社区

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收入

本季度总收入956.7亿，同比增长10.2%；

在线营销收入487.2亿，同比增长14.8%；

交易服务费收入469.5亿，同比增长5.8%。

无论是总收入，还是营销收入，交易服务费收入同比增长都创了历史新低（21-22年有自营业务，抛开自营业务计算）。

我个人来看，代表国内主站增速的在线营销收入同比增长14.8%，其实不算差，毕竟国内电商行业现在非常内卷，14.8%的增速已远超其他竞争对手的增速。

所以整体增速大幅降低主要还是受海外TEMU部分的影响，而这块又受地缘zz因素影响，不确定性较大，不过增速降低这么多，也出乎意外。

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收入占比

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毛利，毛利率

本季度毛利润547.3亿，同比增长1.1%，毛利率57.2%，同比降低5.1个百分点。

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费用，费用率

本季度总费用386.4亿，总费用率40%，同比增加8个百分点；

市场费用334亿，费用率34.9%，同比增加7.9个百分点；

研发费用和行政管理费用变动不大。

从数据上看，本季度拼多多大幅提高了市场营销费用，市场营销费用绝对值增加了100亿，费用率提高了7.9个百分点。

显然在当前的内卷情况下，拼多多优先选择了市场份额，牺牲了短期利润和利润率。

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利润，利润率

本季度经营利润160.9亿，同比降低38.1%；经营利润率16.8%，同比减少了13.1%。

拆分看，利润率降低的13.1个百分点，主要是毛利降低了5个百分点左右，市场费用增加了8个百分点左右。

分别代表着拼多多提高了平台投入，以及市场营销费用投入。

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现金流，现金

经营活动产生的净现金为人民币155.2亿元（21.4亿美元），而2024年同期为人民币210.7亿元。

截至2025年3月31日，现金、现金等价物及短期投资为人民币3,645亿元（502亿美元），而截至2024年12月31日为人民币3,316亿元。

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简评

利润同比降低是有预期的，毕竟当前国内电商市场竞争过于激烈，但降幅如此之大，是远未预期的。

从公司层面是可以理解的，行业竞争激烈，加上国补也没有优势，如果选择让报表好看，用户和市场份额就丢了，其实没太好的办法。

另外盘子也大了，存量博弈，其实也没有独家的秘籍可以用，扶持商家和消费者，增加基础设施投入其实就是仅有的选择。

这个市场，还得难受一阵子，不要期待短期有什么大的变化，好在拼多多的估值不算高，国内主站增速依旧领先对手，即使利润跌了一半，PE也就接近15倍。

慢慢熬吧。