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声明:截至 2025 年 6 月 9 日，博通(美股代码:AVGO)是潘渡金融旗下旗舰 ETF—潘渡招商创新主题(代码:3056.HK) $A潘渡招商创新(03056)$ 的持仓股。投资有风险，请详情请参考阅读原文中的公告内容，以及文章后的公司声明。

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前言：

博通(美股代码 AVGO) $博通(AVGO)$ 自特朗普政府宣布关税的四月低点以来，股价已经反弹接近70%。目前博通市值突破万亿美元，是美国第七大上市公司。

博通是半导体行业除英伟达外的另一领军公司。与英伟达专注于GPU(图形处理器) 主导的生态系统不同，博通是 ASIC(专用集成电路)的龙头。在最新的季度财报中， 英伟达的收入规模约为博通的 3 倍。然而，博通目前的一年前瞻市盈率为 33 倍，相对 英伟达的 29 倍享有溢价，反应了投资者对其 AI(人工智能)相关收入的爆发式增长寄予厚望。然而，上周博通公布最新一季财报后，股价却下跌了 5%。

潘渡认为，博通短期由于投资者预期过高、估值见顶，导致业绩后股价回撤。但其长期积累的技术壁垒和大客户合作经验是深厚的护城河，博通仍是 AI 浪潮下显著的受益标的。潘渡此前已经在《博通-仅次于英伟达的人工智能第二股》中详细拆解博通的基本面情况；本文将重点分析博通季报、股价回撤的原因以及后续看法。

图表:博通过去一年的股价表现(截至 2025 年 6 月 6 日)

(来源:彭博)

最新财报解读:增速亮眼，但投资者预期更高

美东时间6月5日，博通在美股盘后公布截至4月30日的公司第二财季(下称“二季 度”)业绩，第二天股价下跌了 5%。

股价下跌并非因为财报不及预期，相反，二季度的收入同比增长 20%、每股盈利大增44%，两者都略超预期。

图表:博通二季度实际数据与一致预期的对比

（来源:彭博)

然而，博通对第三财季的指引在投资者随股价“水涨船高”的预期下，显得不够“惊 艳”。公司预计三季度 AI 收入将达51 亿美元，同比增长 60%，约占总销售额的三分之一。虽然这一数字优于分析师的平均预估 47.9 亿美元，但逊于较为激进的预期 52.9 亿 美元，且部分投资者可能心理预期比平均水平高更多。随着最新一季度美国科技大厂的资本开支不降反升，以及 AI 基建不断传出新增订单的好消息，市场的预期已经被显 著推高，并反映在博通业绩前的强劲股价中。此次业绩公告以及指引，也可能有阶段 性“利好出尽”的效果。

博通还表示，客户的AI推理支出还在加大，非AI 芯片的销售将触底企稳;预计博通 明年将部署更多ASIC(专用集成电路)客制化芯片，“需求比我们原本预期的还要多得多”。

高估值:短期需要消化

博通的估值高企，是短期必须直面的挑战。此前作为AI热潮投资的宠儿，博通在业绩 前股价一路上行，但这也代表着投资者预期过高，提前将未来的利好因素打入并反映 在股价中。因此，一旦业绩“超预期的幅度不及预期”，或是正面消息释放的速度放缓，博通的股价都将面临利好出尽、陷入短期回调的情况。

根据彭博的一致预期数据，博通目前的一年前瞻市盈率为32.8 倍。横向对比，博通的 估值高于竞争对手英伟达与 Marvell 的29.4 倍和 22.4 倍。纵向对比，这一数字处于公 司过往五年前瞻市盈率通道的高位，对比前期定点的上行空间有限，相对两年中枢溢价也有 13%。

图表:博通过往五年的一年前瞻市盈率通道

(来源:彭博， 2025年6月6日)

同时，潘渡也注意到博通在之前两个月已经成为了AI 投资者做多的共识，筹码结构非常拥挤，没有意料之外的突破的话新流入资金将会相对有限，难以持续推高股价。

因此，短期股价回调从重塑投资者的预期、调整筹码结构的角度来看，是合理且健康的。

投资逻辑:AI 需求确定，技术壁垒难以被超越

即使短期股价会受到业绩不如投资者预期的惊艳、以及估值见顶的压制，博通在人工智能定制芯片和人工智能网络的长期领导地位并没有受到挑战。

AI 收入增长持续，博通是高度确定的受益公司。自 2022 年 11 月 ChatGpt 横空出世以来，生成式 AI 迅速发展。生成式 AI 对于 AI 的基础设施架构提出了新的要求，包括计算、网络、存储等一系列领域的架构或将迎来变革，而这一变革为博通带来了发展的 机遇。受益于 ASIC 收入及以太网交换芯片收入的快速增长，博通的 AI 收入放量，股 价也高歌猛进，远超前期硬件和软件业务并购阶段的表现。展望未来，博通已经确认2026 财年实现强劲 AI 收入目标的清晰路径，这主要受益于云计算和超大规模数据中 心在 AI 训练上的持续投入趋势，以及 AI 推理工作负载的加速增长。

图表:博通股价复盘

(来源:华泰研究)

1. 人工智能网络

生成式 AI 爆发以来，大型算例集群中连接及交换的重要性进一步提升，包括后端网 络、前端网络、以及 CPU 处理器与 XPU 互联等。据 IDC 预测，2023-2028 数据中心200G/400G 以太网交换机市场规模将以 38%的复合增速增长至 165 亿美元。

博通在以太网交换芯片市场份额领先，拥有强大的后续产品储备。上周二博通发布了 以太网交换芯片 Tomahawk 6 系列，并宣布该系列芯片的交换机开始出货。据公司 称，Tomahawk 6 是全球首款 102.4 Tbps 交换机，是目前市场上任何以太网交换机带宽 的两倍。

图表:Tomahawk 6 性能

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博通还建立了完整的以太网交换芯片产品体系，能够覆盖数据中心网络的多个关键环节。博通已推出基于单通道200G的CPO 产品，并于3月OFC 大会发布多项产品，包括用于 AI XPU 的 6.4Tbps 光引擎、3nm 单通道 200G DSP、单通道 400G EML、能够将信 号传输至 7 米的 800G AEC retimer等。

2. 定制芯片设计服务

AI 产业变革催生算力需求激增，用户对性能与功耗要求提升，大型云厂商加速布局定 制芯片(基于自有算法设计)，为 ASIC 设计服务厂商创造重要发展机遇。摩根士丹利预计，到 2027 年，定制芯片市场规模将从去年的120 亿美元增长到约 300 亿美元，为 博通提供了可观的增长空间。于五月刚刚举办的 COMPUTEX 大会上，英伟达宣布通过NVLink Fusion进入 AI 半定制化芯片市场，这进一步明确了 AI ASIC 部署率提升的趋势。

得益于独有 IP 核以及丰富的量产经验，博通在定制 AI 芯片方面有绝对的优势。博通在ASIC 解决方案方面有丰富的设计经验、先进的分层设计方法以及包括领先的 SerDes内核在内的广泛 IP 产品组合。博通与谷歌合作打造 TPU 超过十年，成为ASIC设计合作的代表性案例，证明内部开发的定制 ASIC 能够带来差异化、效率提升和改进硅经济性。目前博通还与Meta、字节跳动等科技巨头合作。博通积累了宝贵的技术、经验以及客户优势，研发体系完善，能够快速推动产品上市。

总结

总体而言，即使在宏观经济波动的背景下，博通受益于 AI 产业趋势的确定性，凭借其 广泛的产品组合、多元化以及产品周期，依然能够取得稳健的收入增长。强劲的后续 产品储备(如 TPU V6 3nm、TPU V7 3nm、Meta 3nm 等)、以及其下一代交换平台Tomahawk 6(3nm)即将量产，这些都为公司在 2026 财年(FY26)的强劲表现奠定了基础。从更长的纬度来看，大型计算集群中网络架构变革以及云巨头投入 ASIC 研发， 都必将为博通收入增长带来新的机遇。

诚然，博通此前一路高歌的股价已经提前打入了过高的投资者预期，且估值上行空间 有限。但短期的股价和筹码结构调整是健康的，博通的业绩增速客观而言虽然逐季放 缓、但仍然可观，估值也远没到泡沫化的程度。同时，摩根大通预计今年公司的自由现金流(FCF)将增长 34%，这也暗示着在本财年末可能会有大幅的股息提升。

声明:本文章包含与博通(美股代码:AVGO)相关的信息和分析, 这只股票被纳入由潘渡有限公司管理 的 ETF 投资组合。请注意以下事项: 1.由潘渡有限公司管理的 ETF 持有博通的头寸。因此，潘渡有限公司可能对博通的表现和成功有一定的 财务利益。在评估本文件中提供的信息时,应考虑这一点。 2.本文章中提供的分析和信息仅集中于博通及其财务和业务表现。它幷不构成对潘渡有限公司管理的 ETF 投资组合或投资策略的全面审查。 3.本文件中的某些陈述可能被视为前瞻性性质。这些陈述反映了潘渡有限公司对博通未来表现和前景的 当前观点和信念。然而,实际结果可能与这些前瞻性陈述中表达或暗示的有重大差异,幷且无法保证博通 的未来表现将满足潘渡有限公司的预期。 4.投资任何证券(包括博通)都存在固有风险。投资者应自行尽职调查,幷仔细考虑其投资目标、风险承 受能力和财务状况,然后做出与博通或由潘渡有限公司管理的 ETF 相关的任何投资决策。 5.本文件仅供参考,不应被视为投资建议。潘渡有限公司建议投资者在做出任何投资决策之前,寻求合格 的财务顾问的指导。

分析师声明:本文作者、潘渡有限公司的孙雨朦 Iris Sun 现时为证监会持牌机构潘渡有限公司(Pando Finance Limited)的投资总监(编号:BME539)，及持有证监会第 1 号、4 号和 9 号牌照。本人孙雨 朦，特此证明:(1) 本研究报告中表达的观点准确反映了本人对本研究报告中提及的任何或所有证券或 发行人的个人观点;(2) 本人的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点有直接或间 接的关系，本人未持有本报告中标的公司所发行的证券权益;(3) 本人的报酬中没有任何部分与潘渡有 限公司执行的任何特定交易活动有关联。

附录

6.1 潘渡招商创新ETF投资目标：创新ETF（3056.HK）的投资目标是将主要（其资产净值的至少70%）投资于直接或间接参与创新业务公司股权。创新业务指能够利用新技术、在创新方面处于领先地位的公司，该等公司由有远见管理团队领导，能够识别未完全传达的市场需求，并在瞬息万变的全球经济中因新行业条件而受益。

6.2 潘渡招商区块链ETF投资目标：区块链主题ETF（3112.HK） $A潘渡招商区块链(03112)$ 的投资目标是通过主要投资于从事与区块链技术开发和运营相关的活动或提供产品、服务或技术的公司，或能够从开发、进步中受益的公司，从而实现长期资本增长和使用区块链技术。

为什么是潘渡？

潘渡金融的名称灵感源自Pando树，美国犹他州颤杨克隆群，年龄约9000-1.6万年，象征生命力、互联与持久性。“潘渡”借此寓意企业在虚拟资产管理领域的稳健扩展与信任连接。作为持牌公司，潘渡金融严格遵循反洗钱、投资者保护等合规要求，通过投资全球顶尖的创新技术与客户导向服务，追求优质企业目标，守护客户资产，扎根亚洲，展望全球，体现Pando树的韧性与共生精神。

-报告结束-

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潘渡（Pando）是一家持牌的虚拟资产管理公司，拥有全球影响力，并于欧洲、亚洲和北美开展业务，具备全面的市场能力。潘渡资产（Pando Asset）作为潘渡集团旗下的全球业务主要平台和潘渡金融的兄弟公司，于2022年在苏黎世设立总部。同年，潘渡资产成功在瑞士交易所发行了比特币和以太币的现货交易所交易产品（ETP），以及Pando6指数基金ETP，进一步拓展了在虚拟资产管理领域的全球影响力。