社区

还没到入场机会，虽然出一个国产的IP不容易。

先说打新，建议是：别让美股打新影响你的睡眠，别让港股打新影响你的持仓。BitGo打了，派货不错。第二天一觉醒来跑的，赚了个寂寞。 $龙旗科技(09611)$ 满上了，暗盘还不错，给了20%+，但暗盘即巅峰，到周五已回吐所有涨幅。 鸣鸣很忙满上了，超购1500倍意味着拿货率又很低了。综上，散户打新的最优解是当收益增强用。虽然持仓打新会浪费点利息，但现金打新却浪费了牛市。上周走了 $创新实业(02788)$ ，自此，2025的港股打新已无持仓。 再说A股，上周是烈火烹油的好，尽管GJD在过去数个交易日流出5000亿+，市场却开始嘲笑他们走在了半山腰，以及快没子弹了。各基金公司甚至算出GJD还有一万多亿筹码，其中70%+在沪深300。于是上周中小票继续飞，中证500，中证1000，中证2000，科创50ETF本月已涨了11%+~15%+。某些散户是不是对GJD有什么误解？以打战做类比，万箭齐发总是进攻的第一步，后面的大招还在路上。好在ZC的意图是慢牛。重点不在“慢”在“牛”。如果不是追高，遭遇回调，忍一忍也就过去了。盲猜下一个重要节点是春节，8，9天的利息会劝退不少意志不坚定的融资盘。 上周有两个趋势值得留意，一个是中际旭创已超越宁德时代与腾讯，位列公募基金第一大重仓股。一个是英特尔Q4季报营收超出预期，但每股收益及指引不及预期，周五大跌17%。但本月以来，英特尔还有22%+涨幅。背后的逻辑是CPU正在从“通用计算单元”向“AI协处理器核心”转型。笔者正在观察顺势而为的机会。 上周在研读靖康之变，这是都城被破，皇帝被俘的惨剧，是北宋被灭的悲剧。读下来的感悟是可以不聪明，但别不清醒。要知道宋徽宗的0帧起手特别优越，祖上积

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交易 2026-1-16 178.2港币，加仓了泡泡玛特，持仓占比达3.5%。 上周进行的这笔交易，并在周记里记录下了当时的思考，如果看过周记的，可以忽略下面部分，直接看第二次浮盈后的思考。 写在这里，主要是为了关注“看懂泡泡玛特”合集的读者，能够连续的看到交易过程。 交易时的思考 这时第三次加仓泡泡玛特了，持仓占比已达3.5%，比目前持仓中的伯克希尔都高了，可以说已经进入十大持仓了。但按标准超过5%的持仓，才算进入，再观察观察。 经过两次加仓，泡泡玛特的成本价，降低到200港币。 关于当前价格买入，贵不贵，可以看之前的一篇文章。 泡泡玛特三季报深析：高增长能否持续？当前估值下的买入计划 现在价格基本回到了2025年5月份的那个价格带，如果去年5月份，看到并关注，那时交易量活跃，业绩大爆发，可以做短期策略，顺势而为，三个月可以收获1倍的涨幅，但要见好就收，否则会遭遇过山车。从8月份底，开始回调，一路下跌，又开始吸引一些打算长期持有泡泡玛特的投资者，包括我，但这个阶段，也会面临挑战。 当前的挑战，是对未来高增长不确定性的，这个时候，是考验，投资者认知和信仰的时候。 当前价格，从估值角度是不贵的，2025年净利润大概率在120亿，动态市盈率不到20倍，对于一家高增长的企业，显然很低估了。 但未来几年，还能不能保持当前营收和利润规模，甚至继续以30%+的速度再增长几年，这是现在市场分歧的地方。 看空的人认为，labubu爆火，未来这样的业绩肯定不可持续，明年大概率会负增长。 看多的人认为，泡泡玛特，目前IP整个产业链已经打通，且在IP运营上有很大的护城河，其他竞争者很难追上和超越，并且国际化进程还在持续，未来几年还会增长。关于IP，labubu并不是新IP，而是已经运营了十年的IP，而且还有Molly,SP，小野等好几个营收超10亿的IP，已经形成IP矩阵，即使明年labubu不

已经喊了两周了，别当跟风的空军，割的就是你。还不止损只会越来越惨。新年业绩炸裂加上政策支持，愿赌服输还来得及上车，不服输的就自己承受 $泡泡玛特(09992)$

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泡泡玛特(09992.HK)被摩根大通列为2026年中国消费板块首选标的，这是一个值得关注的信号。大行的认可通常基于其增长能见度与商业模式韧性。抛开估值，我认为其核心在于IP生命周期管理及线下门店体验的持续优化能力。能否将如SKULLPANDA等新IP成功培育为持续贡献收入的支柱，是未来观察重点。$泡泡玛特(09992)$  

不看好了 一年涨太多了

导语： 在瞬息万变的消费市场，泡泡玛特（Pop Mart）无疑是一个现象级的存在。它不仅将“盲盒”这一小众爱好推向了大众视野，更重要的是，它构建了一个以IP（知识产权）为核心、驱动全产业链运转的商业帝国。从2020年敲响港交所的钟声，到如今（2025年底）成为全球潮流文化的重要力量，泡泡玛特的市值与影响力经历了飞跃式的发展。这一切的根基，都建立在其强大且不断进化的IP矩阵之上。 今天，我们将站在2025年末的时间节点，全面复盘泡泡玛特从上市至今的IP运营史。本文将深入探讨其IP运营模式的演化，并逐年剖析其IP矩阵的构成、核心IP的营收表现以及新增IP的亮点，旨在揭示这个“潮玩帝国”长盛不衰的真正秘密。 〇、帝国基石：泡泡玛特IP运营模式的进化史 在深入分析每年的具体数据之前，我们必须首先理解泡泡玛特IP运营模式的底层逻辑及其演进路径。这套独特的“组合拳”是其所有商业成功的前提。 1. 从渠道到内容：三次关键转型 泡泡玛特的IP之路并非一蹴而就，而是经历了从代理到自主孵化的三次关键性战略转型。 第一阶段：潮流零售商（2010-2015） 2010年，泡泡玛特在北京成立之初，其定位是一家潮流商品零售店，更像是一个“买手店”，集合了来自世界各地的创意商品 。在这个阶段，泡泡玛特是纯粹的渠道商，尚未涉足IP运营。 第二阶段：IP代理与启蒙（2015-2016） 2015年是泡泡玛特的IP启蒙年。公司开始代理日本知名玩偶Sonny Angel，并迅速尝到了IP带来的甜头 。这次成功的代理经验，让创始人王宁和他的团队深刻认识到IP的巨大商业价值，公司战略重心开始向IP孵化运营商转型 。然而，好景不长，2016年，泡泡玛特失去了Sonny Angel的独家代理权 。这次“断供”危机成为了公司发展的最重要转折点，使其下定决心必须拥有属于自己的、不受制于人的核心IP。 第三阶段：自主IP孵化

各位关注成长股投资的朋友们，大家好。今天，2025年12月10日，我们再次将目光聚焦于港股市场上一颗曾经无比璀璨，如今却又让人又爱又怕的明星——泡泡玛特（9992.HK）。截至昨日收盘，其股价稳定在190港元附近，相较于今年8月创下的339.8港元的阶段性高点，已经回调了约44%。 这轮深度的调整，让许多在"一年十倍"神话中踏空的朋友们开始摩拳擦掌，但也让一些高位站岗的投资者备受煎熬。"这轮泡泡玛特下跌，你会在什么价位重仓？"这个问题，几乎是近期所有成长股社群里最热门的话题。它背后不仅是对一个具体价格点位的叩问，更是对一家公司未来价值、成长持续性以及市场情绪的综合考量。 本报告将以一名研究员的视角，带您穿越泡泡玛特股价的三重浪潮，从历史的"过山车"中汲取教训，在当下的基本面数据中寻找线索，并最终尝试构建一个基于估值与成长匹配度的决策体系，来回答这个价值千金的问题。 第一部分：复盘历史——泡泡玛特的股价"过山车"与估值变迁 要预测未来，必先理解历史。泡泡玛特的股价走势堪称教科书级别的成长股案例，充满了市场的狂热、恐慌、绝望与再次狂热。它的两轮完整周期，为我们提供了宝贵的参照系。 历史周期分析框架 本部分将系统分析泡泡玛特经历的三个关键历史阶段，揭示其股价波动背后的驱动因素和估值变化规律，为当前投资决策提供历史参照。 1.1 第一波浪潮：从IPO狂热到价值毁灭（2020.12 - 2022.10） （1）上市即巅峰的估值泡沫 泡泡玛特于2020年12月以38港币的发行价上市。上市前，公司经历了火箭般的增长，业绩增速高达200%以上，这为其"潮玩第一股"的身份披上了耀眼的光环。资本市场给予了极其热烈的追捧，上市后短短两个月，股价便飙升至104.9港币的历史高位。 在当时104.9港币的峰顶，泡泡玛特的估值达到了什么水平？尽管搜索结果并未提供当时的精确PE（市盈率）和PB（市净率）

爆款ip的动能已经消耗殆尽，没有下一个爆款就可能回归平淡。除非能够和迪士尼联名趁疯狂动物城2打出新一波消费，不然难以维系。肉眼可见之前受追捧的产品在交易平台价格下跌

本报告基于2020年招股书至2025年中期财报，全面剖析泡泡玛特从上市巅峰到低谷再崛起的完整历程，揭示其商业模式本质与未来增长潜力。 前言：一次"心血来潮"的深度探索 2025年，泡泡玛特（Pop Mart, 09992.HK）的股价经历了一轮波澜壮阔的大涨，相信很多人和我一样，被各种分析和报道轮番轰炸。最初，我只是一个被热闹吸引的旁观者，但随着一篇篇推文的阅读，我渐渐被这家公司深深吸引——它独特的商业模式、富有远见的创始人王宁、让人欲罢不能的产品，以及那些设计感十足的线下门店。 图片 我开始沉浸在关于泡泡玛特的各种信息中，阅读了大量文章，以为自己已经足够了解它。在股价回调时，我凭着这份"了解"，建立了一点观察仓位。然而，我很快意识到，真正的了解绝不能止于表面的商业故事和市场热度，而必须回归到最根本、最枯燥，也最真实的数字——公司的财务报告。 这篇文章，便是我补上这一课的完整记录。它不仅是一份写给自己的投研笔记，也希望分享给所有对泡泡玛特感兴趣、或曾像我一样"自以为很了解"的朋友。我们将一起，穿越时间的迷雾，从2020年上市的招股书开始，逐年剖析其年报，直至今年的中期财报和对未来的展望，系统性地梳理泡泡玛特艘"潮玩航母"的航行轨迹与未来航向。 研究方法论： 先"拼图"再"上色"：招股书、年报、券商预测三块拼图组合分析 用"落差"驱动叙事：市场预期—实际财报—股价表现三张表对比 以"现金"为锚，而非利润：经营现金流、资本开支、自由现金流时间线分析 渠道与区域"双维"拆解：收入按渠道和区域切矩阵分析 估值用"动态区间"代替点估计：当年最低—最高前瞻PE区间分析 风险与治理"后置"但不断电：每年财报后留"风险更新"小标题 第一章：基石与蓝图——2020年招股书全解析 2020年12月11日，泡泡玛特在港交所正式挂牌上市 。对于任何一家上市公司而言，招股说明书都是其最全面

曾经创下股价神话的泡泡玛特，如今在短短几个月内市值蒸发超1800亿港元，这场高估值盛宴真的结束了吗？ 12月8日，泡泡玛特股价开盘闪崩，暴跌近10%，为六周多来最大跌幅。 截至12月9日，股价已跌至190.30港元，较8月高点暴跌超过41%，总市值蒸发约1872亿港元。 短短数月，这只昔日“新消费牛股”从神坛跌落。而就在三个月前，公司还交出了三季度收益同比激增245%-250%的亮眼业绩。 为什么股价与基本面出现如此巨大背离？190港元的泡泡玛特到底贵不贵？ 01 股价跌跌不休，市场在恐惧什么？ 泡泡玛特本轮下跌始于9月下旬，尽管当时公司披露的2025年中期业绩十分抢眼——上半年营收138.76亿元，同比增长204.45%；净利润45.74亿元，同比增长396.49%。 然而，业绩越优，股价越跌的魔幻戏码却开始上演。 从8月26日的历史最高价339.8港元/股算起，泡泡玛特在三个多月内市值缩水超过40%。 这种下跌并非孤立事件，而是做空力量持续集聚的结果。数据显示，自12月2日以来，泡泡玛特卖空股数从111.06万股增至539.46万股，卖空金额激增至10.92亿港元，做空比例创下28个月新高。 市场担忧焦点明确：投资者担心其在美国“黑五”促销期间的销售表现不及预期。 而在三季度财报中，泡泡玛特披露美国地区销售同比暴增逾1200%后，海外销售的延续性一直是投资者重点关注的指标。 02 估值视角：高估还是低估？ 估值从来不是简单的数字游戏，而是市场预期与未来现金流的博弈。以12月9日收盘价190.30港元计算，泡泡玛特市盈率（TTM）为34.38倍。 这一估值水平已从前期高位明显回落。相比之下，摩根士丹利在最新报告中将泡泡玛特2026年预期市盈率从32倍下调至26倍，目标价由382港元调整至325港元，但仍维持“增持”评级。 而花旗则更为乐观，给予泡泡玛特415.00港元的

$泡泡玛特(09992)$ $名创优品(09896)$ $布鲁可(00325)$ 股市里没有新鲜事，只有不断轮回的周期与人性。 对于泡泡玛特（Pop Mart）的投资者而言，刚刚过去的一周无疑是惊心动魄的。股价单日暴跌近9%，做空比例飙升至两年多来的新高。那个曾经在海外市场披荆斩棘、被视为“中国迪士尼”雏形的潮玩巨头，似乎在一夜之间撞上了成长的天花板。 大行看空、获利盘出逃、关于“黑色星期五”的负面传闻甚嚣尘上。这一切的背后，究竟是市场的情绪误杀，还是泡泡玛特底层逻辑的松动？ 一、 导火索：被“神化”的海外预期与现实的引力 此次暴跌的直接导火索，是市场预期的崩塌。 过去一年，泡泡玛特的股价引擎主要由“出海”这一宏大叙事驱动。投资者习惯了听到美国市场增长1000%、东南亚排队抢购的神话。然而，近期关于美国“黑色星期五”销售不及预期的传闻，无异于一盆冷水。 从“神速”到“高速”的落差：传闻称其美国市场增速从四位数降至500%以下。客观来说，500%依然是一个惊人的数字，但对于一家估值处于高位、被市场定价为“完美增长股”的公司来说，“增速放缓”就是最大的利空。 聪明钱的倒戈：做空比例创两年新高，说明机构投资者（Smart Money）不再相信单边上涨的故事。他们敏锐地嗅到了风向的转变，开始押注股价的回调。 二、 核心危机：Labubu的“稀缺性悖论” 比短期销售数据更值得警惕的，是德银（Deutsche Bank）等机构指出的深层商业逻辑隐忧——IP的“通货膨胀”。 泡泡玛特的商业护城河建立在“IP热度”之上，而热度往往源于“稀缺”。当前

要是明年泡泡玛特能证明还能有30%以上的增长，多IP增长，还成功开拓了电影乐园等收入来源，那股价是不是又能回到300了？ $泡泡玛特(09992)$

海底捞上市后搞海外扩张，从80多跌到10多，跌了80%多。泡泡也搞海外扩张，但它哪有海底捞有料。海底捞是跌入海底，泡泡玛特就是泡泡破灭，渣都不剩。这些都是资本在做局 $泡泡玛特(09992)$

$泡泡玛特(09992)$  泡泡玛特：需求降温还是增长换挡？抄底时机评估深度分析！ 一、需求是否真的下降？ 结论：需求并未下降，而是增长放缓，同时伴随结构性变化 1️⃣ 黑五销售放缓：高基数下的正常回调 • 三季度美洲市场增速高达1265%-1270%，而黑五期间预期降至500%以下 • 但这是从"火箭速度"降至"高速列车"，绝对值仍处高位，并非负增长 • 线下销售环比走弱，但线上渠道表现亮眼，TikTok Shop美区直播购物榜排名第一 • 市场过度解读了增速下滑，忽略了销量绝对值可能仍在大幅增长的事实 2️⃣ 德银核心担忧：稀缺性消失的"可获得性悖论" • Labubu月产量从上半年1000万只飙升至年底5000万只，产能扩张5倍 • 直接后果：二手市场溢价大幅缩水，隐藏款溢价降超50%，常规款跌破官方零售价 • 各主要市场（美国、英国、澳大利亚）库存从"缺货"转为"有货"状态 • 德银警告："泡泡玛特正在用稀缺性换取短期收入规模"，这对潮玩IP是致命伤 3️⃣ 需求的真实状态：结构性分化而非全面萎缩 • 核心IP Labubu热度确实在降温：谷歌搜索量自年中下滑，二级市场破发 • 但其他IP接力增长：Molly、Skullpanda、Crybaby等五大IP均破10亿营收，星星人等新IP快速崛起 • 全球门店持续扩张：美国已达41家，计划年底60家，欧洲、亚太同步布局 • 私域会员超3400万，构筑用户护城河，支撑复购率 二、抄底策略评估 1️⃣ 当前估值：泡沫释放后的价值区间 • 股价从8月高点累计下跌约40%，市值蒸发超1800亿港元，估值已大幅回落 • 2025年上半年净利润45.74亿元（同比+396.5%），基本面依然强劲，短期业绩无忧 • 但需警惕：德银悲观情景

还没到入场机会，虽然出一个国产的IP不容易。

先说打新，建议是：别让美股打新影响你的睡眠，别让港股打新影响你的持仓。BitGo打了，派货不错。第二天一觉醒来跑的，赚了个寂寞。 $龙旗科技(09611)$ 满上了，暗盘还不错，给了20%+，但暗盘即巅峰，到周五已回吐所有涨幅。 鸣鸣很忙满上了，超购1500倍意味着拿货率又很低了。综上，散户打新的最优解是当收益增强用。虽然持仓打新会浪费点利息，但现金打新却浪费了牛市。上周走了 $创新实业(02788)$ ，自此，2025的港股打新已无持仓。 再说A股，上周是烈火烹油的好，尽管GJD在过去数个交易日流出5000亿+，市场却开始嘲笑他们走在了半山腰，以及快没子弹了。各基金公司甚至算出GJD还有一万多亿筹码，其中70%+在沪深300。于是上周中小票继续飞，中证500，中证1000，中证2000，科创50ETF本月已涨了11%+~15%+。某些散户是不是对GJD有什么误解？以打战做类比，万箭齐发总是进攻的第一步，后面的大招还在路上。好在ZC的意图是慢牛。重点不在“慢”在“牛”。如果不是追高，遭遇回调，忍一忍也就过去了。盲猜下一个重要节点是春节，8，9天的利息会劝退不少意志不坚定的融资盘。 上周有两个趋势值得留意，一个是中际旭创已超越宁德时代与腾讯，位列公募基金第一大重仓股。一个是英特尔Q4季报营收超出预期，但每股收益及指引不及预期，周五大跌17%。但本月以来，英特尔还有22%+涨幅。背后的逻辑是CPU正在从“通用计算单元”向“AI协处理器核心”转型。笔者正在观察顺势而为的机会。 上周在研读靖康之变，这是都城被破，皇帝被俘的惨剧，是北宋被灭的悲剧。读下来的感悟是可以不聪明，但别不清醒。要知道宋徽宗的0帧起手特别优越，祖上积

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导语： 在瞬息万变的消费市场，泡泡玛特（Pop Mart）无疑是一个现象级的存在。它不仅将“盲盒”这一小众爱好推向了大众视野，更重要的是，它构建了一个以IP（知识产权）为核心、驱动全产业链运转的商业帝国。从2020年敲响港交所的钟声，到如今（2025年底）成为全球潮流文化的重要力量，泡泡玛特的市值与影响力经历了飞跃式的发展。这一切的根基，都建立在其强大且不断进化的IP矩阵之上。 今天，我们将站在2025年末的时间节点，全面复盘泡泡玛特从上市至今的IP运营史。本文将深入探讨其IP运营模式的演化，并逐年剖析其IP矩阵的构成、核心IP的营收表现以及新增IP的亮点，旨在揭示这个“潮玩帝国”长盛不衰的真正秘密。 〇、帝国基石：泡泡玛特IP运营模式的进化史 在深入分析每年的具体数据之前，我们必须首先理解泡泡玛特IP运营模式的底层逻辑及其演进路径。这套独特的“组合拳”是其所有商业成功的前提。 1. 从渠道到内容：三次关键转型 泡泡玛特的IP之路并非一蹴而就，而是经历了从代理到自主孵化的三次关键性战略转型。 第一阶段：潮流零售商（2010-2015） 2010年，泡泡玛特在北京成立之初，其定位是一家潮流商品零售店，更像是一个“买手店”，集合了来自世界各地的创意商品 。在这个阶段，泡泡玛特是纯粹的渠道商，尚未涉足IP运营。 第二阶段：IP代理与启蒙（2015-2016） 2015年是泡泡玛特的IP启蒙年。公司开始代理日本知名玩偶Sonny Angel，并迅速尝到了IP带来的甜头 。这次成功的代理经验，让创始人王宁和他的团队深刻认识到IP的巨大商业价值，公司战略重心开始向IP孵化运营商转型 。然而，好景不长，2016年，泡泡玛特失去了Sonny Angel的独家代理权 。这次“断供”危机成为了公司发展的最重要转折点，使其下定决心必须拥有属于自己的、不受制于人的核心IP。 第三阶段：自主IP孵化

各位关注成长股投资的朋友们，大家好。今天，2025年12月10日，我们再次将目光聚焦于港股市场上一颗曾经无比璀璨，如今却又让人又爱又怕的明星——泡泡玛特（9992.HK）。截至昨日收盘，其股价稳定在190港元附近，相较于今年8月创下的339.8港元的阶段性高点，已经回调了约44%。 这轮深度的调整，让许多在"一年十倍"神话中踏空的朋友们开始摩拳擦掌，但也让一些高位站岗的投资者备受煎熬。"这轮泡泡玛特下跌，你会在什么价位重仓？"这个问题，几乎是近期所有成长股社群里最热门的话题。它背后不仅是对一个具体价格点位的叩问，更是对一家公司未来价值、成长持续性以及市场情绪的综合考量。 本报告将以一名研究员的视角，带您穿越泡泡玛特股价的三重浪潮，从历史的"过山车"中汲取教训，在当下的基本面数据中寻找线索，并最终尝试构建一个基于估值与成长匹配度的决策体系，来回答这个价值千金的问题。 第一部分：复盘历史——泡泡玛特的股价"过山车"与估值变迁 要预测未来，必先理解历史。泡泡玛特的股价走势堪称教科书级别的成长股案例，充满了市场的狂热、恐慌、绝望与再次狂热。它的两轮完整周期，为我们提供了宝贵的参照系。 历史周期分析框架 本部分将系统分析泡泡玛特经历的三个关键历史阶段，揭示其股价波动背后的驱动因素和估值变化规律，为当前投资决策提供历史参照。 1.1 第一波浪潮：从IPO狂热到价值毁灭（2020.12 - 2022.10） （1）上市即巅峰的估值泡沫 泡泡玛特于2020年12月以38港币的发行价上市。上市前，公司经历了火箭般的增长，业绩增速高达200%以上，这为其"潮玩第一股"的身份披上了耀眼的光环。资本市场给予了极其热烈的追捧，上市后短短两个月，股价便飙升至104.9港币的历史高位。 在当时104.9港币的峰顶，泡泡玛特的估值达到了什么水平？尽管搜索结果并未提供当时的精确PE（市盈率）和PB（市净率）

$泡泡玛特(09992)$ $名创优品(09896)$ $布鲁可(00325)$ 股市里没有新鲜事，只有不断轮回的周期与人性。 对于泡泡玛特（Pop Mart）的投资者而言，刚刚过去的一周无疑是惊心动魄的。股价单日暴跌近9%，做空比例飙升至两年多来的新高。那个曾经在海外市场披荆斩棘、被视为“中国迪士尼”雏形的潮玩巨头，似乎在一夜之间撞上了成长的天花板。 大行看空、获利盘出逃、关于“黑色星期五”的负面传闻甚嚣尘上。这一切的背后，究竟是市场的情绪误杀，还是泡泡玛特底层逻辑的松动？ 一、 导火索：被“神化”的海外预期与现实的引力 此次暴跌的直接导火索，是市场预期的崩塌。 过去一年，泡泡玛特的股价引擎主要由“出海”这一宏大叙事驱动。投资者习惯了听到美国市场增长1000%、东南亚排队抢购的神话。然而，近期关于美国“黑色星期五”销售不及预期的传闻，无异于一盆冷水。 从“神速”到“高速”的落差：传闻称其美国市场增速从四位数降至500%以下。客观来说，500%依然是一个惊人的数字，但对于一家估值处于高位、被市场定价为“完美增长股”的公司来说，“增速放缓”就是最大的利空。 聪明钱的倒戈：做空比例创两年新高，说明机构投资者（Smart Money）不再相信单边上涨的故事。他们敏锐地嗅到了风向的转变，开始押注股价的回调。 二、 核心危机：Labubu的“稀缺性悖论” 比短期销售数据更值得警惕的，是德银（Deutsche Bank）等机构指出的深层商业逻辑隐忧——IP的“通货膨胀”。 泡泡玛特的商业护城河建立在“IP热度”之上，而热度往往源于“稀缺”。当前

曾经创下股价神话的泡泡玛特，如今在短短几个月内市值蒸发超1800亿港元，这场高估值盛宴真的结束了吗？ 12月8日，泡泡玛特股价开盘闪崩，暴跌近10%，为六周多来最大跌幅。 截至12月9日，股价已跌至190.30港元，较8月高点暴跌超过41%，总市值蒸发约1872亿港元。 短短数月，这只昔日“新消费牛股”从神坛跌落。而就在三个月前，公司还交出了三季度收益同比激增245%-250%的亮眼业绩。 为什么股价与基本面出现如此巨大背离？190港元的泡泡玛特到底贵不贵？ 01 股价跌跌不休，市场在恐惧什么？ 泡泡玛特本轮下跌始于9月下旬，尽管当时公司披露的2025年中期业绩十分抢眼——上半年营收138.76亿元，同比增长204.45%；净利润45.74亿元，同比增长396.49%。 然而，业绩越优，股价越跌的魔幻戏码却开始上演。 从8月26日的历史最高价339.8港元/股算起，泡泡玛特在三个多月内市值缩水超过40%。 这种下跌并非孤立事件，而是做空力量持续集聚的结果。数据显示，自12月2日以来，泡泡玛特卖空股数从111.06万股增至539.46万股，卖空金额激增至10.92亿港元，做空比例创下28个月新高。 市场担忧焦点明确：投资者担心其在美国“黑五”促销期间的销售表现不及预期。 而在三季度财报中，泡泡玛特披露美国地区销售同比暴增逾1200%后，海外销售的延续性一直是投资者重点关注的指标。 02 估值视角：高估还是低估？ 估值从来不是简单的数字游戏，而是市场预期与未来现金流的博弈。以12月9日收盘价190.30港元计算，泡泡玛特市盈率（TTM）为34.38倍。 这一估值水平已从前期高位明显回落。相比之下，摩根士丹利在最新报告中将泡泡玛特2026年预期市盈率从32倍下调至26倍，目标价由382港元调整至325港元，但仍维持“增持”评级。 而花旗则更为乐观，给予泡泡玛特415.00港元的

$泡泡玛特(09992)$  泡泡玛特：需求降温还是增长换挡？抄底时机评估深度分析！ 一、需求是否真的下降？ 结论：需求并未下降，而是增长放缓，同时伴随结构性变化 1️⃣ 黑五销售放缓：高基数下的正常回调 • 三季度美洲市场增速高达1265%-1270%，而黑五期间预期降至500%以下 • 但这是从"火箭速度"降至"高速列车"，绝对值仍处高位，并非负增长 • 线下销售环比走弱，但线上渠道表现亮眼，TikTok Shop美区直播购物榜排名第一 • 市场过度解读了增速下滑，忽略了销量绝对值可能仍在大幅增长的事实 2️⃣ 德银核心担忧：稀缺性消失的"可获得性悖论" • Labubu月产量从上半年1000万只飙升至年底5000万只，产能扩张5倍 • 直接后果：二手市场溢价大幅缩水，隐藏款溢价降超50%，常规款跌破官方零售价 • 各主要市场（美国、英国、澳大利亚）库存从"缺货"转为"有货"状态 • 德银警告："泡泡玛特正在用稀缺性换取短期收入规模"，这对潮玩IP是致命伤 3️⃣ 需求的真实状态：结构性分化而非全面萎缩 • 核心IP Labubu热度确实在降温：谷歌搜索量自年中下滑，二级市场破发 • 但其他IP接力增长：Molly、Skullpanda、Crybaby等五大IP均破10亿营收，星星人等新IP快速崛起 • 全球门店持续扩张：美国已达41家，计划年底60家，欧洲、亚太同步布局 • 私域会员超3400万，构筑用户护城河，支撑复购率 二、抄底策略评估 1️⃣ 当前估值：泡沫释放后的价值区间 • 股价从8月高点累计下跌约40%，市值蒸发超1800亿港元，估值已大幅回落 • 2025年上半年净利润45.74亿元（同比+396.5%），基本面依然强劲，短期业绩无忧 • 但需警惕：德银悲观情景

买入泡泡玛特 交易记录 本周一（2025-10-27），按计划买入了点泡泡玛特，占持仓的1.5%，价格227.6港币。 买入前的心理活动记录 当打算买入时，又有一些心理活动，记录一下。 担心自己高位接盘，毕竟一年涨了十倍。 开始看一些负面的评论，比如二手价格开始崩盘，高增长不再持续。 买入时，有点犹豫，总想更低一点的价格买入，比如最开始看到的是下跌了9%，股价232港币，但当时资金还没到位，这是股价大幅下跌时的一个冲动，后来股价继续波动，下探，最低到222港币，但当时资金没到位，只是看到了，没法行动。后来在230港币附近波动，就想着能下降到222港币，但看着连续下跌了好几天了，这时既害怕快速反弹，也害怕还会继续下跌。 当然从估值角度，现在到了买点，但这个估值基础是，业绩能够稳定在当前状态，且还能继续至少保持20%以上的增长。如果未来出现不好，业绩下滑，那么当前买点的估值就不成立了。 我看到不少价值投资者，大部分也在这个价位，开始买点观察仓，并且后面仓位也不会很高，都是后知后觉者，哎！ 在一篇文章里看到一个评论很有意思，“一年赚十倍的走了，三年一倍的来了”。精辟 不过泡泡玛特业绩真实太炸裂了，而且国际化做的很好，对比一下白酒行业，同属在经济下行周期，业绩一个天上，一个地下。泡泡玛特确击中了年轻人的需求和钱包，让他们轻易出手，并不断复购。虽然单价在69，79，199，1099，但大部分是69的买好几个，并一年买好多次，我估计上瘾的，一年在泡泡玛特上花个1499（一瓶茅台的钱），也是没有问题的。即使大部分人一年消费69，但潜在消费基数是全球70亿人，无论哪个国家，无论男女老少，都可以买，都喜欢买。苹果的CEO库克前段时间，还在身上挂了个labubu。 这个生意，目前看真实太好了，而且还有潜力可挖。 泡泡玛特田野调查 我之前做过瑞幸的田野调查，并且是在瑞幸造假的时候，可以当时没有根

原本盼望科技改变生活品质，结果却发现简直是「智商税」——这或许是许多消费者在拥抱智能清洁家电后的心路历程。 「洗地机污水箱滂臭，每天光伺候它了」「扫地机器人卡死在家具底下，堪称本世纪最鸡肋产品」「毛发缠绕还得剪刀拽」……在社交平台上，这类充满戏谑与无奈的劝退帖密密麻麻。它们共同指向一个核心问题：有些智能清洁电器，非但没解放双手，反而成了新的麻烦制造机。 但许多品牌过于追求「黑科技」式创新，从而对用户痛点反应迟滞。在抖音，一个名叫UWANT友望的国产新锐品牌，却把那些散落在评论区、直播间里的抱怨和吐槽转化成市场机会。 凭借对「用户差评」的系统性拆解，成立仅四年的UWANT友望（注：以下简称「友望」）在戴森、科沃斯、追觅、石头等国内外品牌占据的清洁市场中，切出一条差异化赛道。2024年，友望全渠道GMV突破20亿元。 今年抖音电商「双11好物节」期间，友望一度冲到抖音双11（10月9日至10月19日）小家电品类榜第二名，截至11月8日，该品牌的店播GMV突破1.8亿元，同比增长427%。 若从行业发展趋势来看，智能清洁近两年是整个家电市场增速最高的品类之一。据奥维云网数据，2024年清洁行业销售额同比增长了24.4%，增速远高于彩电、厨卫等其他品类。这说明市场渗透率正在快速拉升。 从行业格局来看，尽管品牌集中度较高，但清洁家电也是为数不多的新势力不断涌现、产品创新持续接力的一个品类。 那么，在一个强者如云的市场，友望是如何成为行业黑马的？用户的「吐槽海洋」中藏着什么宝藏密码？这对寻求增长的众多新消费品牌有何可借鉴之处？近日，友望中国区业务负责人倪慧婷接受了《降噪NoNoise》专访。 01 在清洁市场的「死角」搞一场「可视化」突围 2021年，几位在家电行业摸爬滚打多年的老兵，创立了UWANT友望。彼时，中国清洁电器的市场规模已经突破300亿元，行业的主战场集中在扫地机器人和洗

中国汽车界，最近发生一件大事。 过去几年的A股龙头、在国内新能源车市场卖爆了的赛力斯，登陆港股了。 赛力斯赴港上市，砸重金投入研发 2025年11月5日，赛力斯正式登陆香港联合交易所主板，成为国内首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企。赛力斯此次赴港IPO，募资净额140.16亿港元，创下中国车企IPO规模之最，也是2025年以来全球规模最大的车企IPO。 赛力斯此次赴港IPO，约70%的募集资金将用在研发投入上，包括提升魔方技术平台的架构能力与性能，确保其能兼容超增、纯电、超混三种动力形式；提升超级增程系统的热效率和油电转化率技术指标；提升智能座舱系统和辅助驾驶系统的性能；进行新车型研发和海外适配车型研发。 还有大约20%募集资金将用于海外市场及充电网络建设。公司目标是在2026年前于欧洲、中东等地设立100家品牌体验中心，并与**共建覆盖主要国际市场80%高速公路的超充网络。海外市场增长空间巨大，此次港股上市将为赛力斯提供国际资本支持，加速其从“产品出海”向“品牌出海”和“资本出海”的转变。 剩余的募集资金将用来探索人工智能对汽车产业的全方位赋能，包括智能安全体系的完善，覆盖超过300项用户用车场景及安全功能。 赛力斯将大部分IPO的募集资金投入到研发领域，在近年来的车企IPO中并不多见，说明了公司对技术创新的高度重视。这也延续了赛力斯近年来不断加大研发投入的趋势——2021-2024年研发费用从19亿元激增至70.53亿元，四年增长超过3.6倍，研发人员占比提升至36%，远超传统车企水平。 当下的新能源车市场，已经进入到少数巨头占据多数市场份额的时代。赛力斯始终将研发放在首位，这种以技术创新驱动发展的模式，将为公司在新能源车市场保持领先地位提供坚实保障。 基石投资者阵容强大，看好赛力斯长远发展 赛力斯此次赴港IPO，被众多知名机构争相认购，这非常值得研究。 赛力斯是重

1、今天A股放量上涨，沪指涨0.53%收报4018.60点，深指涨0.18%，创业板指跌0.92%，科创50跌0.57%。 图片 两市成交额2.17万亿，较上一交易日放量1700多亿.全天上涨3376家，下跌1957家，大盘风格占优。 港A股一般都是联动的，恒指上涨1.55%，恒科上涨1.34% 图片 分行业来看，大消费板块集体上扬，白酒、零售、休闲服务、出行链、社区团购等题材悉数上涨。海南自贸主题活跃，免税概念上涨。 但科技成长相关主题总体平淡，机器人、可控核聚变全天看表现不佳，商业航天表现相对强势。 自10月财报季以来，股价已进入对基本面的反向定价阶段，不少年内涨幅巨大的高位股正经历显著回撤，而市场显然期待低位消费板块能够崛起，从而抑制高位股的热度。 但之前10月份的现实却是，不仅所谓“小登股”出现调整，“老登股”也未能幸免，这种双向回落进一步打击了市场情绪。 但情绪触底、筹码结构趋于清晰的背景下，任何超预期事件都可能引发股价强势反弹，例如近期公布的CPI和PPI数据： 10月CPI同比转正并创9个月新高，PPI降幅也连续三个月收窄。 图片 不过若深究数据本质，财哥认为CPI的表现实则一般，今天消费大涨跟CPI关系不大 主要依赖黄金首饰的大涨和双节旅游消费拉动，而猪价仍明显回落；PPI的改善则仍由上游资源品涨价推动，体现为国内资源品与国际商品价格的共振上升。 总体来看，当前物价修复的势头尚不稳固，仍需后续数据进一步确认。 那今天市场之所以积极响应，关键在于消费板块整体涨幅有限，甚至10月初的反弹也已回吐，这使得低位补涨逻辑与资金从高位流向低位的共识得以形成。 反观高位板块，周末市场热议算力、存力、电力等方向，诸如北美缺电、太空算力争夺等概念层出不穷，尤其是储能电力板块带动上游资源品被机构密集测算产能与紧缺程度，例如锂电产业链中的正负极、六氟、隔膜等环节都被详细梳理。 从