从汇率的角度，来看当前美债的性价比1️⃣ 当前和日本失落30年国内环境截然不同2️⃣ 宏观下行的压力决定了，RMB不具备大幅升值的空间3️⃣ 当前美债的吸引力在继续上升
最近离岸人民币汇率从年初的7.3回调到了7.17，贬值幅度2%，然后有很多年内破7的声音就已经出来了。这篇文章，从中国经济结构的角度下，推断当前RMB贬值的空间不大，持有美债的性价比依旧在提升。现在中国宏观背景下，大家最多对比的其实是日本在失落30年前期的汇率走势，从而推导出，在美国期望美元贬值的背景下，中国RMB将会走升值路线。1985-1994 年日本 vs. 当下中国很明显，当前我们所处的内部环境跟外部环境，与当时的日本是截然不同的。我们当前的关键矛盾是：1. PPI 连续为负 → 企业盈利承压2. 实际利率过高 → 贷款真实成本上浮3. 工资增速疲软 → 内需和消费修复乏力如果在这种情况下，RMB继续保持升值，会对经济有非常大的负面冲击：1. 出口利润：人民币快速升值将直接侵蚀出口企业毛利率。2. 就业与收入：出口链压缩利润 → 工资增速放缓 → 内需进一步受挤压。3. 通缩风险：汇率升值将通过进口价格与需求侧双重渠道强化通缩。也就是在这种情况下，我们不可能做海湖庄园协议幻想的那种，走美元贬值（RMB升值），增强美国出口，我们自断手臂让生意的路径。这个逻辑本身要从中国当前经济内部环境来看，回到3驾马车：1. 投资边际效应递减：尤其是财政与地方政府激励仍倾向投资扩张，反而扩大产能竞争，缺乏向消费倾斜的机制；2. 消费：收入是消费的慢变量，当前实际失业率和收入预期都不乐观的时候，刺激只能前置，不具备持续性；3. 出口：高盛预计5月预计今年中国出口将收缩5%，如果叠加RMB继续升值的背景，那可能对经济的冲击，就是雪上加霜了。所以，在当前的视角下，7.17汇率的美债吸引力在继续上升。而且当前，美债收益率4%以上，美国又处在降息之前（12月降息概率为96.4%），如果降息，债券价格会继续上涨，叠加美元进一步升值的概率正在下降。这会儿上车美债，等于用打折价买保险，利息还更厚。对于普通人来说，如果直接购买国内美债基金，在未来的一年里，也有很大的概率，获得超过5%以上的收益率。如果是不知道该怎么买，可以参考之前的文章：1. 美债投资逻辑（0521）2. 国内美债基金（0529）← 国内看这里3. 海外美债基金（0612）4. 美债期货（0701）
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