社区

既然买股票就是买公司（Stock as business），那买权益类的基金，深度调研也是要看公司的。于是，在前几年，我花时间按照价值投资调研的思路，去调研了一些基金。

看公司，我们首先是看商业模式和企业文化。如果对应到基金上来说，他的核心管理文化，就是基金经理的投资策略。

所以，在研究基金的过程中，尤其是主动权益型基金的过程中，我会非常关注基金经理的投资思路，尤其是关注其所描述的投资体系，以及他践行这个投资体系有没有偏差。

如果投资体系完整且认同，且他这个投资体系执行也没有偏差，甚至在执行过程中你会发现他不断在完善体系，不断在提升投资能力，首先在基金的“企业文化”上来说，就是一个不错的参考。

在这里插一句，其实基金本身是金融业务，金融业务其实本身护城河没有那么强，你看银行、证券、保险这些金融公司数量那么多就知道了，好像也不是特别能分清楚公司业务之间有巨大的差异。所以，金融业务本身是吃管理能力的，就是吃企业文化的。

所以，主动权益型基金很考验基金经理的投资策略和策略的执行情况，策略的优化能力。

第二步，按照价值投资的思路来看，权益类基金的商业模式，就是靠持有的股票组合股价上涨或者企业分红才能盈利。

按照价值投资的思路，需要对商业模式摸清。而权益类基金是多个股票组合，如果把他看成是一个公司，那就是一个控股型的集团公司，拥有很多不同的业务。好处就是不需要深入的一线管理，只需要决定这些集团公司的控股比例就行。

我的做法比较笨，就是一家一家去读财报调研。所以我深入调研的权益基金持仓是相对集中的，比如前5-8个股票仓位分别都在10%左右了。就算是调研10个公司，其实工作量也不小，如果调研深度稍微深入一点。

调研的过程，其实就是给每个公司未来的经营状况进行分析，然后给他们估值，看一下与现在市值的关系，如果一只基金持有的组合估值都偏高了，这个基金对我来说预期收益就不高了。

第三步，根据市场先生给的价格，在市场恐慌的时候加仓，在市场乐观的时候减仓。

这个看起来好好像很容易，实际上很难。因为往往市场恐慌的时候，给基金投资组合估值的时候也会偏低，造成的结果就是不敢加仓。

而市场乐观的时候，往往估值也会乐观，周围的人都在买，基金净值在不断地创新高，这时候你反而卖出，其实也是很逆人性的。

回顾以前的高点，当然都是很好判断的，但是，就在高点那一刻，或者在高位区间让你去减持，难度还是相当大的。

很多权益基金因为有配置要求，是不能低于一个较大的持仓比例的。所以，在高点区间只要有资金认购，基金是必须得加仓的。

还有一些权益基金，虽然持仓比例要求没有那么高，但是一般情况下，如果在牛市高点不维持较高的投资仓位比例，也很容易被投资者诟病和赎回，影响基金规模，所以他们一般情况下都会满仓，这个如果换位思考也能理解。

我看到最新的浮动管理费的基金，我觉得可能有机会破除在高点不能减仓的情况。但是还需要后续观察，如果高点减仓提升了客户的长期收益率，相对收益率，但是缩小了规模，我想还需要基金经理和基金公司去平衡，所以还需要后续观察。

综上所述，我觉得其实用价值投资投基金，最难的依然还是在市场情绪波动的低点，一般也是估值的低点，能客观的给基金组合估值，然后实现买入，在高点也能理性的抽身出来。这个往往是说起来容易，真到那时候很难把握，因为没有到最低点和最高点，谁也不知道。

其实，当我调研基金到这种程度的时候，我也在问自己，调研这么细致了，为什么不自己投股票？