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一、公司概况：泛亚保险市场的科技驱动型玩家

富卫集团（FWD Group Holdings Limited）是一家由李泽楷于2013年创立的泛亚人寿保险公司，业务覆盖香港（及澳门）、泰国（及柬埔寨）、日本、菲律宾、印尼、新加坡、越南及马来西亚等10个市场。公司以“创造保险新体验”为愿景，采用科技赋能模式，通过多渠道分销（银行保险、代理人、经纪/独立理财顾问等）和数字化平台拓展业务。截至2024年，公司年化新保费达19.16亿美元，2014年至2024年实现5.2倍增长，复合增长率显著。

核心竞争优势：

1. 地域布局优势：覆盖亚洲高增长市场，东南亚地区贡献约50%的新业务合约服务边际，其中泰国、印尼、越南等市场保险渗透率低，增长潜力大。

2. 科技驱动能力：建立数字化商务平台，通过AI优化核保、理赔流程，提升客户体验，2022-2024年个人保单持有人基数复合增长率4.0%。

3. 分销网络实力：拥有东南亚领先的银行保险平台，与8家独家银行合作，2024年银行保险渠道贡献46.6%的新业务价值。

4. 资本充足性：截至2024年末，集团当地资本总和法覆盖率（订明资本要求基准）为260%，资本实力稳健。

二、财务表现：增长亮眼但盈利波动性需关注

关键财务数据（百万美元）：

分析要点：

1. 增长动能强劲：年化新保费近三年按固定汇率增长18.3%（2022-2023）和18.6%（2023-2024），主要受益于东南亚市场扩张及香港市场复苏。

2. 盈利波动显著：2023年净亏损扩大至7.17亿美元，主要因日本Athene再保险交易相关投资亏损5.05亿美元；2024年转盈1000万美元，得益于新业务合约服务边际增加及资本市场回暖。

3. 内含价值稳健：截至2024年末，集团内含价值55.69亿美元，虽较2022年略有下滑，但新业务价值仍保持行业较高水平。

4. 现金流表现：2024年经营活动现金流净额5.26亿美元，投资活动现金流净额-1.1亿美元，现金流整体健康。

三、行业前景：亚洲保险市场的结构性机遇

行业驱动因素：

1. 人口与经济红利：泛亚地区中产阶级扩张，预计2023-2033年人寿保险总承保保费从4070亿美元增至5790亿美元，保障缺口（身故及健康保障需求）驱动市场增长。

2. 数字化转型：保险科技渗透提升，线上投保、智能核保等趋势加速，富卫的数字化能力有望抢占先机。

3. 政策支持：香港、东南亚等地政府推动保险市场开放，如香港自愿医保计划、越南保险业务法修订等，创造新业务机会。

竞争格局：

市场地位：2023年东南亚市场按年化新保费排名第五，泛亚保险公司中增长最快，市场份额3.6%。

主要竞争对手：友邦、保诚、宏利等国际巨头，以及本地保险公司如泰国汇商银行人寿、印尼安联等。

竞争优势：富卫在泰国市场排名第二（17.7%份额），印尼排名第四（8.9%），越南排名第七（6.9%），在部分市场已跻身前列。

四、发行情况：估值与基石投资亮点

全球发售关键条款：

发行股份：91,342,100股，其中香港公开发售9,134,300股，国际发售82,207,800股，另有15%超额配股权（最多13,701,300股）。

发售价：38.00港元，每手100股，入场费约3,838.32港元。

市值：按发售价计算，上市后市值约482.9亿。

联席保荐人：摩根士丹利、高盛。保荐人实力强劲，历史保荐项目破发低。

绿靴机制：有，稳健人为摩根士丹利

回拨机制：最高回拨50%

基石投资者：认购约56%，引入阿布扎比投资机构以及东京人寿保险集团，锁定期6个月，彰显机构信心。

估值对比：

富卫的估值存在一定安全边际，新业务价值增速显著高于行业龙头，成长性溢价值得关注。

五、风险因素：多重挑战不容忽视

行业与经营风险：

1. 监管政策变化：多国推进风险为本资本框架（如香港、泰国、日本），可能增加资本要求；越南、印尼等市场监管趋严，如越南2023年银行保险销售限制导致富卫越南暂停部分产品销售。

2. 市场竞争加剧：科技公司（如Bolttech）及传统保险公司数字化转型，可能挤压市场份额；东南亚市场价格竞争激烈，影响利润率。

3. 投资组合风险：截至2024年末，投资组合中79.2%为债务证券，利率波动、信用违约（如中国房地产行业风险）可能导致投资亏损。

公司特定风险：

1. 盈利波动性：保险业务前期成本高，利润释放周期长，2022-2023年净亏损显示业绩受资本市场影响较大。

2. 汇率波动：业务覆盖多货币市场，泰铢、日元等货币兑美元贬值可能影响财务报表换算结果。

3. 控股股东影响：李泽楷及其实体持股66.45%，存在关联交易风险（如与电讯盈科的服务协议），少数股东权益保护可能受限。

4. 退保风险：越南、香港等市场曾出现退保率上升，若宏观经济恶化或客户信心下降，可能导致现金流压力。

六、打新策略建议：长期价值与短期波动的平衡

优势总结：

1. 稀缺性：港股市场稀缺的泛亚保险标的，受益于亚洲保险市场增长红利，业务多元化程度高。

2. 增长潜力：东南亚市场年化新保费增速持续高于15%，香港市场境外销售复苏（2024年内地访客贡献2.64亿美元年化新保费）。

3. 基石支撑：机构投资者认购比例较高，上市初期股价稳定性较强。

4. 估值优势：内含价值倍数低于行业龙头，成长性溢价尚未完全体现。

风险提示：

1. 市场情绪影响：港股近期波动较大，保险股估值承压，需关注上市首日流动性。

2. 盈利兑现周期：寿险业务利润释放缓慢，短期业绩波动可能导致股价震荡。

3. 地缘政治风险：中美贸易摩擦、东南亚政局变化可能影响区域业务发展。

打新建议：保荐人以及基石投资者阵容强劲，公司基本面也还可以，加上是李先生的公司。建议有一定风险承受能力的投资者积极申购。如果资金不充足的，建议打新这只。这只与安井食品资金有冲突。安井打新结果老虎、富途以及华盛需要7.2下午出结果，富卫是7.2上午截止申购，刚刚冲突了。如果想参与安井打新的建议一手摸一下，重点打新富卫，然资金多的随意。

七、结论：兼具成长性与风险的泛亚保险新星

富卫集团作为泛亚保险市场的重要参与者，凭借其多元化的地域布局、科技驱动的商业模式及强劲的增长动能，具备一定的投资价值。然而，保险行业的周期性、监管环境的复杂性及市场竞争的加剧，也为其未来发展带来挑战。$富卫集团(01828)$