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作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

这几年，大家的目光都被#黄金 所吸引，却忽略了#白银。不知不觉中，白银价格已经悄悄翻了一倍左右。

来源：iFinD

理论上，白银价格大涨，对资源型企业无疑是重磅利好。如#兴业银锡（000426），2023-2024年，两年净赚25亿+，堪比过去十多年的利润之和（详见《白银：强势逆袭，抢占黄金风头！》一文）。

然而，作为我国白银龙头企业，#盛达资源（000603）的业绩却让人有些出乎意料。不仅收入未见明显增长，净利润甚至一度出现大幅下降。

来源：同花顺-兴业银锡（左）盛达资源（右）

接下来我们就翻开两家企业财报，看看业绩波动背后究竟是何缘由？2024年下半年以来，白银价格逐渐趋稳，两家企业又将何去何从？

一、白银大涨，却逢产量滑坡

盛达资源和兴业银锡都是手里有矿的#资源型企业。

盛达资源目前控股7家矿业子公司，其中在产矿山四座：银都矿业、光大矿业、金都矿业、金山矿业；待产矿山三座：东晟矿业、鸿林矿业和德运矿业。经评审备案的累计查明银金属量约1.2万吨、金金属量约34吨，年采选能力近200万吨。

兴业银锡旗下拥有11家矿业公司，截至2024年底公司各矿采矿许可证范围内各金属保有储量情况如下（↓）。此外，公司于2025年初成功收购宇邦矿业，宇邦矿业单体银矿排名位列亚洲第一位，全球第五位，保有银矿石量10705.4万吨，银金属量14765.4吨，银品位137.92克/吨。

来源：兴业银锡2024年年报

整体比较，兴业银锡资源储量远胜于盛达资源。不过，这还不是造成二者业绩差异的直接原因，直接原因是资源的开采量。

数据显示，自2022年下半年开始，白银价格开始上涨模式。当年，兴业银锡含铅银精粉、含铜银精粉，生产量分别同比大涨42.19%、84.06%。2023年，兴业银锡没有继续加大生产量，但上年遗留下来的库存几乎消耗殆尽，总销量大幅增加。

来源：兴业银锡2023年年报

反观盛达资源，2022年、2023年，金属银产量分别同比-10.06%、-28.53%，逐年下降。

产量下降并不是因为卖不掉主动调减。结合库存来看，这两年，盛达资源金属银的库存量分别为1.02吨、0.86吨，几乎没有库存。这也就意味着，生产多少，销售多少。

来源：盛达资源2023年年报

反过来也就是说，销量基本取决于产量。而产量连降两年，库存也所剩无几。结果来看，2023年，市场上银价大涨，但盛达资源银销量却同比减少30%以上。

二、减产背后，暗藏深层隐忧

那么问题来了，市场大好，盛达资源为何产量不增反降？

据盛达资源介绍，2023年，公司银锭销售量减少54.17%，黄金销售量减少40.82%，主要系金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于2023年9月中下旬投入使用所致。

但除此外，恐怕还有更深层次的原因。

前面我们介绍过，盛达资源在产矿山主要有四座，其中金山矿山主要产品为银锭、金锭，技改减产确实会影响整体产量。但是，在金山矿业技改前的2022年，其银锭、黄金生产量就已分别同比-5.60%、-14.73%。

此外，除技改中的金山矿业外，2023年，盛达资源另外三座矿山：#银都矿业、#光大矿业 和#金都矿业 的主要产品：含银铅精粉、含银锌精粉，生产量也均出现同比下降。

来源：盛达资源2023年年报

由此可见，即便不考虑技改影响，盛达资源的资源开采量，也有所下降。

2023年5月，金山矿业完成采矿许可证变更工作，变更后将矿区面积扩大近一倍，开采深度同步增加，大大增加了开采范围。但这也是治标不治本。增加开采深度和广度后，且不说资源品味是否下降，开采难度必然增加，开采成本也将随之提高。

来源：盛达资源2023年度业绩预告

从根本上讲，矿山经过长时间开采后，资源量越来越少，开采难度本就会越来越大。对盛达资源而言，或许，这才是隐藏在产量下降背后，更大的隐忧。

三、白银高位震荡，警惕新考验

数据显示，2024年，盛达资源的含银铅精粉、含银锌精粉、银锭、黄金的产销量均同比继续下降。

来源：盛达资源2024年年报

值得一提的是，2024年，盛达资源的金山矿业已完成选矿厂技术改造。新增银精粉（含金）产量413.15吨。只是这部分收入还不到2000万，仅占总营收0.96%。

当然，这并不能完全代表金山矿业的真实产能，毕竟技改后还不是完整的年度数据。具体成绩，可以再观察一年。

只是即便产量向好，市场也不复从前了。

与受央行购金和投资需求双重驱动的黄金市场不同，白银市场还是以供求为基础的。

下游来看，白银以工业需求为主，实物投资、珠宝银器为辅，工业需求约占总需求的58%。其中，#光伏需求约占工业需求的33%（数据来源：世界白银协会、券商研究院）。白银作为金属中导电性最好的金属，被广泛用于#太阳能电池板 的电池片上。

过去几年，受益于绿色经济应用领域的增长，特别是光伏行业，以及汽车行业复杂性提高、动力系统电气化程度上升和对充电站等基础设施的持续投资，白银用量不断增加。

但与此同时，白银供给量也随之增加。从国内数据来看，据SMM统计，2024年白银产量总计 17,681.045吨，同比增加 8%。

从白银价格来看，自2024年下半年起，白银价格虽然仍处于较高水平，但涨幅明显减小，高位震荡，整体趋稳。

来源：iFinD

企业来看，2024年，兴业银锡矿产银产量已达229吨，同比继续增长14.68%。但与前两年不同的是，兴业银锡矿产银销量已出现下滑。由此导致，库存暴涨2,218.97%。

来源：兴业银锡2024年年报

综上来看，白银市场或已从单边上涨的卖方市场，转向供需相对平衡的新阶段。对企业而言，也将从单纯的产能释放，转移至成本控制、优质资源储备等新的考验。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。