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【宏观形势】

最近两个月，特朗普政府针对全球对美贸易顺差国的一系列关税骚操作，用极限施压凭空创造筹码的谈判手法，引发全球市场巨震。特别是其针对中国的关税讹诈被强硬回怼后，态度180°大转弯，美国与中国达成临时谅解居然在美国与欧洲，日本等盟友之前，真是应了那句话：战场上得不到的东西，谈判桌上也别想得到。

然而，特朗普的这顿操作，再一次透支了美国的国家信用，美股、美债、美元一度出现三杀局面，虽然随着中美之间达成临时谅解而有所缓和，美股也出现明显反弹，但作为美元供应基础的美债却出现失血，收益率快速飙升到去年9月降息之前，美联储一年多以来为降息和抑制通胀所做的各种努力，被特朗普两下子就给搅黄了。

这一轮对抗，东升西落行情十分明显，在可以预见的未来，去全球化将使以美国为首的西方国家长期陷入高通胀，高利率，高名义增长；中国也困在低通胀，低利率，低名义增长的漩涡中，当“高血压”遇到“低血糖”，谁都不会好过。

【中国的表现】

特朗普发动本次贸易战的核心仍然是针对中国，但相比中美贸易战1.0，本次中国表现的更从容，经历过贸易战1.0的人都知道，当年特朗普打个喷嚏A股都得跪下，而现在呢？

中国之所以表现得如此强硬，还是自身实力明显增强，我们看到的deepseek横空出世，国防军工跨越式发展，这些都只是发展成果积累到一定程度的必然结果。我们知道特朗普政府手里根本就没有能制约中国的底牌，卡准了美国高通胀，高关税，高利率这种不可能三角，打不起持久战。

【5月市场微观】

1、美股三大指数反弹，但市场出现明显的分化行情，传统科技巨头，微软，苹果，谷歌，亚马逊等跑输或勉强持平指数涨幅，只有特斯拉受益于马斯克退出DOGE开始回归主业消息的提振，得以跑赢指数。

2、美债遭遇信用危机，也失去避险属性遭到抛售，特别是5月的美债拍卖一片狼藉，日本也有继续抛售美债缓解流动性危机的迹象，而美债的持续下跌，对6月借新还旧偿还到期债务的美国不是一件好事。

3、美元指数继上个月暴跌至100之下，本月又跌破99整数关口，美元兑一揽子货币进一步贬值。

4、国际金价遇到支撑后反弹，避险情绪依然浓厚，只要特朗普在总统任上，不确定性风险会一直存在。

5、伴随市场修复，恐慌指数快速回落，又会因为一点风吹草动，快速起飞。

【交易复盘】

5月，随着情绪缓和，美股持续反弹，恐慌指数快速回落，市场对特朗普政策的朝令夕改产生免疫效应，甚至出现了“TACO交易”，但市场的风险远未解除。

美股持仓：

1、上个月美股持仓的coin，tsl，NVDA等，4月底的covered call备兑到期，除了涨幅较大的特斯拉部分正股被动行权卖出，其余正股仍持仓收获权利金，5月伴随市场反弹，卖出当月底到期的call继续做备兑。 

2、4月底恐慌指数快速回落，在25元左右sell put接盘了一些UVXY杠杆基金，随着市场波动恐慌指数单日大涨，用这部分持仓做备兑，继续做5月到期的covered call，搏波动率回归；

3、鉴于富时中国A50的坚挺表现，不断开仓轻度价外做sell put，但一直没有给机会行权买入，仅收获权利金，这种趋势目前还在继续；

4、4月趁大跌时买入的一些股性活跃的中概股，比如激光雷达龙头禾赛科技的call期权，受益于私有化的极氪科技，都创造了超预期收益。

5、各期美债都有反弹需要，特别是6月发新债还旧债，总不能让美国信用崩塌吧，即使仍然是借短债，压降收益率的牵引作用还是有的，趁大跌时开仓了6月底的TMF单腿call，搏个反弹。

港股持仓：

1、趁中国联通反弹、中国移动冲击新高时，卖出6月底价内看涨期权备兑，锁定利润，同时拿走6月正股分红。

2、打新宁德时代，300和330两次卖出call期权做备兑。

3、趁竞争对手华熙生物炮轰券商站台，有业内人士质疑重组胶原蛋白成分造假，在巨子生物大跌时买入搏反弹T0或T1卖出。

总之，5月操作相对保守，防守中有进攻。

【错误分析】

持仓长期美债，忽视了特朗普政府草率脱钩加征关税，推高通胀影响降息进程。