标题:周六福VS老铺黄金:黄金珠宝赛道两大新贵的投资逻辑与未来博弈

一、市场热捧背后的逻辑分野:周六福与老铺黄金的基因差异


近期,周六福(06168.HK)在港交所上市首日涨幅超16%,市值突破120亿港元,其“加盟+线上”的双轮驱动模式引发市场热议。与此同时,老铺黄金(06181.HK)自2024年上市以来股价涨幅超600%,凭借“古法黄金+高端自营”策略成为行业黑马。尽管两者均受益于黄金消费升级,但其底层商业逻辑和投资价值存在显著差异:


1. 定位与客群:大众化VS高端化

   - 周六福:以“性价比+加盟扩张”为核心,门店超4129家(加盟占比98%),覆盖三四线城市,主打黄金珠宝(营收占比77.5%)。其客群更广泛,但品牌溢价有限,毛利率仅25%-26%。

   - 老铺黄金:聚焦高净值人群,33家自营店均位于一线城市核心商圈,客单价超10万元,古法工艺+一口价模式推高毛利率至41%(远超周大福等传统品牌)。

2. 增长驱动力:渠道下沉VS单店坪效

   - 周六福依赖加盟商快速扩张,但门店密度可能稀释单店收入(2024年自营店单店收入仅502万元,远低于老铺黄金的939万元)。

   - 老铺黄金通过“少开店、开大店”策略,2024年单店坪效达1.2万元/平米/月(是卡地亚的2.3倍),内生增长占比85%。


二、投资价值研判:周六福的潜力与隐忧


核心观点:周六福的“速度型增长”难以复制老铺黄金的“质量型溢价”,但线上红利或带来结构性机会。


1. 优势:电商红利与下沉市场渗透

   - 周六福线上收入占比40%(行业第一),2022-2024年复合增长率46.1%,直播电商和私域流量运营形成“线下体验+线上购买”闭环。

   - 黄金消费下沉趋势明确,三四线城市人均可支配收入增长支撑加盟模式扩张,2024年黄金珠宝市场规模5688亿元(复合增速11.6%)。

2. 风险:毛利率承压与加盟管控难题

   - 周六福毛利率从38.7%降至25.9%,主因低毛利的产品销售占比提升(加盟商采购黄金为主)。相比之下,老铺黄金的服务费毛利率高达97.1%。

   - 加盟模式隐含品控风险,2024年加盟店收入占比50.5%,若管理失位可能损害品牌价值。


三、老铺黄金的启示:稀缺性溢价能否持续?


老铺黄金的成功验证了“高端定位+工艺壁垒+流通稀缺”的资本叙事逻辑,但其估值已存在泡沫:


- 估值溢价过高:当前市盈率中位数16.2倍,而老铺黄金PS达5倍(合理区间为4.5-5.5倍),且研发投入不足(研发费用率仅0.2%)可能削弱技术壁垒。

- 解禁潮压力:2025年86%限售股解禁,流通市值激增12倍,流动性冲击或导致股价回调。


四、投资建议:差异化配置黄金赛道


1. 短期博弈高增长:周六福上市热度+线上渗透率提升可能推动估值修复,但需关注加盟商扩张质量及金价波动风险(黄金成本占比超90%)。

2. 长期布局稀缺性:老铺黄金若能在解禁后维持单店效能并加强研发,仍具长期配置价值,但需警惕消费分级和金价回调风险。

3. 行业β机会:黄金珠宝行业集中度提升(CR10超30%),综合类品牌(如周大福、老凤祥)与精品类品牌(周六福、老铺黄金)或形成“双轨并行”格局。


结语


周六福与老铺黄金代表了黄金珠宝行业的两种进化路径:前者以规模取胜,后者以溢价突围。投资者需警惕“高增长≠高回报”的估值陷阱,重点关注商业模式可持续性、毛利率改善空间及行业集中度红利。在黄金牛市周期中,两类企业均存在机会,但配置逻辑应截然不同——周六福看“量”,老铺黄金看“质”。

# 周六福上市累涨超60%!会是下一个老铺吗?

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