一键推广、报活动、商品上下架等日常工作，对于短剧、小游戏、小说等内容行业，AI在推广方面的提效能力更加显著。

总体来说，就是快手已经逐渐转型成一家AI定胜负、AI决生死的公司。 $快手-W(01024)$