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我更倾向于认为是前者。从各方面来看，这是一次全面的长期资产配置调整下的risk-on（但当然还是要提醒，贸易战风险没过去）。基本面足够支持一次中型规模以上的港股牛市，对中国互联网、科技、消费、医药的信心——无论基于基本面的盈利能力，AI技术与货币化的突破，或仅仅是估值的修复而非泡沫化。港股正迎来一个多点开花，此起彼伏，波澜渐宽的牛市。这样的市场，容易吸引的不是炮友，而是长跑之友。

资金面上，北水就是救赎。我们经常喊价格发现（price discovery) ，但如果没有流动性，没有资金的关照——就仿佛一个无人出价的古董拍卖会——就永远不会有价格发现。在南下的粮多草广的流动性冲击下，港股正在经历的也就是价格发现的过程。截止目前，今年南向资金累计净买入额6500亿港元，是去年同期的近三倍，也是港股通有史以来最高的前五个月。

科网龙头被重点关注并增仓，比如阿里巴巴，前四个月港股通净买入阿里将近1000亿港元。国内公募也是功不可没，我查了一些数据，2025年Q1，公募基金重点提高了港股的布局，目前主动偏股型基金港股配置占比，已经超过30%，也达到近五年新高。by the way，目前公募头号重仓股是腾讯。

2.  港股融资全球最热，IPO Pipeline Is VERY STRONG

（港股历年IPO募资两）