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昨天，美团公布了2025年第一季度的业绩报告。营收865.6亿元，市场预估854.5亿元，同比增长18.1%。第一季度调整后净利润109.5亿元，同比增长46.2%，市场预估97.3亿元，以第一季度90天来计，美团日营收9.62亿元，日赚1.22亿元。

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业绩不算差，甚至可以说是亮眼，但为什么美团的股价在今年整体强势的港股面前，显得如此萎靡呢？

一方面外卖大战开打，京东直捣美团的核心业务，并指出抽佣高达25%-30%的外卖平台逼得餐厅降低品质，甚至牺牲视频安全，把美团送到了风口浪尖，要知道美团的佣金等收入是占据到全国餐饮收入的4.58%！面对这种具有社会争议的公司，很多人很难重金买入。

另一方面，骑手社保成本增加，也是未来很可能会压低美团利润率的很大一个因素。

回到问题本身，那么美团还值得投资吗？

我觉得值得！只要它的核心竞争力依然占据优势，就依然是一家好的公司。

第一点，强大的网络效应和数据积累

经过多年的累计，美团在“用户—商家—骑手”之间形成了三角生态，用户年均交易频次45次，远超同行饿了么的28次；商家覆盖超1100万，即便抽佣比例高达20-25%，仍然愿意付费，就是因为美团的流量之庞大；在骑手端，美团有超脑调度系统，能够实时处理15类变化，骑手路径规划效率提升20%，配送时长也显著低于饿了么，这些都是美团技术与数据的硬壁垒！

第二点，创新业务的第二增长曲线

创新业务中，美团有一堆优质资产，美团买菜（小象超市）、共享单车、快驴、美团闪购等等，表现都非常优异，几乎都是各个领域的第一、第二名。毫不夸张的说，但凡美团进入的本地生活细分领域，都可以立马做到前列。

这些创新业务未来能赚钱吗？2023年亏201亿，2024年亏72.73亿，2025年一季度亏损23亿，较去年同期收窄17.5%。亏损逐步下降，赚钱能力逐步加强。

第三点，国际化业务快速复制

美团旗下的Keeta在沙特市占率三个月内达到25%，进入香港市场1年内市占率从0%飙升至44￥，迫使Deliveroo退出。

对于不同地区的文化适配和组织执行力上，美团已经充分得到了锻炼和验证。

对于京东外卖这次的补贴大战，我个人认为短期可能会对美团造成一点影响，但中长期可以忽略不计。首先补贴不是长久之计，未来还是要回归到商业本身，用户正常下单愿不愿意选择京东外卖，复购率如何，配送速度如何，这些都需要一步步验证。

其次，京东所打的“品质外卖”的口号，我也是存疑的，商家还是那些商家，凭什么上架到了你京东上就是品质外卖了？一切最终都是效率和成本上的比拼，商家也不傻，到底在哪个平台上单量多，赚的多显而易见。

对于给骑手缴纳社保的问题，全国零工有2个亿，骑手的薪资在蓝领排第三，如果强要求美团给骑手上五险一金，最终导致的结果就是大量其他领域的蓝领、甚至白领涌入骑手职业，因为福利好，这显然是不现实的。

你要求美团骑手必须上社保，那网约车司机上不上，快递小哥上不上，货拉拉司机上不上，滴滴代驾上不上，天鹅到家保洁阿姨上不上，他们都没有五险一金，凭什么要求美团必须上？

当然，美团今年也宣布了给全职或者稳定兼职的骑手缴纳养老保险，算下来每人每月成本为800元（包含企业承担部分），年度社保成本超320亿元，最终其实也是落到消费者和商家头上，你出五毛，他出一块的把这部分补齐。

美团现在市值8000亿出头，动态市盈率才20，对于一个人口大国，消费大国来说，本地生活行业的巨头是被低估的。等到美团闪购放量、二季度骑手社保成本数据和京东外卖补贴力度情况都出来了，我也会考虑逐步买入美团，持有2-3年。

$美团-W(03690)$