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纳斯达克观点：通往24小时交易之路

纳斯达克早前宣布，计划在纳斯达克证券交易所推行24小时交易机制，引起市场的广泛关注。

这种交易模式称为“24/5”交易，即每周五天、每天24小时参与市场交易活动，在业界获得广泛支持。目前，纳斯达克正就实施新机制与监管机构及关键行业基础设施供应商进行协调，以确保新机制的顺利实施。

纳斯达克总裁Tal Cohen最近在领英上发文指：

全球投资者对美股关注度日益增长，意味我们迎来扩大投资者接触面、拓展财富增值机会以及改写市场运作方式的契机。全天候交易可推动投资市场进一步普及，但也需要审慎及周详的部署。流动性、透明度及诚信度，仍是市场活力的命脉，任何结构性改革均须坚守这些原则。

虽然夜盘交易机制被视为股票市场的未来发展方向，得到金融行业广泛支持，但我们在推行前必须先着手解决一些基础设施、监管和技术问题。倘要推行24/5股票市场机制，业界参与者需先解决以下最迫切的问题并作好规划。

01

交易所

现阶段进度

虽然一些另类交易系统（ATS）及经纪商平台已提供24小时交易服务，但像纳斯达克这类大型交易所的参与，标志着交易市场迈向崭新时代。延长交易时段将提升交易数据的供应，鼓励更多新参与者进入夜盘交易市场，有望增加流动性与交易量。截至2025年春季，多个主要交易所已宣布计划推行夜盘交易机制。

待完成事项

在推行计划前，交易所必须先处理多个重要事项，例如证券信息处理系统（SIPs）的24/5运作、监管机构的审批和投资者保障，均需要与业界协调磋商，其余问题则需要交易所自行解决。

技术升级

交易所必须确保技术与运营升级能顺利执行，尤其是在交易量和数据日益增加的情况下。目前，关键基础设施供应商均于非交易时段进行技术升级，若推行24小时交易机制，交易所需决定在交易时间内何时及如何进行技术升级。

监控和运营能力

交易所透过各种监控措施积极维系市场操守，包括监控交易活动以防止操纵、欺诈及其他损害市场的行为。交易所必须确保交易系统和职员均作好准备，并能随时与监管机构沟通，才能保证24小时交易受到高标准的监控。

企业行动

上市交易所负责处理各种企业行动，包括首次公开募股（IPO）、股票代号拆分和更名等。这些行动目前均于非交易时段处理，若推行24小时交易机制，上市交易所必须与行业协商，制定在24小时交易期间处理企业行动的计划。

02

证券信息处理系统 

现阶段进度

要实施新机制，SIPs运营委员会必须先延长运营时间。SIPs运营委员会是一个由交易所组成的美国证券交易委员会（SEC）授权组织，这些交易所负责处理买卖报价和交易并整合成单一数据流。委员会已于2025年春季宣布一项延长运营时间的计划，目前正等待监管机构审批。建议的运营时间为星期日晚上8时至星期五晚上8时（假期除外），并每隔24小时进行一次技术暂停。

待完成事项

在推行新机制前，SIPs需要获得监管机构批准，并扩展处理能力以应对更长的交易时段，确保所有报价和交易（包括场外交易）能够在建议的时段内通报。只有当清算与交收系统、交易申报及上市交易所均已准备就绪时，SIPs才能延长交易时段。

03

结算、交收及交易申报 

现阶段进展

结算及交收是实现24小时全天候交易的关键环节。美国证券存管清算公司（DTCC）及其附属公司国家证券清算公司（NSCC）已宣布计划延长结算时间，以支持更长的交易时段。

待完成事项

DTCC目标于2026年第二季完成相关计划的实施，惟仍需获得监管机构的批准。届时，NSCC每周可于星期日晚上8时至星期五晚上8时（美东时间）提供全天候交易服务。该计划已于2024年秋季启动，率先允许市场中心自凌晨1时30分起提交交易数据，较以往提早约2.5小时。

此外，交易申报在交易后流程中同样至关重要。现时，即便是业界领先的美国金融业监管局及纳斯达克的交易申报系统（TRF），其运作时间仍限制于交易日内上午8时至晚上8时。因此，所有交易申报系统也需进行升级，方能支援24小时全天候交易的需求。

04

监管审批及投资者保障

现阶段进展

包括SIPS在内的市场参与者如欲实施24小时全天候交易，均须向SEC等监管机构提交备案申请，待获得正式批准后方可实施相关安排。

待完成事项

市场参与者必须就相关变更提交备案申请，交易所也需经SEC审批后，方可延长交易时段。此外，SEC还需审慎评估是否将现行市场安全机制扩展至新交易时段，以保障投资者权益。目前，全市场熔断机制（MWCB）、涨跌幅限制（LULD）及明显错误交易（CE）等交易控制措施仅适用于上午9时30分至下午4时的正规交易时段，并不涵盖盘前或盘后交易。倘若交易时间延长至深夜，SEC可考虑将上述措施扩展至非正规交易时段。

结语

尽管在延长结算与交收时段，以及取得初步监管批准方面已取得积极进展，但距离全面落实24小时交易仍有诸多工作尚待完成。全天候交易机制能否顺利落地，关键在于监管机构、市场参与者及结算机构之间的紧密协作，确保各项必要的防控措施切实到位。下一步，各方必须持续调整并审慎应对潜在挑战，最终构建一个更具活力、与国际市场接轨的交易环境。

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