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作者 | JayLin

设计 | 马田田

Z Research Factory观点

海天味业是中国调味品行业的龙头企业，营收和产品销量均排名首位，品牌家喻户晓，拥有多个大单品系列，销售网络遍布全国。不过海天味业的营收主要依赖国内市场，海外市场占比较低，且近年来受经济环境和“双标”事件影响，业绩有所波动，面对的竞争也愈发激烈。此次赴港上市，将有助于其推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。

PART.1

公司简介

公司是有着悠久历史传承的中国调味品龙头企业，致力于提供优质产品以服务家常烹饪及用餐体验的调味需求。公司的主要品类包括酱油、蚝油、调味酱、特色调味品及其他。根据弗若斯特沙利文报告，公司是中国调味品行业的领导者，按2024年的收入计，公司在中国调味品市场排行首位，市场份额为4.8%，是公司最大竞争对手的两倍以上。按2024年的收入计，公司位居全球第五市场份额为1.1%。按销量计，公司已连续28年蝉联中国最大调味品企业。公司的酱油、蚝油产品销量多年位居中国调味品市场第一，调味酱、食醋及料酒亦位居中国市场前列。

PART.2

投资亮点

• 行业龙头：公司是中国调味品行业的领导者，按2024年的收入计，公司在中国调味品市场排行首位。按销量计，公司已连续28年蝉联中国最大调味品企业。公司的酱油、蚝油产品销量多年位居中国调味品市场第一。

• 成功的国民产品矩阵：公司拥有7个年收入10亿级以上大单品系列，为中国调味品行业年收入10亿级大单品数量最多的企业；拥有31个年收入1亿级以上产品系列，以2024年的收入计，亿级以上产品系列合计占产品销售收入的76.6%。

• 全渠道销售网络;截至2024年12月31日，公司在调味品行业拥有广泛的全国性销售网络，触达中国几乎100%的市级覆盖及近90%的县级覆盖。

• 强大的研发能力：截至2024年12月31日，公司累计主持或参与制定及修订国家标准、行业标准和团体标准共56项，累计获授权超过1,000项专利，涵盖产品研发、菌种培育、数据驱动发酵等。

PART.3

品牌及产品

「海天」是中国消费行业的热门品牌。公司始终如一为用户提供优质海天产品。长期的口碑积淀造就了家喻户晓的「海天」品牌，根据凯度《2024年品牌足迹报告》，在中国，公司有80%以上的家庭渗透率，位居中国消费者首选品牌第四、调味品品牌第一。

公司拥有全面的品类布局，包括酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒、鸡精鸡粉、西红柿沙司、辣椒酱等其他特色调味品。通过1,450余产品SKU，向客户提供最为丰富的产品选择。

公司拥有成功的国民产品矩阵。公司拥有7个年收入10亿级以上大单品系列，为中国调味品行业年收入10亿级大单品数量最多的企业；拥有31个年收入1亿级以上产品系列，以2024年的收入计，亿级以上产品系列合计占产品销售收入的76.6%。

下表载列截至2024年12月31日公司的主要调味品品类。

资料来源：招股说明书

资料来源：招股说明书

PART.4

销售及经销网络

截至2024年12月31日，公司在调味品行业拥有广泛的全国性销售网络，触达中国几乎100%的市级覆盖及近90%的县级覆盖。公司三千余名销售队伍与专业经销商团队紧密配合，深入覆盖餐饮渠道、超市、批发农贸、特通渠道、电商及小区团购等多元化端口，为餐饮用户、食品加工企业、居民用户提供优质、快速的服务。

PART.5

生产能力

公司建立标准化及自动化的生产流程，探索开发生产技术，使公司的产品保持良好的口感、保存营养价值，站在市场趋势及客户偏好的最前沿。截至最后实际可行日期，公司在中国经营以下四个主要生产基地：

• 广东高明生产基地，于2005年9月开始营运，涵盖各种调味品的生产，如酱油、蚝油、调味酱及特色调味品。

• 江苏宿迁生产基地，于2016年3月开始营运，生产蚝油及特色调味品。

• 广西南宁生产基地，于2022年3月开始营运，生产酱油及蚝油产品。

• 湖北武汉生产基地，于2024年2月开始营运，生产蚝油及特色调味品。

PART.6

研发能力

公司坚持科技立企。作为调味品行业的领导者，公司凭借丰富的经验、专业知识及研发能力，积极参与多项国家、行业等标准的起草。截至2024年12月31日，公司累计主持或参与制定及修订国家标准、行业标准和团体标准共56项。公司数十年来在发酵技术、酿造关键装备、营养、原料和配方等核心领域不断攻坚，已形成较高的技术壁垒，拥有中国调味品行业技术优势。截至2024年12月31日，公司累计获授权超过1,000项专利，涵盖产品研发、菌种培育、数据驱动发酵等。

PART.7

创始人

1982年，出生于广东佛山的庞康从南京师范学院食品机械专业毕业后，被分配到珠江酱油厂担任技术员。1985 年，庞康被提拔为酱油厂副厂长，1988 年晋升为总经理。1994 年，珠江酱油厂改制重组为有限责任公司，庞康担任董事长兼总裁，主导了企业的多次改制与战略调整，带领海天味业一步步走向辉煌。

PART.8

融资概况

海天味业于2014年2月11日在A股上海证券交易主板上市，股票代码为603288.SH。海天味业首次公开发行股票数量为1.33亿股，发行价格为51.6 元/股，募集资金总额为68.69 亿元，募集资金净额为65.96亿元。截至 2025年 5 月 23 日收市，海天味业 A 股总市值约人民币2,467亿元。

PART.9

股权结构

资料来源：招股说明书

截至IPO前，庞康先生、程雪女士、管江华先生、陈军阳先生、文志州先生、廖长辉先生为一致行动人，合计持股约73.59%，其他A股股东持股26.41%。

PART.10

行业概况

调味品作为消费者每日餐饮中最为常用的产品之一，需求稳定且对经济环境变化的敏感度较低，有着较强的抗周期特性。全球调味品市场规模巨大。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计算，2024年全球调味品市场规模为人民币21,438亿元，2019年至2024年的复合年增长率为3.2%。受疫情后恢复、消费者需求稳健增长、调味品品类日趋丰富等因素影响，预期全球调味品市场规模将于2029年增长至人民币28,917亿元，2024年至2029年复合年增长率为6.2%。美国、欧洲、中国是全球调味品市场中规模最大的三个国家/地区，2024年市场规模分别达到人民币5,341亿元、人民币5,194亿元和人民币4,981亿元。在2024年至2029年间，东南亚、拉美市场、中国预计在全球主要市场中增速前三，复合年增长率分别达到9.1%、7.8%和7.0%。

资料来源：招股说明书

PART.11

财务情况

2022年至2024年，公司营收分别为256.10亿元、245.59亿元、269.01亿元 ，2023年、2024年同比分别增长-4.1%、9.53%。

资料来源：招股说明书

2022年至2024年，公司毛利率分别为34.87%、33.95%、36.15%。

资料来源：招股说明书

2022年至2024年，公司净利润分别为62.03亿元、56.42亿元、63.56亿元，净利率分别为24.22%、22.97%、23.63%。

资料来源：招股说明书

截至2024年12月31日，公司账上现金为119.07亿元，资金量充足。

资料来源：招股说明书

PART.11

可比公司

中炬高新：主营业务涉及调味食品、房地产业和大健康产业等多领域，其中调味食品业务是核心业务，产品涵盖酱油、鸡精粉、食用油等。

千禾味业：要产品包括酱油、食醋、料酒等，以 “零添加” 为特色，主打中高端市场，近年来凭借 “0 添加” 概念市场份额迅速扩大，营收和净利润增长显着，已成为海天味业在酱油业务领域的重要竞争对手之一。

资料来源：iFinD，Z Research Factory

从营收规模来看，海天味业销量在国内排名第一，接近中炬高新的5倍，千禾味业的9倍，拥有绝对龙头地位。不过，2022年9月-10月，海天味业曾深陷“科技酱油”与“国内外双标”的舆论风波，10月份线上销售额同比减少 32%，线上市占率第一的位置被千禾味业取代，2023年，其酱油、调味酱、蚝油三大主力产品营收全面下降，总营收同比下滑了4.1%。而这件事给千禾味业带来了机会。海天味业“双标”事件爆发后，消费者对“零添加”产品的需求激增，千禾味业凭借其“零添加”品牌形象，成功抓住了市场机遇，2023年营收大幅增长了31.6%。

从盈利能力来看，海天味业2024年的毛利率水平在三家公司中垫底，略低于千禾味业，不过净利率水平显著高于两家可比公司，显示出其成本费用控制能力较为出色。

从估值水平来看，受2022年“双标”事件影响，海天味业股价一个月内从70元跌到48元，2023年全年股价暴跌42%，近乎腰斩，2024年有所回暖，目前稳定在40元以上，较其2021年初的最高价219.58元已跌去80%。虽然经历了大幅估值回落，海天味业目前PE为39.2倍，远高于同行业内其他竞争对手。

目前海天味业已是A股中除白酒之外的食品饮料股中市值最大的公司，且账上资金充足。据招股说明书，此次赴港上市募集资金将用于建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力。根据中国调味品协会的相关数据，目前海天味业海外市场占比仅为1%，低于很多同行。近年来，国内企业“出海”火热，此次赴港上市，将有助于海天味业借助资本市场的力量，加速其海外战略布局，在国内消费市场增速放缓的背景下获得新的业绩增长点。

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