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一、基本面（评级C）

一句话总结，公司做了一个关于公交车实时到达信息的app，通过这个app作为流量入口最后以广告来创造收入。

公司是营运移动公交实时软件“车来了”，运用大数据分析提供实时、准确的公交车到达信息。车来了免费为用户提供服务，主要通过程序化和品牌广告获得收入。公司将广告库存出售给管理广告投放的平台，按广告展示量收取费用（CPM）。2022年、2023年及2024年，公司来自程序化广告平台的收入分别占总收入的74.6%、85.5%和93.1%。覆盖国内467个城市（截至2023年底），公交实时数据覆盖率行业第一。

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 当app来分析未来的广告收入的增长有几个因素

1）流量供给侧

包括用户基础与质量月活之类的，还有用户留存粘性。目前月活是2.91万，城镇覆盖466个。

提升城市渗透率可行吗？没戏。公司能做的就是提升这个466个城市的渗透率，目前公司大部分城市大概渗透率只有不到15%，所以这里会有提升空间。但是目前很多城市有站牌的实时信息，这个部分应该也有打折。

提升月活可行吗？很难。比如通过AI语音搜索、积分系统、算法优化（传统模型+大模型双路线）提升DAU，用户使用APP核心点是看公交车实时信息，那么通勤时间一定是高峰使用阶段，但是除去这个核心时间段，其他能够使用app的时间还是少数，地铁的普及说明大面积的使用用户会在二三线无地铁的城市。实在想不出有什么点能够提升DAU以及吸引用户频繁使用。

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2）广告变现的效率

针对这一点广告变现的提升，结合目前的AI以及公司如果对用户画像实现足够的精准分析的话，相信公司在广告效率的CPM转化率上还是有一定的提升。

3）宏观经济广告投放量

这个目前广告的多样化以及各种流量平台的侵蚀，公司的车来了这种非常垂类的应用肯定是只能吃个尾流。

财务情况

2022~2024年营收分别为1.35亿元、1.74亿元、2.06亿元；毛利润分别为9880.2万元、1.33亿元、1.57亿元；毛利率分别为73.0%、76.3%、76.4%；净利润分别是-2004万、-2033万，-2614万，2024年的净利润同比增长-28.58%。

广告行业还是涉及比较多的中间层级包括代理等等，返点也是比较常见的。这个财务也属于中规中矩，调整完净利润是盈利的，公司就靠一个APP广告来实现收入。

原始融资

B轮和C轮融资隔得太远了，而且很明显C轮通过转让抬了波估值，很常见的互联网企业融资路径，C轮投后是2.08亿美元，大概16.32亿港币。

总的来看，公司就是以公交车实时信息做了APP，通过APP实现广告收入变现，未来的增量非常有限，财务业绩也就是中规中矩的广告模式，从原始融资来看B轮和C轮中间断档，明显一级股东退出意愿还是非常强的，大概率猜测公司也涉及老股东的对赌硬着头皮往前冲的。

二、发行结构（评级C）

发行价直接定价9.75港元发行，发行比例16.11%，一手入场费是3939.34港元，保荐人是中金。无基石，今年没有基石的还是比较少见的，目前市场的发行都希望基石能够多元化，包括政府、产业链、还有财务投资人，最次最次也有相应的政府落地的支持。

去年没有基石的且回拨50%的以下4家，可以参考一下涨跌幅情况。

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这个发行结构真的不咋地，定价大概率是问了一些投资人的意见锁定的价格发行。没有基石加上现在的高倍数真的很危险。

三、认购情绪（评级C）

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截至撰稿142.87倍，这里可以观察一下，公司的开簿时间是6月2日-6月5日，而同期的新琪安以及容大合众都是5月30日-6月5日，而且6月2日当天笔者看了一下认购倍数，Metalight的认购倍数在第一天结束就到30倍了，超过其他两家。时间这么短冲的这么快，后续又开始人从众的继续上扬倍数，富途融资额打到19.68亿，占了56.84%。

这里的认购倍数的起点非常反常，另外后续的人从众效应也强。很明显的一点，近期市场大家都愿意去赌套路回拨，但是笔者这里大胆预测公司不会套路回拨，应该正常回拨50%

结论及预测

公司的基本面就是一个公交车实时信息的流量APP发起的广告商业模式，在当今环境下这种极其垂类的应用的流量增长天花板不高，也直接推动了它未来只能精耕广告效率，但是盘子不大了。

另外公司没基石的裸发行，加上开簿时间短以及第一天的认购倍数起点非常高，后面直接导致人从众效应推升。非常不建议大家去赌套路回拨，认购倍数一旦过100倍，回拨50%对于公司方来说都非常有诱惑力，笔者认为大部分公司都很难抵挡住这种诱惑，因此希望大家看完公司基本面以后再决定是否打新，而不是仅观测认购情绪来作为依据。

大胆预测，公司正常回拨50%，暗盘跌幅应该有15~30%，上市后也极其不看好。硬着头皮上的公司叠加原始股东的出逃意愿，加上无基石无绿鞋的情况，真的很危险。

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$METALIGHT(02605)$ $海天味业(603288)$ $霸王茶姬(CHA)$