社区

中美博弈

黄金板块投资策略

黄金

今年2月底，国队很明显得感受到整个国际形势可能发生显著变化。中国的DeepSeek的横空出世和宇树科技在春节期间的亮相，导致很多科技股大幅上涨，叠加中美博弈的深入，我们感觉到避险情绪可能会到来。所以，在2月底的时候，我们重仓了黄金。

2月底完成对黄金板块的重仓布局后，刚买入的时候没什么变化，甚至相对较弱。但是，随着中美博弈的加剧，特别是美国突然升级了关税，黄金板块迎来了强劲表现。黄金板块的布局以A股为主，所涉及的上市公司也发行了H股。因为H股价格更低，所以当H股加入港股通时，投研团队采取了A股和H股各占50%的配置策略。后来，该板块表现出色。

黄金板块在2025年4月17日被获利了结。经过加权计算，黄金板块的持仓期约为一个多月，收益接近一倍。由于采取了A股和H股各占50%的配置策略，整体收益跑赢A股市场。当时是面临着何时获利了解的问题。投研团队做过一些风险提示—是否因涨幅过大而进行一些抛售。起初未抛售的原因是担心把H股卖掉之后，难以再买回A股。随后，突然有一天H股价格大幅高于A股。这个情况超出了国队的认知范围，并且团队判定持有H股的风险较大。在克服卖出后标的可能再继续上涨的顾虑，就把H股给清仓了。基于对H股的大幅下跌可能拖累A股的担忧，A股也被一并清仓。

电力行业投资逻辑

电力行业

布局电力行业是因为不看好煤炭价格，旨在对煤价做一个简单的对冲。投研团队对煤炭价格有独立的判断，比如近期大秦铁路检修后煤价未来的走势，大秦铁路检修期间，煤价回落暂缓，检修结束后继续下跌。

由于看跌煤价，团队在电力板块的布局以火电为主。如果煤价长期处于低位水平，上网电价会下调，但下调的时间会相对滞后，总体而言，火电企业仍受益于煤价的大幅度下跌。整个电力行业的其他能源，比如风电、水电和光伏，这些新能源行业的投资还辑可能更弱。由于新能源行业在折旧等各方面成本上具有相对刚性，煤价下跌容易导致火电价格下跌，从而增强火电行业的市场竞争力，最终使整个新能源行业的市场竞争力减弱。此外，火电本身具备较强的稳定性和可调峰性，因此市场需求更加旺盛。对整个电力板块的配置策略核心在于看跌煤价。

手游行业发展趋势

游戏

对于手游行业，我们认为每一个行业都有每一个行业的特点，只有把握住行业未来发展的趋势，才能跑赢市场。

在整个游戏网游行业进入中国市场时，重度MMO是当时最主流的游戏类型，如《大话西游》、《传奇》等重度MMO。随着时代的发展，时间碎片化趋势加剧，重度MMO因需要占据大量时间，逐渐被竞技类游戏取代，如《王者荣耀》、《吃鸡》等。

因为这类游戏非重度，用户可以灵活安排游戏时间。只要技术水平高，每天玩10个小时的用户和每天玩1个小时的用户在对战、博弈和输嬴上都是未知的。因此，这类游戏在后来越来越受欢迎，并且拥有了大量的用户基础。未来游戏发展的趋势是碎片化，谁能抓住碎片化的机会，那谁可能就在未来的游戏行业占据有利的地位。

近几年已经很少出现现象级的MMO类型游戏，轻度化游戏可能会是未来行业的发展方向，因此这个行业的投资机会值得关注。

中国大飞机行业的战略机遇

大飞机

关于大飞机行业原来的市场竞争格局是波音、空客和庞巴迪三家垄断，自庞巴迪被并购之后，现在的市场被波音和空客两家垄断。自从波音把庞巴迪并购之后，庞巴迪的一些问题逐渐反应在波音身上，比如较高的故障率等。

除了大飞机之外，有很多国家也生产小飞机，即支线飞机，如巴西的巴航工业和中国大飞机

C919。现在中国也在做大飞机C929，以后全球可能会有三家厂商做大飞机业务，一家是波音、一家是空客，还有一家可能就是中国商7飞C929。但是，现在中国主要还是以C919为主，C929还在攻坚阶段，可能会有一些意向订单，但尚未实现交付。

中国在大飞机领域拥有成功的机会。欧美企业喜欢通过垄断来获取高额利润，如英伟达的产品，即使价格降至当前的一半，依然能够保持较高的利润水平。中国则是企业间竞争激烈，如果中国生产大飞机，成本可能会显著降低，最终具备与空客和波音竞争的能力。实际上，中国也是先从C919这种支线飞机切入，随后逐步拓展到大飞机领域。

大飞机制造被誉为“工业制造的皇冠”—在工业制造领域中技术最顶级以及制造难度最高。它涉及到很多环节和上万个零件，技术门槛不亚于芯片代工。但是，中国在很多非核心零部件以及供应链方面具备显薯优势。尽管核心零部件的制造成本在短期内的下降空间有限，但是非核心零部件的制造成本的下降空间很大。很多东西在中国制造有着显著优势。因此我们看好中国C929大飞机的发展前景。

自美国实施关税政策后，近期舟山地区的几架波音飞机因为150%的关税被退回美国并产生了一些费用损失。在150%的关税情况下，购买空客飞机比购买波音飞机更具经济性。因此，美国的关税政策对航空业的影响是中国原有的波音订单转向空客，而波音会把这些订单转售给印度或者其他地区的航空公司。如果关税战持续升级，美国的波音可能很难与空客进行竞争。现在关税对其他国家暂时还有90天的豁免权，如果关税冲突加剧，交付到中国的空客飞机的订单量可能会大幅减少。因为购买美国的飞机要面临150%的关税，购买价格过于高昂，最终的结果就是支付违约金并取消订单，近几天已有退单案例出现。关税背景下，国内航空业的飞机交付只能依靠空客。

此外，航空业本身受到空客和波音的产能出现问题的影响，进入了一个供给侧改革阶段。但是因为之前的交付量和航空的保有量较大，航空业暂时还没有呈现景气迹象。

铁路行业投资机会

铁路运输

关于铁路行业，客运业务没有货运业务的盈利能力强，不管是高铁还是绿皮的客运都没有货运的盈利能力强。货运中的高盈利线路是是煤炭的运输，比如像大秦、朔黄、蒙冀这一类的货运线路。但很多客运线，比如广深线和已上市的京沪线，其盈利能力与货运线路相比差距较大，主要原因是技术之间有着天然的隔阂。货运可以做到单列火车运输122万吨货物，并且可以实现重载运输—用1-2个火车头拉动100多箱列车，运输价值极高。但是客运因人流密集度等原因在短期内难以到达这种程度。

一些投资大师也更倾向于投资货运市场。与公路运输相比，货运更便宜并且运输速度不差于公路运输，竞争力较强。而客运面临着飞机和私家车等各种各样的交通方式的竞争，市场竞争情况比较复杂。

我们认为铁路行业中的货运领域存在投资机会。很多人可能认为大秦铁路（大同到秦皇岛）的盈利能力为何不如神华的准神铁路和神黄铁路（从准东到神木，从神木再到黄花岗）。主要原因在于像太原铁路局这些国企的退休员工数量较多，从而影响大秦铁路的效益。如果参考神华铁路的管理模式，效益和运营效率等方面将显著提升。货运，特别是专门运输煤炭的铁路专线，盈利能力较强且具备显著的竞争优势。如果涉及到产业上下游制造领域，可能也是类似的道理。

投资策略与长期价值

从多年的从业经历来看，成长价值是永恒的主线。烟蒂股可能只在某些避险的时候会显示出极其优越的投资价值。所以，市场有时会选择这样，有时会选择那样。从多年的从业经验来看，只要坚持低估值、高增长的策略，长期就能跑赢市场指数。其实每一个净值都是一个起点，并不是一个终点。在某一个时间段，它可能处于高位，但从长远来看，未必如此，它可能仅处于半山腰。，因此，当下才是最好的机会，当过几年回看现在的时候，可能现在也是充满精彩。