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    第八大巨头博通即将于下周四盘后公布财报，市场对其寄予厚望。

    此前公布财报的芯片股中，英伟达，台积电两家万亿巨头交出了不错的答卷，AMD，应用材料，英特尔和另外一家定制芯片公司迈威尔科技的业绩不及预期。那么，作为市值和AI GPU市占率第二的巨头博通又会怎么样呢？是不是能像英伟达台积电那样继续领跑行业呢？

    博通给出的Q2指引是营收149亿美元，略高于预期的146亿美元。其中半导体营收预期84亿美元，同比增17%环比增2%，AI半导体相关营收44亿美元，同比增44%；软件基建65亿美元，同比增23%；调整后EBTIDA占营收66%，Q1为68%。

    财报发布后的业绩说明会上，陈福阳重点介绍了AI领域的需求和公司的技术研发方向。“我们的合作伙伴继续积极投资于下一代前沿模型，我们确实需要高性能加速器和有更大集群的人工智能数据中心。为此，我们正在两方面加大研发投入，一是投入2nm、3.5D封装技术，二是投入研发50万个加速器集群的技术。” 陈福阳表示，在未来几个月内，这些投资将与三个客户的路线图非常一致。到2027年底，这三个客户各自都将拥有100万个XPU规模的集群，这三个客户的需求市场总量将达到600亿~900亿美元。

    陈福阳表示，除了这三个客户，博通还在与另外两家超大规模客户深度合作，为客户定制人工智能芯片，预计今年将为两家超大规模的客户完成XPU流片工作。陈福阳并未提及两个新客户的具体信息，但此前市场有传言称苹果计划研发AI服务器芯片，合作方是博通。另外一个客户，笔者推测是openAI或者Meta。

    大客户方面，谷歌会从目前的80亿美金收入贡献，到2027年的250亿美元的TPU收入。尤其是之前google I/O DAY产品的发布，结合谷歌全球最大流量和庞大应用生态，推理起飞后的需求一定是井喷。在此前业绩会上，谷歌高层也谈到了有关自研芯片的事情，这里预期增速可能会有300~350亿美元的需求，而一大半都会流向博通。

    Meta的MTIA，按照之前的预期，会在今年贡献博通20-30亿美元的收入，意味着在从今年到2028这三年，增长10倍。也是业绩会上，Meta称今年MTIA会加快部署，当时也带动了博通股价的上涨。

    第三大客户实际上值得商榷。目前来看，微软和亚马逊貌似都给了MRVL更多的订单，昨天业绩会上MRVL也在说明其和亚马逊的关系。而此前有关字节的小作文似乎被辟谣，尽管营收地区上来看新加坡占比超过18%；那么第三大可能的客户只剩下苹果和OpenAI。这两家无论是谁，由于to C和to B的业务混合，未来三年的需求也会大规模爆发。

    此前CEO陈福阳称，除了三个大客户，还和两家超大云厂商有合作。笔者这里大胆猜测，由于MRVL的规模和技术问题，博通作为微软和亚马逊的三供（第一英伟达，第二MRVL）也会获得一些份额。未来如果二者要定制和去英伟达化，而MRVL又因为上述问题不给力的话，博通可能会上升为二供甚至一供。

    具体来看，笔者预期博通FYQ2营收152~156亿美元，其中高于预期的部分主要来自AI半导体相关业务；净利润55~57亿美元，EPS1.15~1.17美元；调整后EBTIDA为66%~67%，基本符合预期。指引方面，预期25FYQ3营收160亿美元，略高预期，调整后EBTIDA64%~67%，略微下滑，和英伟达一样显示成本继续增加。

    风险方面，其传统业务下滑，来自英伟达的竞争以及较高的对华依赖度都构成潜在的利空。财报显示其24FY来自中国和新加坡的营收占比接近40%，随着贸易禁令升级，这部分营收会遇到一些问题。

    目前，其预期市盈率约为32~35倍，依旧在历史较低水平。考虑到其已经接近历史最高水平，笔者这个位置对博通谨慎看多，

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