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安井食品来了，照例，享受一下知识入脑再出脑的感觉...

一、市场地位

安井食品是中国速冻食品行业的绝对龙头，2024 年以 6.6% 的收入市占率位居行业第一。

市占率：速冻调制食品市占率 13.8%（第二名的 5 倍），速冻菜肴制品市占率 5.0%（超第二至第四名总和），速冻面米制品市占率 3.2%

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经销商为王的销售模式，跟五金行业的公牛类似，渠道覆盖了全国 97% 地级市，2024 年经销商超 2000 家，贡献 81.9% 营收。

但这个行业比较卷，消费者口味变化快，比如安井的烧麦，刚开始吃还可以，让我连吃一周我真的吃不下去。

出海方面，收购了英国功夫食品拓展海外，但境外收入才占1.1%，忽略不计，和蜜雪这种已经成熟开拓海外的没得比，出海暂时不予加分。

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二、财务指标

财务指标看一下下图，比较一般，跟三花亮眼的报告没得比，勉强算过得去。

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营收增长比较健康，但所处的这个赛道实在是不好，核心原因有2：

门槛太低、客户粘性低

1、门槛太低：安井预制包点类、丸类，没有技术门槛，旁边村里的随便一个小厂就能仿制，小作坊下料还猛，人工还便宜，安井虽然说有规模优势，边际成本低，但22%的毛利率一看就不是赚钱的生意。

2、客户粘性低：安井的包点还好，早餐店进货还有些粘性，但是安井的拳头产品丸类、小龙虾类，让人天天吃预制菜，真心没法天天吃天天消费啊...(椰子水一天喝2瓶很轻松，一整包安井至少吃一周...这俩都是10块钱)

对于一门生意来说，既没有高利润，又不能起量，资本市场的投资逻辑不会喜欢。

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现金流方面比较健康，安井经营稳健没啥大问题，但是以后的想象空间基本没有，稳稳当当赚老实钱吧。

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三、发行分析

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1、发行价66港元，募资24.96亿，一手申购6666港元，发行比例12%，承销费占比3%

2、保荐人高盛、中金，高盛战绩尚可，中金最近保荐了太多票，阿猫阿狗都来，战绩一般。

3、有绿鞋，有基石。基石为景林、HT为主，占比26.76%。景林战绩还可以，三花、宁德、布鲁可都做了基石；HT就不说了，虎躯一震、娇躯一抖。

4、常规回拨比例，最高50%回拨散户，不回拨情况下4W手，如果回拨50%给散户，合计20万手，甲乙组各10万手，手数吓人。

四、估值分析

1、安井发行价66港元，目前安井的大A收盘价76.18人民币，约合83.25港币，有20.7%的折价空间，这个发行折价没留什么水位，瞬间让我兴趣不大。

2、目前大A的PE为15.51，港股预计PE为13.89，横向对比颐海国际、味千的20多倍PE，这个倍数不高，麻麻地。

五、风险点

1、食品行业，特别是内地的食品行业容易暴雷，每隔几年就出一波问题，上一波315就死，害怕。

2、安井的增长已不是18年那时候的超高速扩张，现在的安井，都开始做起卖品牌的生意，一心想做食品类的南极人，这本身就是对自营品类的不自信。

总结：

安井食品，吸引力实在是不够，倒不一定会破发，只是这个行业不性感、公司也不性感，占用我资金搞别的，我就先不申购了。

后记：

椰子水IFBH的结果出来了：我的乙头大军有的中400股、有的中200股；甲组全员抽签，不少甲尾中签0手，太悲催了。

椰子水2000多倍的孖展，成功把大家卷上了天花板，散户少了，椰子水的肉应该能吃上了。

都看到这里了，点个赞👍再走吧

$安井食品(02648)$ $IFBH(06603)$