社区

全球重要股指表现(美元计价)和估值

• 上周，美股整体震荡走高。虽然5月PMI出现了小插曲，一度引发了市场的恐慌，但还不错的就业数据让市场重回亢奋。此外，上周中美最高领导人通话，正式拉开了第二次中美经贸会谈的序幕，也平息了此前市场上的种种传闻。受多方积极因素的刺激，全球主要股票指数上周几乎全部收正，其中美股、港股和新兴市场领涨。

• 上周，ISM与S&P Global两家主流机构发布了两份截然相反的5月PMI结果。一个低于前值，低于预期，低于荣枯线；而另一个却高于前值，高于荣枯线。归根到底，是两家机构的调查样本不同，反映出美国目前本土的消费需求更加有韧性。此外，看似还不错非农和失业率背后其实暗藏隐患，或多或少的都存在数字上的迷惑。但不可否认，美国目前经济尚可，尤其是居民薪资还未受到冲击，5、6月通胀数据将是关键点。

• 本周重点关注中美经贸谈判结果，5月CPI/PPI数据，以及密大调查数据。

本周市场主线分析

美股：宏观尚可，主线渐明

• 过去一周，5月宏观数据逐渐出炉，虽然过程有点波折，但最终都不错，不仅没有暴雷，甚至还有点小惊喜。首先，ISM制造业和服务业PMI分别录得48.5和49.9，两者都低于前值，低于预期，低于50的荣枯线。此看似炸雷的数据一度引发了市场震荡，但很快就都被修复。有趣的是，另外一家大型机构S&P Global发布的PMI调查结果却截然相反，无论是制造业还是服务业，都大超前值，稳稳的站在荣枯线之上。具体地说，S&P Global的调查样本更偏中小企业，而中小企业的业务大多都是来自于美国本土，受国际贸易与关税的影响相对较小。也就是说，相比于海外的不确定，美国本土的消费需求还是非常强劲的。此外，S&P Global在构建上采用的是行业加权，更贴近GDP的制成方式，这也略微提升了市场对Q2经济数据的期望。

• 不仅如此，周五的就业数据也还不错。其中，5月非农新增13.9万人，相较前月缓慢降温，但依然小超市场预期；5月失业率录得4.2%，没有出现意外，基本符合市场预期。对此结果市场也是非常满意，一扫前日小非农的恐慌，三大股指周五集体上涨。但是仔细推敲，这两就业数据似乎都没有想象中的乐观。一方面，非农这次大幅下调了3-4月的新增人数约9.5万人，如果算上这部分的修正，5月真正的新增仅剩下不到5万了。另一方面，失业率看似连续稳定在4.2%，但四舍五入前5月是4.244%，4月仅有4.187%，其实是上涨了约0.6%。所以，我们认为美国就业还不错，但也没有非常乐观。

• 在周五的就业数据中，薪资增长不出意外的继续大超预期，延续了4月的剧本。一方面，证实了美国经济任性十足，消费需求有持续保证；但另一方面，也说明了通胀十分顽固，本周的CPI/PPI将是一个关键时点。而且，近期市场非常强势，几乎无视任何宏观风险，而这本身或许就是个问题。

• 除了宏观数据，上周马斯克和特朗普的隔空吵架，也是成为了全球投资者关注的话题，更让特斯拉一夜之间蒸发近20%。大致地看，两人主要的争执点在于特朗普近期强推的大漂亮法案。马斯克认为自己成立DOGE忙前忙后背了一身骂名才节省下来了1700亿美元（DOGE官网声称这个数字，但是有争议），但是特朗普一个法案直接要拉高近3万亿的政府赤字。周末，马斯克在社交媒体上发帖讨论成立美国的第三政党的可行性，而特朗普更是直接表示与马斯克的关系结束了。

• 毋庸置疑，特朗普是美国现任的民选总统，影响力和话语权远超马斯克。马斯克虽然声称要成立第三党派，但这事比上火星要难多了。同时也能看出，大漂亮财税法案是目前特朗普的重中之重，是不容许挑战的。如果能顺利推下去，宽财政+未来降息的叙事，或能成为美股下一阶段的支撑。

• 关税方面也有一些进展，中美领导人于上周通话交流，双方决定于这周开启第二轮经贸谈判。虽然目前结果还未知，但我们认为过程不会很顺利，大概率双方能达成一些小的的协议，触及核心的矛盾很难一蹴而就。美股现在的价格已经几乎完全price in了关税谈判顺利，市场几乎都相信特朗普TACO是必然的了，甚至如何通过TACO来放大盈利都成为了近期散户热议的话题。而这过于乐观的情绪恰恰就是目前最大的风险，如果中途出现波折，势必会增加资本市场的短期波动。当然，这些都是情绪面的短期风险，是否能够dip buy还是得回到中长期的根本问题：关税对通胀的影响到底有多大，到底是不是一次性的。理性的说，现在等待为上策，随着数据的公布，主线将逐渐清晰起来。

Disclaimer

本研究报告由老虎资产管理团队“老虎资管”发布，老虎资管包括老虎资产管理团队（香港）和老虎基金管理公司（新加坡）。对某些司法管辖区或国家而言，撰写、分发或使用本材料可能会抵触当地法律、法则或规定，或其它注册或发牌的规例。本材料不是旨在向上述司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。

老虎资产管理团队（香港）

老虎资产管理团队（香港）本研究报告由老虎资管（香港）发布，老虎资管（香港）是⾹港证监会持牌法团老虎证券（⾹港）环球有限公司（“老虎证券”）（中央编号：BMU940）的资产管理部门。

本报告所包含的资料均为老虎证券从据信为准确的来源编制，惟本公司并不就此等内容之准确性、完整性及正确性作出明示或暗示之保证。本报告内之所有意见均可在不作另⾏通知之下作出更改。老虎证券对有关报告所引致之任何损失或亏损概不负责。 本报告所载的数据只供参考⽤途，并没有法律约束⼒，亦不构成投资建议、邀约、购⼊、出售任何产品。

投资涉及风险，有可能损失投资本⾦。你应咨询专业⼈⼠，就本⾝的投资经验、财务状况、个⼈⽬标及风险取向，以提供投资意见。各类产品的风险，请参阅本公司网页客户协议第四部分风险披露声明。

以上数据为老虎证券拥有并受版权及知识产权法保护。除非事先得到老虎证券明确书面批准，否则不应复制、散播或发布。文中观点均为其对有关报告提及的个别市况及／或行业及／或投资产品之一般及实际因素的观点。

截⾄本报告发表当⽇，此等⼈⼠均未于本报告中所推介的股份存有权益。

投资产品面临一定的风险，包括但不限于利率、信贷、行业前景和监管要求。投资者在做出投资决定前, 应详细阅读相关发行文件并咨询专业投资顾问。本资料仅供香港投资者参考, 不应视为投资建议。

老虎基金管理公司（新加坡）

Tiger Fund Management（ Singapore ）

Tiger Fund Management Pte. Ltd. (UEN: 202223754K) ("TFM") is a holder of Capital Markets Services License (License No. CMS101343) issued by the Monetary Authority of Singapore for fund management.

The information in this publication is for information only. The information and opinions contained in this publication has been obtained from sources believed to be reliable, but TFM makes no representation or warranty as to its adequacy, completeness, accuracy or timeliness for any particular purpose. Opinions and estimates are subject to change without notice.

Where specific products are advertised and/or recommended, please note the following: (i) The recommendation is intended for general circulation; (ii) The recommendation does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person; (iii) Advice should be sought from a financial adviser regarding the suitability of the investment product, taking into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any person in receipt of the recommendation, before the person makes a commitment to purchase the investment product. Should the person choose not to do so, he should consider carefully whether the product is suitable for him. In particular, all relevant documentations pertaining to the product should be read to make an independent assessment of the appropriateness of the transaction. (iv) This advertisement has not been reviewed by the Monetary Authority of Singapore, or any regulatory authority elsewhere.

TFM, its related companies, their directors and/ or employees may have positions or other interests in, and may effect transactions in the product(s) mentioned here. TFM may have alliances or other contractual agreements with the provider(s) of the product(s) to market or sell its product(s). Where TFM’s related company is the product provider, such related company may be receiving fees from investors. In addition, TFM, their directors and/ or employees may also perform or seek to perform broking or financial services for these product providers.

Any past performance, projection, forecast or simulation of results is not necessarily indicative of the future or likely performance of any investment. There is no assurance that the credit ratings of any securities mentioned in this publication will remain in effect for any given period of time or that such ratings will not be revised, suspended or withdrawn in the future if, in the relevant credit rating agency’s judgment, the circumstances so warrant. The value of any product and any income accruing to such product may rise as well as fall. Foreign exchange transactions involve risks. The reader should note that fluctuations in foreign exchange rates may result in losses in foreign exchange.

To the extent permitted by law, TFM accepts no liability whatsoever for any direct indirect or consequential losses or damages arising from or in connection with the use or reliance of this publication or its contents. This publication is not intended for distribution to, or use by, any person or entity in any jurisdiction or country where such distribution or use would be contrary to law or regulation.