社区

本周交易

加仓了一点珍酒李渡，价格6.24港币，资金来源，腾讯和珍酒李渡的分红。

目前持仓

目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。

本周持仓情况

图片

图片

收 益

图片

强烈申明

本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

贵州茅台VS泡泡玛特：一场跨越千年的价值博弈，谁才是你的菜？

2025年6月，A股茅台股价跌至1426元，港股泡泡玛特却飙升至272港元，两者市值差距从“茅台碾压”到“泡泡逆袭”，折射出中国消费市场的剧烈变迁。一边是“国酒”茅台的稳健护城河，一边是“盲盒神话”的资本狂飙，普通投资者该如何抉择？本文将从底层逻辑、风险收益比、时代趋势三个维度展开深度剖析。

图片

图片

图片

本周贵州茅台和泡泡玛特热度分部为第一和第二，是巧合还是必然。贵州茅台从最高点2600下跌到最低1200多，已经横盘4年了，最近4周更是迎来4连跌。而泡泡玛特周线则是一条完美的上涨突破的曲线，从最低10港币，一路上涨到283港币，28倍的一个涨幅，太牛B了。

最近两周的热点泡泡玛特的很多，有国外门店排队购买，短视频拆盲盒，labubu限售款拍卖出106万天价，创始人王宁财富升为河南首富。

贵州茅台这边，负面消息多一些，白酒收到龟腚影响，飞天茅台又又又向下突破到2000元以下。

如果时间拨回到2022年，显然应该买入泡泡玛特，但当前110倍高估的泡泡玛特并非买入的最好选择，20倍低估的茅台是否是好的选择呢，如果白酒行业周期继续低迷几年，也未见的能取得好的成绩，当下时间，该做什么选择呢？

一、价值锚点：茅台是“时间的琥珀”，泡泡玛特是“潮流的快消品”

1. 茅台的“历史霸权” 茅台的核心竞争力源于地理稀缺性+文化垄断性。赤水河微生物群落的不可复制性、5年酿造周期的硬约束，使其成为全球唯一具备“自然+人文”双重护城河的消费品。2024年龙年生肖酒黑市溢价1.8万元，本质是市场对“时间沉淀”的定价。

2. 泡泡玛特的“情绪炼金术” 泡泡玛特的成功在于IP工业化+成瘾性设计。通过压缩IP开发周期至6个月、隐藏款概率低至1/144，将消费行为转化为“情感彩票”。2024年用户为隐藏款人均复购超10次，二手市场溢价超26倍，堪称“Z世代的印钞机”。

本质差异：茅台是“穿越周期的硬通货”，泡泡玛特是“时代情绪的晴雨表”。

二、财务解码：稳健VS激进，谁在裸泳？

指标贵州茅台泡泡玛特ROE（2024）

34.45%（历史峰值）

34%（依赖高周转）

毛利率

91.5%（液体黄金）

66.8%（IP溢价有限）

海外收入占比

2.2%（43亿元）

38.9%（50.7亿元）

市盈率

20倍（A股）

110倍（港股）

股息率

3.84%

0.33%

关键结论：

• 茅台用34%的ROE创造3.8%的股息，是价值投资者的避风港；

• 泡泡玛特用137倍PE押注未来，但需警惕“高增长陷阱”——其净利润增速（185.9%）已透支未来3年预期。

三、风险警报：茅台的“中年危机”与泡泡玛特的“泡沫狂欢”

1. 茅台的隐忧

   代际断层：40岁以上消费者占比68%，Z世代白酒消费占比不足10%；政策风险：三公消费占比从30%降至1%，库存高压致批发价跌破2000元；增长乏力：2024年营收增速15.66%，连续3年下滑。

2. 泡泡玛特的危机

   IP生命周期：头部IP LABUBU收入占比超20%，但热度周期仅3-5年；估值泡沫：动态PE达137倍，远超行业均值（玩具板块PE 25倍）；法律风险：2025年上海消保委约谈盲盒销售，欧盟发起知识产权诉讼。

致命拷问：如果茅台失去“社交货币”属性，如果泡泡玛特IP集体过气，谁的护城河更深？

四、时代抉择：买茅台是信仰，买泡泡玛特是赌局

1. 茅台的“确定性溢价” 在经济下行周期，茅台的“抗通胀属性”无可替代。2024年陈年茅台拍卖价上涨28%，而同期上证指数下跌12%。其本质是富人阶层的财富储存器，与黄金、比特币形成“新避险三角”。

2. 泡泡玛特的“成长性陷阱” 尽管2024年海外收入增长375%，但东南亚市场占比47.4%，欧美仍处培育期。更危险的是，其92%收入依赖会员复购，一旦年轻人审美疲劳，高增长将戛然而止。

代际视角：

• 60/70后：茅台是“身份图腾”，是父辈传承的财富密码；

• 90/00后：泡泡玛特是“社交通行证”，是自我表达的情绪出口。

结语：消费分级时代的生存法则

茅台与泡泡玛特的较量，本质是“物质丰裕”与“精神满足”的终极博弈。对于普通投资者：

• 求稳者：茅台是穿越周期的诺亚方舟，但需忍受低增长；

• 求变者：泡泡玛特是赌上时代的方舟，但可能倾覆于下一个浪潮。

真正的智者，会在这场“古典主义与未来主义”的碰撞中，找到属于自己的动态平衡。毕竟，投资不是非黑即白的选择题，而是认知与勇气的综合题。

本周读书

本周阅读《慢慢变富2》已读完

运动

本周步数平均14000步。本周体重148。每天除了散步，都加强了训练，周二box，周四游泳1小时。

粉丝福利

我自己整理了一个文档-巴菲特致股东信1956-2023(持续更新中)，免费分享给大家，大家可以收藏学习，在公众号消息框回复——巴菲特致股东信，然后自行领取。

今天就先聊到这了，各位晚上好。各位的“点赞”、“在看”是对启程巴芒阁老韩的最大支持，感谢🙏。