不愁订单，YU7必定爆卖的小米，估值上天了吗？
前一阵子小米发布了2025年一季度财报，由于汽车业务是属于整个小米集团的一部分，而且从“声量”和“订单”上来看，后续汽车业务在小米营收中的占比会越来越高，也会越来越重要，因此我多花了一些时间为小米集团定制了个特殊的财务追踪模型。
对小米这家公司来说，它的“基本面”也极其特殊，如果按照常规的分析方法是很难对小米有个准确预测的，就如当年SU7这款车在行业里看来定位偏小众+冷门，但却“逆袭”成为了超级爆款；同样的也没有人会预料到，一个事故对小米的影响会有如此之大。
小米的基本面除了正常分析一些诸如产品力之类的常规内容之外，还需要看它讲的故事市场多大程度上买单。
先聊聊25Q1财报的基本情况：小米集团总营收达到1113亿元人民币，同比增长47.4%，连续第二个季度突破千亿规模。这一增速显著高于2024年Q4的38.7%，创下历史新高。营收增长主要得益于核心业务（手机×AIoT）的稳健增长以及智能电动汽车等创新业务的爆发式贡献。
简而言之就是，虽然雷布斯公开表示“最近过得很艰难”，但从财报上来看，当下算得上是小米“最好的时候”。
手机和AIoT这里不做分析，毕竟“华米OV”已经是国内手机市场的基本盘，只要小米在产品上不失误，那么市场份额和营收都不会有太大的变化。
汽车业务方面，汽车及创新业务单季收入186亿元，占整个小米集团的16.7%，已经成为仅次于手机的第二大业务板块——这还是在目前仅有SU7这一款车型的情况下做到的成绩，也就意味着，市场对小米100%会有一个共识，那就是随着YU7的上市，汽车及创新业务在整个小米集团的占比还会继续上升，未来取代手机成为第一大业务板块并不是不可能。
在毛利率方面，24Q4已经做到20.4%了，随着定价、定位更高一些的YU7的上市，毛利率还会再提升一部分，目前机构普遍预计小米的汽车业务会在今年的三季度盈利，全年实现扭亏。
所以在对小米的估值上，经过我自己的测算和验证，机构和市场给小米的预期应该是给打满了：
这个模型中因为小米并没有给出5月精确的销量，只是说超过28000台，所以我暂时还按照29000台的预测去处理，在这个模型里，我把小米的汽车业务和其他业务进行了拆分，并分别单独估值，然后加一起。
汽车业务因为是亏损的，所以按照PS估值，其他业务就按照传统的PE估值——在假设市场当前对小米的定价“比较公允”的前提下，经过测试，发现只有在汽车业务和传统业务都给出高估值（2.5倍PS和25倍PE）的情况下，给出的估值才能和小米集团当前的市值比较一致。
从结果来看，因为YU7的99.99%爆卖几率，叠加小米传统业务也处于好时期，目前小米的估值已经被顶到天花板了，但还没有到上天的程度。
另外需要提的是，目前小米的产能处于“满产满销”，所以销量很好估算，我的估算属于比较积极的，直接认为二期工厂年中投产顺利，再考虑产能爬坡的因素，乐观预测小米的销量可以达到40万辆。
之所以给出乐观估计，是因为小米目前不用太担心友商的竞争。
因为无论是SU7还是YU7，其产品定位按照传统的角度来看都偏冷门的车型（放弃部分空间，追求造型和运动），再加上小米的用户画像也跟其他友商有明显的差别——除了小米铁杆粉之外，还有很多人选择小米是因为它是个更熟悉的品牌，这几个因素叠加起来，小米面对的竞争压力不大。
最后说说前面提到的一个观点：小米的基本面除了正常分析一些诸如产品力之类的常规内容之外，还需要看它讲的故事市场多大程度上买单。
小米和雷布斯会讲故事这一点已经是毋庸置疑的了，事实上小米的发布会可以作为友商学习的模板——哪些技术应该怎么讲，可以怎么讲都是有一定学问的，比如小米强调防晒功能后，后续友商的发布会上，也都会强调一下防晒的属性。
所以对小米基本面的一个判断方式，就是看它讲的故事，是不是还在“妇孺皆懂”的程度，比如雷布斯在YU7的正式发售会上，如果提炼出了一些大多数友商没有关注的细节，并且能够感受到舆论上公众愿意讨论、买单的话，YU7的销量99.99%是“爆款车”级别，届时激进一点的人，可以直接把财务模型拉到2026年底去估值了。
最后说一句，上一篇写小米的时候我提过它可能会做起“赛道社群运营”，这已经就开始了：
按照惯例，先聊聊上一轮对于小鹏汽车的估值、销量预期的投票的情况：
问题有三个，分别是当前估值高低、爆款车型的预测和对纯视觉路线的看法。
从投票结果来看，大部分人认为小鹏的估值处于合理/低估区间；
爆款产品的预期方面，新P7得票最高，这应该跟其外形，以及与P7+车型的爆卖联系起来有关；
纯视觉路线的看法方面，乐观的预期占了大多数，这一点说明纯视觉是有“基本盘”的，而不是仅仅是一个“降本”的选择，所以对纯视觉路线的营销，传播还可以多加把力，下下功夫，比如Mona 03 MAX的“同级最强算力”就是个很好的传播。（但这也意味着，小鹏需要尽快拿出自己名为“图灵”的芯片，来实现更强算力，以及降本的目的）
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