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一、近期油价走势回顾

4月初，国际原油市场遭遇重挫，布伦特原油和WTI原油价格分别跌破68美元和64美元的重要支撑位，主要源于美国发起关税冲击以及OPEC+超预期增产的双重利空。自此一个半月内，油价在10美元左右的区间内震荡整理，具体表现为WTI原油在55-65美元波动，布伦特原油则介于58-68美元之间。从目前情况看，在没有重大系统性风险事件发生的前提下，市场或将在这一区间内来回波动，但中期来看，油价仍存在下破风险。

图表信息：WTI原油日K线

WTI原油自4月初跳跌后呈现低位区间震荡走势，K线图上高低点明显受上述区间压制。

二、短期油价支撑因素详解

（1）关税战影响与政策反转

本轮油价大幅下跌的核心驱动力是美国政府发动的关税战。市场普遍预判其对全球经济会带来巨大负面影响，无论是短期贸易流减少，还是长期工业与消费领域受损，均将显著抑制原油需求。与此同时，OPEC+减产政策一直是过去几年油价坚挺的主要支撑，但政策突然转向对油价产生了强烈的利空作用，甚至超过关税战本身。

当4月初两大因素共同驱动油价暴跌后，两者的短期暂时反转同样对油价下跌起到缓冲作用。4月9日，美国总统特朗普紧急宣布，暂停对部分国家和地区实施90天关税，直接逆转了市场悲观预期。受此影响，美股和原油从低位大幅反弹，反弹幅度接近12%。随后的5月中旬，中美关税谈判取得积极进展，进一步提振市场情绪。

（2）OPEC+供应动态

与此同时，OPEC在4月的原油产量不仅未增反降。美国加大对委内瑞拉的制裁使其供应减少。沙特、阿联酋等其他OPEC成员国并未借机增产，使市场开始质疑沙特是在“口硬心软”，依然承担主要减产责任。

（3）地缘与需求因素

地缘局势依然紧张，对油价也有抑制作用。市场高度关注美伊核谈判，尤其以色列对此虎视眈眈。5月下旬伊朗与美国的第五轮核问题谈判虽取得进展，但未达决定性成果。投资者对协议的信心减弱，油价因此收复部分因“特朗普建议对欧盟加税”带来的跌幅。

在需求端，美国即将迎来夏季驾车季，这是全年汽车燃料需求最旺盛的时期。同时，虽然美国原油库存近几周略有增加，但总体仍处于最近几年低位，支撑了油价。

三、中期下破风险加剧

（1）OPEC+或连续增产

尽管芝商所OPEC观察工具显示，OPEC+在6月1日月度会议上维持产量不变的概率高达80%，但据媒体报道，OPEC+正在讨论在该会议上批准7月再次大幅增产41.1万桶/日。如果该计划落地，这将成为OPEC+连续第三个月大幅增产。而哈萨克斯坦5月产量依然上升，市场担忧沙特最终将失去耐心真正增产，这对油价将是沉重打击。

图表信息：芝商所OPEC观察工具预测

5月26日前市场对OPEC+维持产量的预期高度集中，但外部增产预期正在增强。

（2）OPEC市场份额与美页岩油博弈

OPEC在全球石油市场的主导地位持续走弱，十年前其市场份额为40%，今年已降至不足25%；同期美国产油份额由14%提升至20%。过去十年，美国全球石油产量份额从15%提高到22%，而俄罗斯和沙特则逐步萎缩。

OPEC+此次增产被部分媒体解读为不仅是惩罚超产成员，更是为了与美国页岩油生产商争夺市场。美国页岩油最优质区块已经过度开采，生产商转向次要区域导致成本上升，通胀进一步恶化形势。随着美国页岩油企业对未来油价预期转为悲观，叠加当前下跌走势，已经出现减产初步迹象。据5月24日贝克休斯数据，美国油气钻机数在最新一周减少10台，达到2021年11月以来最低水平。

（3）下行临界点及预期

有机构研报显示，若油价跌至50美元/桶附近，可能触发包括大型企业在内的广泛减产。理论上，这有助于油价最终止跌企稳，但首先要面临的是一轮新的下跌考验。

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