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作者 | Jackie

设计 | 马田田

PART.1

发行情况

资料来源：招股说明书

PART.2

财务情况

2022年至2024年，公司营收分别为256.10亿元、245.59亿元、269.01亿元，2023年、2024年同比增长率分别为-4.10%、9.53%；同期净利润分别为62.03亿元、56.42亿元、63.56亿元，2023年、2024年同比增长率分别为-9.04%、12.65%。2022年至2024年，公司毛利率分别为34.87%、33.95%、36.15%；净利率分别为24.22%、22.97%、23.63%。受疫情影响，2023年行业需求下降，调味品库存积压，公司收入有所下滑，但2024年公司通过优化销售网络和产品升级迭代实现了业绩的快速反弹，营收利润大幅增长，毛利率和净利率也有所提升。公司2024年的经营现金流为68.44亿元，年末现金及现金等价物为119.07亿元，资产负债率仅23.14%，资金量充足，财务结构非常健康。

资料来源：招股说明书

PART.3

综合评估

（一）市值

市值：2038.34亿-2114.05亿港元。

（二）估值

本文选取中炬高新和千禾味业作为海天味业的可比公司。

中炬高新：主营业务涉及调味食品、房地产业和大健康产业等多领域，其中调味食品业务是核心业务，产品涵盖酱油、鸡精粉、食用油等。

千禾味业：要产品包括酱油、食醋、料酒等，以 “零添加” 为特色，主打中高端市场，近年来凭借 “0 添加” 概念市场份额迅速扩大，营收和净利润增长显着，已成为海天味业在酱油业务领域的重要竞争对手之一。

从营收规模来看，海天味业在国内排名第一，接近中炬高新的5倍，千禾味业的9倍，拥有绝对龙头地位。从盈利能力来看，海天味业2024年的毛利率水平在三家公司中垫底，略低于千禾味业，不过净利率水平显著高于两家可比公司，显示出其成本费用控制能力较为出色。从估值水平来看，受2022年“双标”事件影响，海天味业股价一个月内从70元跌到48元，2023年全年股价暴跌42%，近乎腰斩，2024年有所回暖，目前稳定在40元以上，较其2021年初的最高价219.58元已跌去80%。虽然经历了大幅估值回落，作为行业龙头，海天味业目前仍是A股中除白酒之外的食品饮料股中市值最大的公司，PE为39.2倍，远高于同行业内其他竞争对手。此次港股发行定价区间为35.00-36.30港元，较A股股价41.72元人民币折价20.35%-23.20%。

资料来源：iFinD，Z Research Factory

（三）上市团队

资料来源：招股说明书

资料来源：AIPO

资料来源：AIPO

中金历史上作为保荐人共参与了198个项目，暗盘84家公司上涨，88家公司下跌，26家公司平盘，破发率44.44%；上市首日88家公司上涨，80家公司下跌，30家公司平盘，破发率40.40%。2025年以来，中金共参与了9个项目，上市首日3跌6涨，不过近两周上市的Metalight、手回、派格生物全部破发。

资料来源：AIPO

资料来源：AIPO

高盛历史上作为保荐人共参与了106个项目，暗盘46家公司上涨，34家公司下跌，26家公司平盘，破发率32.08%；上市首日55家公司上涨，38家公司下跌，13家公司平盘，破发率35.85%。2025年以来，中金共参与了9个项目，上市首日3跌6涨，不过近两周上市的Metalight、手回、派格生物全部破发。2025年以来，高盛共参与了3个项目，分别为布鲁可、古茗、蜜雪，暗盘日均上涨，上市首日仅古茗下跌，不过三个项目目前累计涨幅均超过150%，2023年至今参与的9个项目中也仅有2个项目累计涨跌幅为负。

资料来源：AIPO

资料来源：AIPO

摩根士丹利历史上作为保荐人共参与了130个项目，暗盘58家公司上涨，40家公司下跌，32家公司平盘，破发率30.77%；上市首日74家公司上涨，42家公司下跌，14家公司平盘，破发率32.31%。摩根士丹利近期参与的映恩生物和恒瑞医药均实现了不错的涨幅。

（四）超额配售权

本次发行有绿鞋机制，稳价人是中金。

（五）发售量调整权

本次发行最多有15,794,200股额外发售股份，占全球发售项下初步提呈发售的发售股份约6.0%，以满足国际发售的任何额外需求。

（六）回拨机制

资料来源：招股说明书

截至6月12日10：00，公开发售认购1259.92亿港元，超购218.75倍。

（七）基石投资者

本次发行共8名基石投资者，分别为HHLRA（隶属于高瓴集团）、GIC（新加坡政府投资公司）、RBC、源峰基金、UBS AM Singapore、Supercluster Universe Limited、HSG Growth、佛山发展，合计认购5.95亿美元，若按发行价中位数35.65港元计算，占本次发售股份的49.74%，以及已发行股本的2.25%（假设发售量调整权及超额配股权均未获行使）。

（八）此次IPO前融资

海天味业于2014年2月11日在A股上海证券交易主板上市,首次公开发行的新股数量为3,750万股，发行价格为51.25元/股，募集资金19.2亿元。

（九）上市开支

按此次发行价中位数35.65港元计算，公司港股上市的费用总额约为1.037亿元人民币，预计将占全球发售所得款总额的1.2%，其中包销相关开支及费用承销佣金为5,800万元人民币，占全球发售所得款总额的0.67%。

资料来源：招股说明书

PART.4

是否打新分析

从基本面来看，海天味业的营收规模和销量在国内调味品行业稳坐第一的宝座，盈利能力稳定，现金充裕，负债率低，尽管2023年业绩有所下滑，但2024年已出现明显复苏趋势，经营稳健，基本面没什么问题。

从本次发行架构来看，本次发行基石阵容豪华，包括高瓴、GIC等知名机构，基石认购49.74%，占比较高；保荐人为中金、高盛、摩根士丹利，中金最近较活跃，2025年的项目涨多跌少，虽然最近的3个项目都跌了，但近年保荐的两个”A+H”股宁德时代和吉宏股份均上涨，高盛和摩根士丹利过往业绩也不错；此次发行比例为4.52%，募资额为95.5亿元；发行价较A股折价20.35%-23.20%，股价有一定上行空间，存在套利机会。

从市场情绪来看，最近港股打新市场热度较高，在此背景下“A+H”上市的行业龙头股价涨势喜人，近期上市的宁德时代上市首日最高涨幅18.40%，股价甚至出现了AH倒挂；恒瑞医药上市首日最高涨幅37.34%，预期海天味业上市后股价上涨概率较大。今天公司招股第二天，公开发售已经超购218.75倍，将触发最大限度回拨，不过回拨比例也仅增至21%，中签率不会很高，感兴趣的投资者可以持续关注其后续几天的认购情况。

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