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近期，Circle Internet Group（CRCL） $Circle Internet Corp.(CRCL)$

自6月5日以每股31美元上市以来，股价一度飙升超过750%，突破220美元大关，成为市场热议焦点。推升这波涨势的主因，是投资人对美国稳定币监管法案（如GENIUS Act、STABLE Act）即将落地的预期，这些法案意在为稳定币业者建立全面监管标准，并要求100%储备支持。市场分析机构 Seaport Global 认为，Circle在稳定币市场约29%的市占，结合其主力产品USDC，将有潜力驱动年营收成长25–30%，尤其是在2026年整体稳定币市场规模预估达5,000亿美元之际。

然而，Circle股价在近期出现约15%的急跌，反映出市场对其未来竞争风险的重新评估。从中央银行数位货币（CBDC）、传统银行推出的自有稳定币、到其他私营业者的抢市，这些因素正逐渐削弱Circle的护城河。另一方面，包括Cathie Wood旗下ARKK基金开始减持、分析师认为其股价相较合理价值高出20%，都显示市场情绪趋于谨慎。目前CRCL的本益比高达168倍，市销率约为19倍，这样的估值水准需要极高的成长与执行力才能正当化。

从基本面来看，Circle于2025年发布的《USDC经济状况报告》显示，USDC流通量年增率达78%，2024年11月的单月交易量突破1兆美元，累计交易量超过18兆美元。目前USDC用户超过5亿个钱包，应用领域遍及跨境支付、数位资产交易、人道救援以及美元替代用途等。BNY Mellon、三菱UFJ、渣打银行、富达与Visa等大型机构皆已与USDC进行整合与应用，进一步巩固其在金融基础设施中的角色。

不过，USDC的营收结构仍过度依赖准备金利息收入。2024年，Circle透过USDC储备产生约16亿美元收益，虽然市场预估2030年可望突破90亿美元，但在目前的分润机制下，Circle可能实际保留不到一半。此外，若未来利率转向下降，或分销平台（如Coinbase）分成比例提高，都将对其获利造成压力。

竞争风险亦不容小觑。Circle虽持续拓展USDC在加密货币以外的应用场景，例如与Fiserv 合作推动「FIUSD」作为银行稳定币解决方案，并推动Circle Payments Network与合规机制，但目前大多仍处于早期阶段。除非其能在主流金融市场取得明确突破，否则难以支持现阶段的高估值。

在监管面，美国的GENIUS与STABLE法案对Circle而言是一体两面。虽有望推升稳定币信任度与合法性，但同时也降低其他银行、科技巨头进入门槛。若摩根大通、富国银行、或甚至PayPal推出具监管认可的稳定币，可能分流USDC市场份额，进一步压缩Circle成长空间。

在流动性面，Circle股票目前自由流通量偏低，交易波动性大。根据彭博报导，CRCL股价在缺乏成交量支持下容易出现大幅度波动，对于短线与机构投资人而言增加风险。除非Circle能在Crypto与传统金融间建立稳定且多元的现金流来源，否则目前的高估值仍带有明显的投机性质。

从估值比较来看，Circle的未来市销率约为19倍、市盈率更达168倍，远高于同类金融科技或数位支付平台。若未来成长与毛利无法同步维持高水准，市场重新评价风险极高。相对而言，传统支付巨头如Visa、PayPal、甚至Coinbase等估值皆显保守，显示Circle目前处于「预期完全兑现」的高敏感区。

总结来说，Circle确实具备打造下一代金融基础设施的潜力。USDC在稳定币市场中的地位稳固，实际用户数与应用案例也具有一定深度。但同时，竞争压力上升、营收来源集中、利差风险扩大与估值过高，皆让投资人不得不审慎以对。未来能否持续扩大USDC流通、加速机构接入、提高非利差收入比例，以及推动自身稳定币支付网络落地，将是决定CRCL是否真有长期价值的关键观察指标。