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拨康视云（Cloudbreak Pharma）是一家专注于眼科创新药物研发的临床阶段生物科技公司。其核心产品包括：治疗目前全球无药可用的眼表疾病“翼状胬肉”的CBT-001（已进入后期临床试验），以及用于延缓儿童青少年近视加深的改良型阿托品滴眼液CBT-009（处于临床试验阶段）。

公司目前尚无上市药品，处于持续亏损状态，此次在香港上市（股份代号2592）旨在筹集资金（约5.22亿港元）以加速核心产品的全球临床试验和商业化进程。投资该公司需注意药物研发失败、市场竞争激烈、市场潜力不及预期以及持续烧钱等高风险，属于高风险高回报的早期生物科技企业。公司主要在研产品管线见下图：

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公司募集资金做什么？

公司募集资金的绝大部分（约90%）将直接投入到两个核心产品 CBT-001（翼状胬肉治疗药）和 CBT-009（近视控制药）的后期临床开发、注册申报以及为未来生产销售做准备上，剩余部分用于公司日常运营。

公司商业模式是怎样的呢？

拨康视云是一家采用“轻资产研发+全球授权合作”模式的临床阶段生物科技公司，专注于利用505(b)(2)监管路径开发眼科改良型新药（如治疗翼状胬肉的CBT-001和控制近视的CBT-009）。其核心运作包括：研发端高度依赖外包（CRO/CDMO），聚焦中美双中心推进临床试验；生产端以委托CDMO为主，自建小规模试产设施为辅；商业化端通过区域授权（如CBT-001授权予远大医药、参天制药）将销售交给合作伙伴，规避自建销售网络的风险；资金端依赖融资（如本次IPO）推进核心管线，尚未盈利。本质是通过外部协作降低风险，专注药物创新与快速上市。

公司有哪些厉害的地方？

拨康视云的核心优势在于其 “眼科首创新药研发+高效开发策略+全球化布局” 的独特竞争力：

1.全球首创机会：核心产品CBT-001是首个进入III期临床的翼状胬肉治疗药，填补该领域无药可用的空白；CBT-009为改良型非水基阿托品滴眼液，解决现有制剂稳定性差、副作用多的问题；

2.开发效率优势：专注505(b)(2)监管路径，基于已验证药物快速开发新剂型/适应症，缩短研发周期3-6年；

3.轻资产全球化运营：中美双研发中心协同（美国战略/监管+中国临床执行），依赖CRO/CDMO外包降低风险，并提前锁定商业化伙伴（如CBT-001授权远大医药、参天制药）；

4.可持续创新基础：构建多激酶抑制剂(MKI)和抗体药物偶联物(ADC)技术平台，支撑管线向老花眼、眼底病等高潜力领域扩展。

本质是以眼科蓝海为切口，通过差异化管线+高效路径+提前商业布局，打造从首创新药到平台化拓展的闭环竞争力。

公司所在行业前景及竞争格局怎么样？

拨康视云所在的眼科药物行业前景广阔（2033年全球市场预计达703亿美元，年增速5.8%），但细分领域竞争格局分化显著：

蓝海领域：翼状胬肉（核心产品CBT-001）：全球无上市药物，公司进度全球领先（唯一III期临床），直面2家临床II期对手（Allgenesis、Suzhou Raymond），有望抢占首创新药红利。

红海领域：青少年近视（CBT-009）：需突破巨头垄断（兴齐/参天等3款水基阿托品已上市），公司凭非水基剂型（解决稳定性与副作用痛点）寻求 差异化突围；干眼症/青光眼管线需在成熟市场（艾尔建/诺华等主导）证明临床优势。

核心护城河：505(b)(2)路径加速研发（比传统快3-6年） + 眼科改良技术平台 + 早期区域授权（如CBT-001已授权远大医药、参天制药分散风险）。

成败关键：翼状胬肉的垄断潜力与近视药物的差异化临床数据验证，叠加商业化伙伴的执行力。

全球治疗翼状胬肉药物的市场规模预计将在2028年达到1.783亿美元，并在2033年达到17.868亿美元，复合年增长率为58.6%。

美国治疗翼状胬肉药物的市场规模预计在2028年达到0.842亿美元，并在2033年达到8.150亿美元，复合年增长率为57.5%。

中国治疗翼状胬肉药物的市场规模预计在2028年达到0.059亿美元，并在2033年达到0.599亿美元，复合年增长率为59.1%。

公司财务表现如何？现金流是否充裕？

这类生物B公司都还在研发阶段，就是不停的烧钱；2024年由于公司把CBT-001大中华区授权远大医药所得的授权许可与里程碑付款。

公司2022至2024年净亏损分别为7295.3万美元、1.31亿美元和1亿美元，三年累计净亏损3.04亿美元。

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2024年现金及等价物3486.2万美元，较2023年5265.4万下降33.79%，这次融资主要也是为了补充现金流用于研发核心管线。

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公司历史投资者、基石投资者和保荐人如何？

公司IPO前获多轮融资，最后一轮完成于2024年1月，每股成本4.71港元，投资后估值36.82亿港元，较发售价折让53.4%；基石投资者认购2280万美元，约合1.79亿港元；基石占比32.5%。保荐人则由建银国际和华泰金融联席保荐，未设稳价人。

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禁售方面IPO前投资者禁售期6个月，基石投资者禁售期6个月。

公司发行信息和中签率情况？

本次全球发售股数6058.2万股，每手股数500股，截至发稿，超购12.20倍，按回拨30%计算，预计2W-3W人参与，一手中签率30%左右，申购30手稳一手，如果套路回拨，则一手中签率10%左右，申购80手稳一手。

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本次申购计划怎么安排？

眼科创新药赛道不得不提欧康维视生物-B，当年涨200%的超牛新股，当时主打欧康只中一手，最后黑马确是思摩国际，这几年下来最底跌到3.62元，这一波创新药行情，涨回来3倍，却只是堪堪回到当年的发行市值84亿上方，看了拨康视云-B的发行市值几乎和当年的欧康维视如出一辙，当是欧康维视上市前估值37.68亿港元，发行后总市值84.33亿，而拨康视云上市前估值36.82亿港元，发行后市值84.73亿港元。这能复刻吗？

拨康视云的核心产品CBT-001是首创新药，理论上就凭这几个字，这个票就有叙事资本，只是看了这药所在的赛道和市场规模，直接熄火了，公司也明确说了风险是错估了市场份额。并且本次发行市值较上市前估值翻了一倍多，就一年时间，这种背景下，我认为这个估值偏贵了，一个到27年之前市场规模为0的赛道，前景是堪忧的，如果抛开这款产品，其它管线又支撑不起这个市值，如果本次发行市值40-50区间，感觉博弈价值就有了。

本次募集资金6.12亿港元，基石1.79亿港元，流通值4.33亿港元，规模也不小，看现在孖展情况，资金也不是很认可，可惜了，这个赛道太特殊了，但如果不是特殊赛道这种公司也不大可能会成为首创新药平台，投机申购，主要还是博套路回拨。这票叙事点是有的，只是弱了一点。

$拨康视云-B(02592)$